礼来公司股票关键数据
- 当前价格： $1,373.70
- 目标价格（中值）： ~$2,340
- 华尔街目标价： ~$1,337
- 潜在总回报率： ~70%
- 年化内部收益率： ~14% / 年
发生了什么？
礼来公司 (LLY) 股价于10月29日收于创纪录的$1,373.70，上涨6.63%，此前该公司将其2026年营收预测上调至910亿至920亿美元。新的预测区间中值比礼来在2月份设定的区间高出100亿美元。在财报电话会议上，一位分析师询问礼来为何其业绩指引持续低于实际结果。管理层的回答，加上其表示约20亿美元的2026年营收将不会重复发生，为2027年设定了更高的门槛。
两个未知变量向礼来有利方向发展
TD Cowen分析师Steve Scala表示，投资者需要知道“惊喜因素何时会消退”。董事长兼首席执行官David Ricks指出了礼来在今年年初无法预测的两个变量：医疗保险（Medicare）的GLP-1 Bridge项目启动速度会有多快，以及海外中等收入家庭是否会自费购买减肥药。这两个变量都向礼来有利的方向发展，为预测增加了约100亿美元。Ricks指出，礼来正处于“制药行业历史上最大的新品类扩张之中”。
自7月1日启动以来，已有超过50万人通过Bridge项目获得了礼来处方药。虽然礼来并非独占该项目，但据礼来美国区总裁兼全球客户能力负责人Ilya Yuffa称，Bridge项目的新增患者中，十分之七开始使用礼来药物，且约80%的Bridge患者是首次使用肠促胰岛素类药物。正如Ricks所言，“我们在上行时超出预期，这比在下行时未达预期要好。”
第三季度业绩进一步提供了缓冲。营收增长39%至244亿美元，比TIKR的共识预期高出约18亿美元，尽管其中约9亿美元是一次性的。调整后每股收益为$7.48，超过$6.35的预期，而按公认会计准则（GAAP）计算的每股收益$7.22则低于$8.01的预期。两者均计入了每股$4.57的收购研发费用，这使全年调整后每股收益区间收窄至$35至$36。TIKR的2026年营收共识预期（仍在更新中）约为903亿美元，低于新的预测区间。
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2027年始于20亿美元的缺口
首席财务官Lucas Montarce表示，2026年营收中约有20亿美元来自一次性里程碑付款和回扣估算调整，礼来预计这些不会重复发生。他预计2027年净价格仍将是一个不利因素，但销量增长将足以抵消其影响。第三季度美国价格（不包括有利的回扣调整）下降了10%，Yuffa预计2027年市场准入的扩大将主要来自价格较低的医疗保险（Medicare）和医疗补助（Medicaid）患者。
这使得华尔街约1030亿美元的2027年营收预期比看起来更困难：相对于指引中值约13%的增长，但在剔除20亿美元后，增长率约为15%。Ricks预计“前所未见”的变量将“越来越少”，因此业绩指引“可以变得更加可预测”。对投资者而言，这意味着未来上调指引的幅度会更小。
增长空间仍然有利于销量。Montarce表示，礼来目前覆盖了约十分之一的美国患者和百分之二的其他地区患者。针对2型糖尿病的药物Foundayo在美国的审批决定预计将在第四季度做出，礼来在10月28日报告了其研究性药物retatrutide的顶线结果，显示其降低糖化血红蛋白（A1C）2.2%，而诺和诺德的Ozempic为1.8%，且减重效果是后者的两倍以上。投资者已经为这种增长空间支付了溢价：根据TIKR数据，礼来交易于约31倍未来十二个月（NTM）市盈率，而诺和诺德约为12倍。尽管Jefferies在报告发布后将其目标价上调至$1,610，但礼来收盘价仍比华尔街约$1,337的平均目标价高出约3%。
TIKR高级模型分析
- 当前价格： $1,373.70
- 目标价格（中值）： ~$2,340
- 潜在总回报率： ~70%
- 年化内部收益率： ~14% / 年
中值情景是核心假设：到2030年12月31日股价约为$2,340，比10月29日收盘价高出约70%，或年化约14%。其2025年至2035年的输入假设包括约12%的年营收增长率、约45%的净利润率以及缓慢收缩的市盈率。Bridge项目、国际自费市场、Foundayo以及潜在的retatrutide获批驱动了营收增长路径。主要风险在于Bridge项目本身：它是一个试点项目，Ricks预计将在2028年转向医疗保险D部分（Medicare Part D），但这只是一种预期而非承诺。如果销量增长持续超过价格下降的影响，中值情景仍可实现。如果2027年的业绩重置令人失望，31倍的市盈率仍有压缩空间。
结论
下一个考验将在1月份到来，届时礼来将在第四季度财报电话会议上发布2027年业绩指引。如果营收区间中值接近或高于华尔街约1030亿美元的预期，将表明销量增长吸收了损失的20亿美元以及更低的价格。如果中值远低于该水平，则意味着轻松上调指引的日子已经结束。
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