Cameco（CCO）公布的 2025 年第三季度收入为 8.85 亿加元，同比增长 13%，反映了铀价格的持续走强以及对转化和燃料服务的稳健需求。调整后净利润达到 1.84 亿加元，或每股 0.43 加元，而去年同期为 1.44 亿加元（每股 0.33 加元）。管理层将这一收益归功于较高的已实现铀价格，以及世界上最大的两个铀矿 Cigar Lake 和 McArthur River 产量的增加。
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本季度铀平均实际价格上涨了 15%，主要原因是重新签订了长期合同以及供应条件趋紧。Cameco 的铀业务部门实现收入 6.27 亿加元，同比增长 12%，燃料服务部门实现收入 1.55 亿加元，同比增长 9%。本季度结束时，公司拥有 15 亿加元现金，23 亿加元长期债务，以及 2030 年以后的强劲订单。
管理层重申了 2025 年 1,900 万磅铀和 1,100 万公斤六氟化铀转化的生产指标，强调了整个核燃料循环的运营可靠性和投资组合平衡。公司首席执行官 Tim Gitzel 表示，随着公用事业公司和政府重新承诺将核能作为去碳化战略的一部分，公司将继续 "为支持清洁能源转型做好充分准备"。
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财经故事
Cameco 最近一个季度的业绩表明，在经历了几年的波动之后，铀市场正在稳步恢复正常。调整后的息税折旧摊销前利润总额达到 4.23 亿加元，同比增长 14%，毛利率上升至 34%，反映了较高的实现价格和采矿业务的成本控制。由于通胀压力和麦克阿瑟河公司（McArthur River）正在进行的开发支出，平均生产成本略有上升，但较高的销售价格足以抵消这些增长。
| 指标 | Q3 2025 | 同比变化 | 评论 |
|---|---|---|---|
| 收入 | 8.85 亿加元 | +13% | 受铀价格上涨的推动 |
| 调整后净收入 | 1.84 亿加元 | +28% | 所有业务部门的利润率均有所增长 |
| 调整后每股收益 | C$0.43 | +30% | 得益于西屋公司的贡献 |
| 息税折旧摊销前利润 | 4.23 亿加元 | +14% | 反映铀价收益 |
| 毛利率 | 34% | +200 个基点 | 运营效率提高 |
| 现金状况 | 15 亿加元 | 持平 | 保持强劲的流动性 |
| 债务权益比 | 0.26x | - | 资产负债表稳定 |
| 铀产量 | 1,900 万磅（指导值） | - | 与长期合同保持一致 |
公司从西屋电气公司（Westinghouse Electric）分得的权益收入增加了 3900 万加元的税前贡献，反映了盈利能力的提高和反应堆服务需求的增长。管理层指出，西屋电气公司的业绩继续超出收购预期，其燃料和服务部门都在持续增长。Cameco 在该合资企业中的实际所有权仍为 49%，与 Brookfield 公司持平，随着全球反应堆利用率的提高，预计该公司将产生可观的经常性收益。
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更广泛的市场背景
全球核工业正在经历二十多年来最强劲的需求复苏。由于各国都在寻求稳定的基荷电力来补充可再生能源，全球有 60 多个新反应堆正在建设中，另有 100 个反应堆处于规划阶段。Cameco 仍然是这一不断增长的市场的主要供应商，得益于供应紧张、库存枯竭以及西方公用事业公司在多年铀供应投资不足后逐渐恢复长期合同。
然而，尽管长期基本面依然有利，近期投资者的情绪却变得更加谨慎。自 2023 年以来，铀现货价格已经飙升了 80% 以上，这不禁让人怀疑，这种乐观情绪有多少已经计入了 Cameco 等公司的股票价格中。该公司目前的估值约为 18 倍远期息税折旧摊销前利润（EBITDA），反映了对持续续签合同和定价能力的高度期望。任何合同签订活动的放缓或反应堆重启的延迟都可能对短期势头造成压力。
1. 铀市场复苏加强了核心业务
Cameco 的铀业务仍是公司的主要盈利驱动力，约占总收入的 70%。受益于稳定的运营和良好的矿石品位，Cigar Lake 和 McArthur River 的产量同比增长了 9%。公司继续在产量与合同承诺之间保持平衡，以维持定价杠杆和运营纪律，而不是追逐市场份额。
长期合同势头依然强劲，Cameco 与美国和欧洲公用事业公司签订了数份多年期供应协议。这些合同通常与市场价格挂钩，使公司在 2020 年代末有更大的盈利空间。管理层预计，到 2026 年，铀部门的实现价格将再上涨 5-10%，这反映了合同升级以及西方供应链的收紧，因为各国政府都在努力减少对俄罗斯原产材料的依赖。
2.西屋成为重要的利润引擎
自 2023 年底收购西屋电气公司 49% 的股份以来，Cameco 增加了第二个经常性收入来源。这家核服务公司为全球近一半的反应堆提供燃料、维护和工程解决方案，使 Cameco 在更广泛的核价值链中占据了下游地位。
在全球维护工作反弹和燃料组件需求增加的支持下，西屋公司本季度贡献了 3900 万加元的税前收入。管理层预计，随着反应堆利用率的提高和翻新项目的加速，年化收益贡献将会增加。从长远来看，Cameco 与西屋公司的合作使其拥有了一个从铀矿开采到转换、燃料制造和反应堆服务的更加垂直整合的盈利基础，从而降低了对波动的现货铀市场的依赖。
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3. 资产负债表和股息纪律
尽管现金流激增，但 Cameco 的资本分配依然保守。该公司是行业内资产负债表最清晰的公司之一，净负债低于 10 亿加元，并可获得 25 亿加元的信贷额度。公司的保守做法使其能够在内部为增长提供资金，同时保持灵活性，以便在市场条件发生变化时进行机会性投资或收购。
Cameco 恢复了每股 0.12 加元的季度股息，股息率仅为 0.4%，但强调了管理层对再投资和资产负债表实力的重视，而不是更高的派息率。该公司还重申，在扩大麦克阿瑟河公司运营规模和推进美国核合作项目的过程中，将致力于保持投资级信用等级。虽然股息仍然很低，但投资者看重的是 Cameco 的财务纪律，认为这是该公司在历来具有周期性的行业中的竞争优势。
TIKR 的启示
Cameco 的第三季度业绩巩固了其作为领先的纯核燃料供应商的地位，并通过西屋公司（Westinghouse）获得了多元化的盈利。强大的定价能力、优质的储备和保守的资本结构为其长期发展奠定了坚实的基础。然而，由于股价今年迄今已上涨了 70% 以上，许多好消息可能已经被定价。
未来的上涨空间取决于铀价的持久性及其垂直整合战略的成功实施。Cameco 仍是核电复兴中最有优势的公司之一。尽管如此，由于投资者对该公司抱有很高的期望，因此在假定其涨势还有进一步上升的空间之前，应密切关注其执行的一致性和合同续签趋势。
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Cameco 的股价约为每股 128 加元，接近 18 倍的远期息税折旧摊销前利润（EBITDA），反映了其增长和战略定位的溢价估值。基本面依然稳健，但经过一年的超额收益后，风险回报已经缩小。长期投资者可能会继续持有，以应对核电增长和西屋电气的上涨，而新投资者可能更愿意等待回调后再加仓。
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