核心要点
- 尽管调整后每股收益超出预期且全年业绩指引上调，但Illumina第三季度营收11.3亿美元未达共识预期，股价随后下跌13%。
- 其有机增长前景仍维持在略高于4%的水平，对于一份财报发布前远期市盈率达49倍的股票而言，这一增速过于缓慢。
- Thermo Fisher第三季度有机营收增长6%并上调了业绩展望，因此增长放缓似乎是Illumina自身的问题。
- Natera和Guardant Health将于下周发布财报，届时将揭示Illumina所提及的临床需求是否依然坚挺。
Illumina (ILMN) 在周四收盘后公布的业绩中，每股收益超出预期并上调了全年业绩指引。尽管如此，该股今早仍下跌了13%。
这是一个增长问题，而Illumina周边的公司有助于揭示问题出在谁身上。Thermo Fisher Scientific (TMO) 向相同的实验室销售产品。Natera (NTRA) 和 Guardant Health (GH) 使用Illumina的测序仪进行临床检测。稍后再详谈这些公司。
具体情况
该季度利润超出预期，但营收未达目标：
- 营收11.3亿美元，同比增长4.2%，较共识预期低约2000万美元
- 调整后每股收益1.44美元，共识预期为1.36美元
- 全年营收指引上调至46.4-46.6亿美元，此前为46.0-46.4亿美元
首席执行官Jacob Thaysen将此归功于"健康的临床需求和强劲的NovaSeq X装机量"。
但有一些细节需要注意。Illumina因计划将关税退款转给客户，从营收中扣除了3700万美元。若不扣除这部分，营收为11.7亿美元，高于共识预期。1.44美元的每股收益已排除退款影响，因此盈利超预期是成立的。
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股价需要增长支撑
有机增长前景并未改变：全年仍仅为略高于4%。Illumina的营收从2023财年到2025财年出现萎缩，分析师预计2027年和2028年的年增长率将达到6%至7%：
该股的定价已反映了这种增长预期。在财报发布前，其交易价格对应远期市盈率为49倍。这低于其五年平均水平的68倍，但比2025年4月的低点高出三倍多：
问题出在Illumina自身
Thermo Fisher第三季度有机营收增长6%，并将其2026年营收指引上调至477-482亿美元。如果实验室需求出现裂痕，也应该会在那里显现。
Illumina的临床客户在上个季度看起来也很健康。Natera第二季度处理的检测量同比增长了22%，Guardant的肿瘤检测量增长了63%。如果下周它们的检测量保持坚挺，这将支持Thaysen的说法。但这也引出一个问题：为何如此少的增长体现在Illumina仅4.8%的有机增长中。
需要看到增长加速
我的看法：今天的下跌是合理的。季度自由现金流从一年前的2.53亿美元增至3.78亿美元。但以这样的估值倍数，该股需要更快的增长，而本季度并未显示出这一点。
当然，管理层在电话会议上指出，其2027年的目标是实现高个位数的耗材增长。如果Illumina能够实现这一目标，今天的下跌可能看起来反应过度。
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