核心要点
- 过去一个月（截至周一收盘），甲骨文股价下跌了12%，主要源于三天的AI债务担忧，而同期标普500指数上涨了0.6%。
- 公司基本面未变，仍预计2027财年收入至少达到900亿美元，但投资者现在开始关注其1691亿美元的债务。
- 标普给予甲骨文的评级为BBB-，这是最低的投资级评级，需警惕的主要风险是评级被下调至垃圾级。
- 以15倍的远期市盈率来看，远低于其5年平均21倍的水平，对于能够承受该信用风险的投资者而言，甲骨文似乎是一个买入机会。
甲骨文 (ORCL) 股价在过去一个月（截至周一收盘）下跌了12%，而同期标普500指数上涨了0.6%。
这几乎与甲骨文自身无关。恐慌始于债券市场的 CoreWeave (CRWV)，该公司同期下跌了25%，并蔓延至在AI领域背负更多债务的公司。
始于CoreWeave的信用恐慌
10月8日周四，随着AI股因OpenAI收入新细节而下跌，甲骨文下跌了5.5%。当天上午，据报道甲骨文正与 阿波罗全球管理 (APO) 和 高盛 (GS) 洽谈为大规模AI芯片采购融资，这使其债务重新成为焦点。
最糟糕的一天是10月14日周三，下跌了8.8%。9月份通胀数据高于预期，达到3.7%，重燃了对美联储加息的押注，而CoreWeave的一只债券收益率接近15%。
据ICE数据服务公司称，周四，为CoreWeave债务提供违约保险的成本创下历史新高。周五，其部分债券滑入困境债券领域，甲骨文股价又下跌了4.6%。
甲骨文的债务是整个故事的核心
截至2025年5月的五个财年，甲骨文的总债务攀升至1090亿美元，而其现金从466亿美元降至112亿美元。
到2026年8月，债务已增至1691亿美元，而现金为371亿美元。
在8月季度，资本支出达到285亿美元，自由现金流为负50亿美元，甲骨文发行了200亿美元新股以帮助支付建设费用。利息支出增长55%至14.3亿美元，超过了非GAAP营业利润31%的增幅，因此利率现在开始侵蚀甲骨文的盈利。
标普在7月将甲骨文评级下调至BBB-，这是最低的投资级评级。这正是它与CoreWeave的区别所在，后者的债券属于高收益债券。但据CNBC周一报道，甲骨文的信用违约互换定价更接近BB和B级信用。
业务并未动摇
与此同时，业务运转良好。在8月季度，收入增长30%至193亿美元，云基础设施收入飙升121%，合同积压达到6640亿美元。管理层仍预计2027财年收入至少达到900亿美元，非GAAP每股收益达到8.10美元。
关键在于这些积压订单的来源。正如因《大空头》而出名的投资者史蒂夫·艾斯曼在周五的《The Compound and Friends》节目中所说："甲骨文一半的积压订单都来自OpenAI。"
他说的基本正确。据报道，OpenAI的3000亿美元合同约占其积压订单的45%，并且要到2027年才开始。
如果融资能持续，股价则显得便宜
甲骨文目前交易于15.1倍的远期市盈率，远低于其5年平均21.4倍的水平。
分析师下调了目标价，但幅度远小于股价下跌幅度。共识目标价为237美元，低于一年前的338美元，但仍比周一收盘价高出80%以上。
在10月14日下跌后构建的一个模型中，假设收入到2032财年每年增长约26%，净利润率从30%逐步降至25%，且市盈率缓慢收缩，则甲骨文到2031年5月股价可达约351美元。这相当于从现在起每年约24%的回报，其318美元的低估值情景仍可使股价翻倍以上。
我的看法是：如果你能承受信用风险，那就买入。以15倍的远期市盈率来看，市场正在定价一个尚未在甲骨文业绩中显现的融资危机。
下一个考验是12月中旬的财年第二季度财报，管理层给出的指引是收入增长30%至34%，非GAAP每股收益为1.85至1.93美元。同时也要关注与阿波罗和高盛交易的条款。当然，评级被下调至垃圾级将迅速改变整个局面。
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