Hims & Hers 股票的主要数据
- 当前价格：24.01 美元
- 目标价（中间价）~$35
- 市场目标价：~$26
- 潜在总回报率~45%
- 年化内部收益率：~8% /年
- 收益反应：2026 年 5 月 12 日 (14.10%)
- 最大缩水2/27/26 日 78.06
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发生了什么？
Hims & Hers Health (HIMS( HIMS )这两周的表现非常糟糕。这家远程医疗平台公布了美国通用会计准则下的净亏损，以近几个季度以来最大的幅度未达到盈利预期，然后立即回到资本市场，举借了3.5亿美元的新债。自 5 月 11 日以来，该公司股价已下跌约 30%，比 52 周最高点 70.43 美元低了 66%。
表面上看，该公司是在自说自话：混乱的转机、稀释性融资、利润压缩。但是，第一季度的收益报告和 TIKR 数据却讲述了一个更复杂的故事，市场可能正在为一个比基本面所支持的更糟糕的结果进行定价。
第一季度实际情况
2026 年第一季度营收为 6.081 亿美元，同比增长 4%，但比 6.168 亿美元的共识值低 1.4%。按照美国通用会计准则（GAAP）计算的每股收益（EPS）不及预期：（0.40 美元），低于预期的 0.03 美元，这几乎完全是由故意的重组费用造成的。
今年 3 月，Hims 停止了复方 GLP-1 药物的广告宣传，转向品牌产品，包括诺和诺德的 Wegovy 药片和笔。这一转变引发了约 3300 万美元的重组费用：其中 2800 万美元影响了毛利率，按美国通用会计准则计算，毛利率压缩至 65%（调整后为 70%），500 万美元影响了运营费用。
首席财务官耶米-奥库珀（Yemi Okupe）在电话会议上说："我们在减肥专业领域进行了深思熟虑的战略转移，我们知道这将在短期内产生财务噪音，从而释放平台的巨大潜力，加速规模化发展。
低于美国通用会计准则（GAAP）的亏损，现金状况更为健康。尽管有费用支出，但公司在第一季度产生了 8900 万美元的运营现金流和 5300 万美元的 自由现金流。用户数同比增长 9%，达到近 260 万。Hims 首席执行官安德鲁-杜杜姆（Andrew Dudum）表示，在推出品牌 Wegovy 访问权限的六周内，Hims 完成了超过 12.5 万次发货，每月新增减肥用户超过 10 万。在这些新用户中，近 90% 的人下载了应用程序，并在第一个月与供应商互动了三次。该公司将 2026 年全年收入指导目标上调至 28 亿至 30 亿美元，同比增长 19% 至 28%。
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3.5 亿美元的债务融资：实际用途
财报发布一周后，HIMS重返资本市场。5 月 18 日，该公司 发行了 3.5 亿美元 2032 年到期的零息可转换优先票据，后来在全额行使超额配售权后，发行规模扩大到约 4. 025 亿美元。转换价格约为每股 29.53 美元，比当日收盘价溢价 32.5%，并以每股约 50.15 美元的价格分层设置了上限看涨期权，以限制稀释。消息公布后，该公司股价又下跌了 8%-10%。
零息结构意味着在 2032 年到期前没有现金利息，从而保持了近期的运营现金流。主要用途是为今年 2 月宣布的桉树收购提供资金，总额高达 11.5 亿美元。该交易增加了澳大利亚和日本这两个新市场，并深化了 HIMS 在英国、德国和加拿大的业务。该交易结构要求在交易完成时提供约 2.4 亿美元的预付现金，其中 7.1 亿美元为 18 个月内的保证递延付款，最高 2 亿美元为 2029 年初的收益，可根据 Hims & Hers 的选择以现金或股票结算。
截至第一季度末，公司手头有 7.51 亿美元的现金，加上新的可兑换收益，公司可以在不动用国内运营现金流的情况下为 Eucalyptus 预付款项提供资金。
收购是否能收回成本，取决于 Eucalyptus 是否能加快国际平台的论证，还是证明整合是一项挑战。
市场忽视的平台论
第一季度电话会议中最容易被忽视的部分是首席技术官穆罕默德-埃尔舍纳维（Mohamed ElShenawy）的人工智能基础设施更新。
