核心要点
- 英特尔第三季度营收165亿美元，调整后每股收益0.52美元，均超预期，但因第四季度业绩指引疲软，盘后股价大跌。
- 第四季度营收指引为150亿至160亿美元，低于市场普遍预期的171亿美元；调整后每股收益指引为0.25美元，低于预期的0.43美元。
- 首席财务官David Zinsner认为PC市场放缓“至少将持续到明年上半年”，英特尔预计2027年自由现金流将为负值。
- 英特尔今年迄今上涨134%后，其远期市盈率达47倍，因此1月下旬的财报需显示供应正在恢复。
“尽管PC行业面临短期不利因素，但对我们CPU的需求依然强劲。”英特尔首席执行官Lip-Bu Tan在周四的新闻稿中以此开场。投资者的关注点却落在了前半句上。
英特尔 (INTC) 在收盘后公布的第三季度业绩超出预期，但随后给出的第四季度营收指引为150亿至160亿美元。分析师此前预期为171亿美元，因此指引中值比预期低约16亿美元。盘后股价应声大跌，并拖累其他芯片股走低。
该股在常规交易时段已下跌3.6%，收于92美元。今年迄今仍上涨约134%，这一涨幅也设定了很高的门槛。
业绩超预期，但指引疲软
第三季度本身表现强劲。营收增长21%至165亿美元，调整后每股收益0.52美元，超出0.40美元的预期。调整后毛利率为44.1%，比指引高出约两个百分点，运营现金流达到51亿美元。
问题出在展望上：
- 营收150亿至160亿美元，预期为171亿美元
- 调整后每股收益0.25美元，预期为0.43美元
- 毛利率约为38%
两个供应问题导致了这一差距。一起爆炸事故导致两名工人死亡，迫使英特尔以色列晶圆厂长时间停产；此外，行业先进封装基板短缺限制了出货量。PC需求同样疲软，英特尔预计2026年PC出货量将下降约12%。
这对季度营收趋势意味着什么？
155亿美元的中值将打破连续两个季度的环比增长势头。
数据中心业务带来希望
首席财务官David Zinsner 称 这是“我们15年来最强劲的数据中心营收增长”。Tan表示，优先任务是满足“对我们至强（Xeon）系列产品的巨大需求”。
这种需求是真实的。英特尔预计第四季度数据中心和AI营收将环比增长中双位数百分比，而客户端营收将下降超过20%。
工艺路线图也取得了进展。基于18A工艺的首款服务器芯片Clearwater Forest现已开始产生营收，Diamond Rapids有望在2027年扩大生产。此外，英特尔同意以约23亿美元收购量子软件公司Classiq。
尽管如此，与代工龙头在利润上的差距仍然很大……
台积电 (2330) 第三季度营收增长41.2%至467亿美元，毛利率为66.4%。英特尔的指引显示下季度毛利率为38%，因此仍有很长的路要走。
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现金消耗是问题所在
英特尔将2026年资本支出上调至约200亿美元。管理层还预计自由现金流将在2027年转为负值，并将其标记为“投资年”。
Zinsner认为PC市场放缓“至少将持续到明年上半年”。因此，作为英特尔目前最大的业务，客户端业务短期内无法提供太多缓解。
华尔街的自由现金流预期已经反映了这一点……
市场普遍预期认为自由现金流要到2028年才会转正。
与此同时，该股远期市盈率为47倍。平均目标价约为118美元，比周四收盘价高出约28%，但这些目标价是在此次指引发布前设定的。
我的看法：数据中心需求看起来具有持续性，18A工艺开始产生营收是真正的进展。但我认为，对于一家指引显示利润率将下降且将面临两年现金消耗的公司来说，47倍的远期市盈率过高。供应问题应在2027年得到缓解，因此我会等待更清晰的入场时机。
下一个检查点是英特尔1月下旬发布的第四季度财报。届时应能显示以色列晶圆厂是否已恢复生产，以及基板供应是否有所改善。
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