Figma 股票的主要数据
- 当前价格：22.92 美元
- 目标价 (中间价)：~$64
- 市场目标价：~$40
- 潜在总回报率~178%
- 年化内部收益率：~25% /年
- 收益反应：+13.24% (5/14/26)
- 最大缩水：86.18% (4/29/26)
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发生了什么？
Figma, Inc.FIG)于 2025 年 7 月 31 日以 33 美元的价格首次公开募股，第一个交易日就创下了 142.92 美元的盘中最高价，随后的九个月里股价一路下跌。到 2026 年 4 月 29 日，该股已从最高点下跌了 86.18%，触及 16.60 美元的 52 周最低点。
这次大跌有真正的催化剂。2026 年 2 月，谷歌推出了免费的人工智能设计工具 Stitch，引发了人们对 Figma 定价能力的担忧。3 月，律师事务所 Lowey Dannenberg 对该公司展开证券集体诉讼调查。4 月，Anthropic 推出了 Claude Design，这是 Figma 核心产品的直接竞争对手。随后，5 月 15 日，Figma 在其季度文件中披露，Anthropic 与美国政府就 Claude 是否可以被指定为联邦供应链风险的法律纠纷 可能会损害 Figma 的政府销售，因为 Claude 为 Figma 的联邦人工智能产品提供动力。
随后，5 月 14 日发布了第一季度财报，股价在一个交易日内暴涨了 13.24%。投资者现在要问的问题是：这是真正的复苏，还是昙花一现？这是真正的复苏，还是一个结构性问题公司的缓解性反弹？
第一季度实际情况
收入同比增长 46%，达到 3.334 亿美元，比分析师一致预期的 3.1602 亿美元高出 5.51%。这是 Figma 连续第二个季度加速增长，高于 2025 年第四季度的 40% 和第三季度的 38%。非美国通用会计准则每股收益为 0.10 美元，比预期的 0.06 美元高出 60.98%。
标题之外的数字：
- 净美元留存率达到 139%，比第四季度提高了 3 个百分点，是两年多来的最高值。这衡量了现有客户的同比消费额。
- 年经常性收入超过 10 万美元的付费客户同比增长 48%。
- 付费客户总数达到约 690,000 人，比一年前的约 450,000 人增长了 54%。
- 本季度自由现金流利润率为 27%，即使吸收了 Figma 首次发放年度奖金所产生的 5600 万美元一次性现金流出。
管理层将全年收入指导上调了 5500 万美元，达到 14.22 亿美元至 14.28 亿美元，这意味着约 35% 的增长。非美国通用会计准则（Non-GAAP）营业收入指导值提高了 2500 万美元，达到 1.25 亿至 1.35 亿美元。第二季度指导值为 3.48 亿至 3.50 亿美元，意味着约 40% 的增长。
人工智能货币化信号
可以说对股价影响最大的数字并不在利润表中。它是 4 月份的一个留存指标：在 Figma 于 3 月 18 日强制执行 AI 信用额度限制后，超过 75% 的机关和企业用户继续消费信用额度，而这些用户之前已经超过了他们的 AI 信用额度限制。这衡量的是支付意愿，而不仅仅是使用量。
Figma Make 是该公司的人工智能应用程序生成器，以前免费提供给付费用户。一旦信用限额生效，大量的使用开始产生增量收入。早期拉动是真实的。据首席财务官 Praveer Melwani 描述，全球最大的企业技术公司之一在使用 Figma Make 标准化后，购买了额外的信用额度，以扩展 7 个业务部门的 AI 功能。截至第一季度，购买 AI 信用附加组件的专业团队的平均年化支出是未购买的团队的 3 倍多。
MCP Figma 的模型上下文协议集成可让 AI 代理直接读写 Figma 文件，这是一个独立的信号。MCP 每周活跃用户数量季度环比增长 5 倍。在 ARR 支出超过 10 万美元的客户中，使用 MCP 的客户的满座率增长速度比未使用 MCP 的客户快约 70%。MCP 目前在测试阶段是免费的，这使其成为席位和信用点之上的未来货币化层。
首席执行官迪伦-菲尔德（Dylan Field）在财报电话会议上阐述了这一逻辑："在这个比特资源丰富的世界里，稀缺的是人类的创造力、实际观点、细心、工艺和判断力。
熊市依然正确
一个强劲的季度并不能解决竞争格局问题。克劳德设计公司（Claude Design）于 4 月份推出了一款直接竞争对手。谷歌的 Stitch 是免费的。在财报电话会议上，菲尔德直言不讳地承认了这一威胁："他们有能力训练第一方模型，并将这些模型与自己的产品结合起来。因此，我们必须重视这一点。
由于人工智能推理成本上升，第一季度毛利率下滑至 82%，管理层拒绝设定下限。2025 年 11 月单独提交的一份集体诉讼提案称，Figma 在未经许可的情况下使用客户设计文件来训练其 AI 模型。Lowey Dannenberg 的证券调查和 Anthropic 的政府供应链风险进一步增加了尚未定价的法律不确定性。
从估值倍数来看，Figma 的市盈率和市净率分别为 7.02 倍和 84.51 倍。Adobe (ADBE) 是 TIKR 上最接近的上市设计软件同行，其交易价格为 3.76x NTM EV/Revenue 和 10.28x NTM P/E。Figma 的溢价反映了更高的增长率，但也意味着任何指导性建议的失误都会对拉伸的倍数造成严重打击。市场平均目标价约为 40 美元，意味着大约 75% 的上涨空间，远低于 TIKR 模型的预测值。
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TIKR 高级模型分析
- 当前价格：22.92 美元
- 目标价（中间价）： ~$64~$64
- 潜在总回报：~178%
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在 12/31/30 实现的 TIKR 中期模型建立在两个收入增长驱动因素之上：人工智能产品的采用推动了企业席位的持续扩张，以及人工智能信贷货币化作为基础席位模式之上的消费层的规模化。该模型假设收入 年复合增长率约为 16%，净利润率扩大到约 13%。利润率的驱动因素是随着收入基数的扩大而产生的运营杠杆，Figma 表示将投资于在其设计语料库上训练的第一方人工智能模型，以随着时间的推移降低推理成本。
主要风险是竞争淘汰。如果 Claude Design 或 Stitch 削弱了 Figma 的企业留存率，那么支撑这一模式的席位扩张和 NDR 假设就会瓦解。第一季度的数据没有证明这一点。第二季度将是真正的考验。
结论
需要关注的数字是净美元留存率。139% 的净留存率是一个最强烈的信号，表明 Figma 的企业基础并没有倒退，而是在增加消费。如果第二季度财报公布时，净美元留存率保持在 130% 以上，那么 "人工智能的竞争是不存在的 "这一论点就很难成立。如果NDR大幅下降，熊市就会得到数据点。
近期的催化剂是 6 月份，Figma 将召开 Config 用户大会。管理层表示，第二季度的营业收入将受到 Config 成本的影响。强有力的产品发布将扩大人工智能的信贷面，从而强化复苏论。而平静的事件则不会。
第一季度的基本面是真实的。至于该股能否维持从 16.60 美元到 TIKR 模型预测值的重新评级，这将是未来两个季度的答案。
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