通用汽车 (GM) 股价今日下跌约8.3%（交易价格约75.79美元），尽管这家汽车制造商第三季度业绩超出预期、上调了现金流展望并批准了一项新的200亿美元股票回购计划。若收盘接近该水平，这将是通用汽车15个月以来表现最差的一天。
全年业绩指引看似稳定，但其背后的数字并非如此。通用汽车截至9月已录得123亿美元经调整息税前利润，因此其2026年的目标区间意味着第四季度仅剩约22亿至32亿美元。而它第三季度刚刚赚了41亿美元。
通用汽车的指引对第四季度意味着什么
通用汽车将其2026年经调整息税前利润展望区间从140亿至160亿美元收窄至145亿至155亿美元。中点保持在150亿美元，而经调整每股收益中点则从13美元微升至13.25美元。
剔除前九个月的数据后，第四季度显得单薄：
- 经调整息税前利润中点约为27亿美元，而去年同期为28亿美元。
- 经调整每股收益中点约为2.28美元，较去年同期的2.51美元下降约9%（尽管流通股数量减少）。
- 经调整汽车业务自由现金流在约负7亿美元至正3亿美元之间，而第三季度为59亿美元。
Yorkville Ives & Co.的Dan Ives表示，投资者原本期待指引再次上调，但得到的却是“一个收窄的区间”。
200亿美元能回购多少通用汽车股票
新的回购授权额度约占通用汽车周二前约730亿美元市值的28%，按今日价格计算则接近30%。以每股77.50美元计算，全部金额可回购约2.58亿股。
通用汽车已执行此策略三年。稀释后流通股数从2021年的14.7亿股降至过去12个月的9.4亿股，削减了36%。新计划将延续这一做法，但流通股减少仅能分摊指引显示将缩水的第四季度利润。
通用汽车股票此前是否已足够便宜？
通用汽车目前交易价格为其未来12个月标准化收益的5.84倍，几乎正好是其五年平均市盈率5.80倍，远高于2025年初3.84倍的低点。以当前估值计算，该授权允许通用汽车以普通价格进行回购。福特 (F) 在9月下旬的交易市盈率为7.13倍，因此通用汽车与其最接近的竞争对手相比仍显得更便宜。
第四季度疲软的部分原因此前已有预示。9月，首席财务官Paul Jacobson警告称，皮卡车型换代将减少约3.5万辆卡车交付量，并使第四季度季节性走弱。新的压力来自成本：通用汽车目前预计大宗商品（包括存储芯片）通胀将带来约20亿美元影响，其国际部门第三季度仅盈利2800万美元。第三季度的现金流也受益于应付账款的增加，自12月以来应付账款增加了约58亿美元。
华尔街对通用汽车股票的立场
截至周二前，分析师平均目标价为104.17美元，较周一82.75美元的收盘价高出约26%，较今日价格高出约34%。评级偏向看涨，有13个买入、7个跑赢大盘和4个持有评级。最低目标价为75美元，比当前股价低约3%。
结论
我认为周二的下跌对第四季度疲软的定价，比指引本身所保证的程度更为严厉。隐含的季度业绩接近去年28亿美元的经调整息税前利润，且通用汽车新的多年回购授权额度约占其当前市值的30%。真正的考验将在一月份通用汽车发布2027年展望时到来。
在周二的电话会议上，Jacobson表示，如果盈利增长，2027年自由现金流可能“相当稳定，甚至可能略高”，因为通用汽车将度过其大部分电动汽车重组支付款项，GAAP现金流将显著提高。如果情况确实如此，那么77.50美元的价格看起来很便宜。如果情况有变，75美元的最低目标价将是下一个支撑位。
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