甲骨文股票的关键统计数据
- 52 周区间：~152 美元至 ~199 美元
- 当前价格：188.16 美元
- 市场平均目标价：约 200 美元
- TIKR 目标价（中间价）~$622
- TIKR 年化内部收益率（中期）：~每年约 35
- 2026 财年第三季度总收入：161 亿美元（同比增长 14）
- 2026 财年第三季度 OCI 收入：48.9 亿美元（同比增长 84）
- 2026 财年第三季度 RPO：5530 亿美元（同比增长 325）
- 2026 财年第四季度指引：收入增长 19% 至 21%，云增长 46% 至 50
- 2027 财年收入指导：~$90B
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甲骨文的实际建设情况
大多数投资者仍然认为甲骨文(甲骨文)是一家传统数据库公司。这种看法已有两年之久。
甲骨文云基础架构已成为全球最积极的容量受限型人工智能基础架构业务之一。每一个需要大规模 GPU 计算的大型超级分销商、AI 实验室和主权政府都与甲骨文签订了合同，甲骨文的剩余履约义务在 2026 财年第三季度达到 5530 亿美元，同比增长 325%，这代表着具有特殊可见性的合同未来收入。这不是一个软指标。它是一份已签署的文件。
为了履行这些合同，甲骨文仅在2026财年就承诺了500亿美元的资本支出，在全球100多个地点建设数据中心。在第三季度，甲骨文向客户交付了超过400兆瓦的电力，90%的承诺容量按计划或提前完成，并确保在未来三年内有超过10千兆瓦的电力和数据容量上线。拉里-埃里森曾多次公开表示供不应求。RPO 就是他没有夸大其词的证据。
2026 财年第四季度财报将于 6 月 9 日发布。管理层预计收入增长19%至21%，云计算收入增长46%至50%。
为什么毛利率图表看起来令人担忧，它实际上意味着什么？
毛利率图表提出了一个显而易见的问题。甲骨文公司在这五年期间的毛利率为 80.59%，此后逐年下降，到 2025 财年达到 70.51%。对于一家本应在规模上提高效率的软件公司来说，这种趋势显得有些落后。
这是数据中心建设的直接后果。基础设施成本、电力、土地和建筑成本都会随着甲骨文扩大 OCI 而流入销售成本。当你从一家软件公司变成一家人工智能基础设施提供商时，你的毛利率就会在投资阶段压缩。2022 年对 Cerner 的收购增加了利润率较低的医疗 IT 服务，加速了这种压缩。
重要的是单位层面的情况。第三季度，OCI人工智能容量毛利率仍高于指导目标，达到 32%，管理层强调，在多云基础设施上运行的数据库服务的利润率在 60%-80% 之间，随着利润率较高的服务规模扩大，OCI 的整体利润率情况也会加强。随着 OCI 利用率的提高和资本支出周期的成熟，毛利率百分比应该会趋于稳定，然后有所改善。问题是这需要多长时间。
如果投资获得回报，每股收益图表预测的结果
甲骨文公司的正常化每股收益从 2021 年的 4.67 美元增长到 2025 年的 6.03 美元，年增长率仅为 5%。而远期预期则完全不同。一致预测 2026 财年约为 7.50 美元，2027 财年约为 8 美元，然后急剧加速，2028 财年约为 11 美元，2029 财年约为 16 美元，2030 财年接近 21 美元。
这一轨迹反映了当 5,530 亿美元的合同收入开始大规模转化为确认收入时的情况。一旦数据中心建成，甲骨文的成本结构基本固定。流向现有基础设施的 OCI 收入每增加一美元，其利润率都会大大高于用于建设基础设施的收入。每股收益的拐点是资本支出周期另一端的运营杠杆。
管理层表示，甲骨文预计 2026 财年的 OCI 收入将增长 77%，达到 180 亿美元，随后四年将分别增至 320 亿美元、730 亿美元、1 140 亿美元和 1 440 亿美元。即使只实现这一轨迹的下限，每股收益的预期也并不激进。
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TIKR 模型在当前价格下的含义
TIKR 模型的目标是在四年左右的时间里实现每股 622 美元的中期目标，这意味着总回报率约为 230%，年回报率约为 35%。该模型假设收入年增长率约为 26%，净利润率约为 28%，每股收益年增长率约为 24%。
这是本系列中最激进的回报预测。即使是较低的情况，其目标是在八年内以每年约 22% 的速度增长约 905 美元，这意味着在更长的时间跨度内，其价格将是当前价格的四倍多。结果范围如此之大，是因为甲骨文正在建立的业务以前从未达到如此规模，而且积压业务转换的时间确实不确定。
市场一致认为甲骨文的股价在 200 美元左右，这与 TIKR 模型相去甚远，这种差距值得理解。大多数分析师采用的是近期收入倍数，而这家企业的投资回报期长达数年。而 TIKR 模型对合同积压采用的是更长期的框架，得出的答案大相径庭。
什么因素会推动回报率上升或下降
牛市是积压本身。5530 亿美元的 RPO 代表的是有约束力的客户承诺，而不是管道估算，OCI 多云数据库收入在最近一个季度同比激增 531%。当这些收入随着产能的上线而转化为利润率的提高时，每股收益的轨迹就会自我实现。
风险是真实而具体的。由于甲骨文为满足供不应求的需求而扩大了人工智能基础设施的产能，目前自由现金流严重为负，约为-247亿美元，长期债务超过1000亿美元。
资本支出周期最终必须结束，利润率必须恢复，这种模式才能奏效。如果积压转化慢于预期，或者大客户减少承诺，EPS 拐点的时间表就会下滑。而 26 倍的远期收益，在短期内几乎没有令人失望的余地。
甲骨文公司是否值得以 188 美元的价格买入？
甲骨文不再是传统的企业软件股。它是一家资本密集型人工智能基础设施公司，正处于价值 500 亿美元的建设周期中，拥有本系列所有公司中最特殊的合同收入积压。
TIKR 的中位目标价约为 622 美元，年利率约为 35%，这是基于管理层自己的指导意见部分支持的假设。八年内约 905 美元的低目标仍是当前价格的四倍多。对于长期看好人工智能基础设施建设的投资者来说，目前的价格是进入大盘科技股中最不对称的投资机会之一。
诚实的告诫是，时间跨度很长，资本密集度很高。在基础设施投资开始产生积压所暗示的回报之前，甲骨文还将在一两年内产生负的自由现金流。对于能够坚持到这一时期的投资者来说，甲骨文的配置是很有吸引力的。对于需要近期确认 FCF 或盈利的投资者来说，6 月 9 日的第四季度报告是值得关注的下一个数据点。
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