Hims 运营着一个闭环的医疗服务提供商网络，接收、诊断、治疗和结果都在一个单一的堆栈中进行。每一次与医疗服务提供者的互动都会为其人工智能模型生成经过临床验证的训练数据，ElShenawy 称这是 "任何公司都希望获得的最高质量的人工智能标签，而且无法被收购。
三个人工智能产品已经上线或即将推出：一个护理指导副驾驶员，负责起草回复供人工审核；一个实验室人工智能代理，负责在完整的患者上下文中解释生物标志物结果；以及一个即将推出的人工智能减肥伴侣。每项服务都深化了 HIMS 九年来建立的数据闭环。对 Eucalyptus 的收购将这一飞轮扩展到了国际市场，在这些市场中，品牌制药合作关系已经比美国更加成熟。
睾酮专科显示了该模式如何随着时间的推移而不断完善。通过收购 YourBio 公司，客户可以通过在家验血跟踪激素水平，根据结果调整治疗方案，并通过平台从每次互动中学习，保持参与。管理层内部报告称，95% 的 Hims 睾酮用户在两个月内看到了睾酮水平的提高。
风险是真实存在的
在短期内，利润压缩是结构性的。减肥、实验室和国际业务的毛利率低于 HIMS 的传统专业业务。管理层 2030 年的目标是至少实现 65 亿美元的收入和 13 亿美元的调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA），这意味着利润率约为 20%，比第一季度公布的 7% 的调整后息税折旧摊销前利润率大幅提高。这一杠杆作用尚未体现在数据中。
可转换票据增加了 2032 年的再融资事件，而此时的增长轨迹尚未完全消除风险。TIKR 数据显示，投资回报率为 1.0%，股本回报率为（2.7%），这反映了大量的再投资，而目前已部署的资本没有回报。投资者以当前价格购买的是未来的执行力，而不是当前的业绩。
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TIKR 高级模型分析
- 当前价格：$24.01
- 目标价（中间价）： ~$35~$35
- 潜在总回报：~45%
- 年化内部收益率：~8% /年
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使用中期案例，TIKR 模型的目标是到 2030 年 12 月 31 日每股约 35 美元，总回报率约为 45%，年化收益率约为 8%。两个收入增长驱动因素是通过 Wegovy 和 Zepbound 合作扩大品牌 GLP-1 平台，以及通过 Eucalyptus 和现有的 ZAVA 和 Livewell 业务进行国际扩张，这两个因素将在 2025 年产生 23.5 亿美元的复合收入，年复合 增长率约为 10%。随着平台规模的扩大，利润率的驱动因素是 G&A 和技术运营杠杆，净利润率将扩大到 8%左右。主要风险在于监管：FDA 对 GLP-1 药物品牌远程保健分销的立场如果发生重大变化，将直接影响用户增长和诺和诺德合作的经济效益。
市场对该公司的近期前景持谨慎态度。根据 TIKR 数据，14 位分析师的平均目标价约为 26 美元。摩根大通（JPMorgan）维持其增持评级，但根据 The Fly 通过 Stocktwits 的报道，将其目标价从收益后的 35 美元下调至 33 美元。花旗银行将目标股价从 24 美元上调至 28 美元，同时维持 "中性 "评级。两家公司都不认为这是一场危机。两者都在等待执行。
结论
近期最明显的考验是 2026 年第二季度的收入，预计将在 8 月初公布。管理层对第二季度的预期是 6.8 亿至 7 亿美元，同比增长 25% 至 28%，与第一季度的 4% 相比有了实质性的加速。具体机制是：Wegovy 的月度用户数量将在第二季度不断增加，这将推动下半年收入和调整后 EBITDA 的增长。如果第二季度的收入达到或超过 7 亿美元，调整后 EBITDA 达到 3500 万至 5500 万美元指导范围的上限，转型理论就会得到第一次真正的验证。
如果营收低于 6.8 亿美元，或 EBITDA 停滞不前，28 亿至 30 亿美元的全年指导目标就会立即面临压力，可转换债务看起来就不像是战略赌注，而更像是在错误的时机采取的杠杆措施。
请关注 8 月初公布的第二季度业绩。重要的数字是 7 亿美元。
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