礼来股票的关键数据
- 当前价格：883.96 美元
- 市场目标价：~$1,211
- 目标价（中间价）~$1,744
- 潜在总回报：~97%
- 年化内部收益率：~16% /年
- 收益反应：-7.79%（2026 年 2 月 4 日）
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发生了什么？
礼来 (LLY)股票在 2026 年的大部分时间里都在迷惑自己的股东。该公司 2025 年第四季度盈利强劲增长，Foundayo（新型口服减肥药）获得 FDA 批准，本周又 宣布斥资 70 亿美元收购癌症治疗公司。
年初至今，该公司股价仍下跌约 15%，接近 884 美元。看涨者认为，一家在 2025 年收入增长 44.7% 并在 2026 年预计收入达到 800-830 亿美元的公司不会在这个价位停留太久。看跌者则认为，市场对 GLP-1 的结构性定价压力提出了更难回答的问题，这种交易水平是否预示着增长上限而非信心。
最紧迫的消息是礼来公司 4 月 20 日同意以高达 70 亿美元的价格收购Kelonia Therapeutics公司。Kelonia 正在开发一种体内 CAR-T 疗法，即直接在体内对患者的 T 细胞进行重新编程的癌症治疗方法。这就省去了目前 CAR-T 疗法所需的昂贵、长达数周的实验室过程，而这一过程限制了大型学术医疗中心的使用。
Kelonia 公司的领先项目 KLN-1010 主要针对多发性骨髓瘤（一种血癌），在 2025 年美国血液学会年会上公布的数据显示，首批 4 名可评估患者的最小残留病阴性反应率达到 100%。
该交易包括 32.5 亿美元的预付款和高达 37.5 亿美元的里程碑，预计将于 2026 年下半年完成。
礼来公司执行副总裁兼礼来肿瘤部总裁雅各布-范纳登（Jacob Van Naarden）在官方新闻稿中直截了当地说明了理由："制造、安全和获取方面的重大障碍意味着只有一小部分符合条件的患者能够真正接受 "目前的 CAR-T 疗法，而 "Kelonia 的体内平台有可能改变这种状况，以一种简单得多、现成的形式提供快速、持久的反应。"市场对此并不看好，宣布当天股价下跌约 1%，次日再跌 2.5%。
Kelonia 是礼来在 2026 年收购的第四家生物技术公司。今年 1 月，礼来以 12 亿美元收购了Ventyx Biosciences；2 月，礼来同意以 24 亿美元收购 Orna Therapeutics；3 月，礼来承诺以 78 亿美元收购 Centessa Pharmaceuticals 及其睡眠药物产品线。
这种模式是经过深思熟虑的：礼来正在肥胖症市场成熟之前，将其 GLP-1 现金流转化为多元化的管线。
礼来如今的价值被低估了吗？
业务本身表现良好。LTM 收入达到 652 亿美元，同比增长 44.7%，LTM 息税前利润率为 45.6%，毛利率为 83%。2025 年，Mounjaro 和 Zepbound 的销售额合计超过 365 亿美元，使替氮帕肽成为本年度全球最畅销的药物。这就是基础。
股价还是下跌了，具体原因有两个。首先是定价：受与美国政府达成的医疗保险和医疗补助肥胖症药物准入协议的影响，礼来在自己的 2026 年指导中预估了全球药品定价的中低百分比降幅。这是结构性的，而不是暂时的。其次，Foundayo 的早期上市数据令人失望。
根据加拿大皇家银行资本市场（RBC Capital Markets）引用的 IQVIA 数据，礼来的新口服肥胖药上市第二周仅录得 3707 个处方。礼来公司预先建立了 15 亿美元的库存，以避免出现供应短缺，从而减缓了注射剂的推出速度，因此供应并不是制约因素。需求速度才是制约因素。
牛市的基础在于自由现金流。随着重型制造投资周期开始正常化，自由现金流预计将增长近两倍，从 2025 年的 89.7 亿美元增至 2026 年的约 222 亿美元。
这些现金流为收购提供了资金支持，也是今天买入该股的投资者所押注的。
以 884 美元的价格计算，礼来的市盈率为 25.52 倍，EBITDA 为 20.77 倍，与同行相比有显著的溢价。默克公司的新台币市盈率为 14.57 倍，新台币 EV/EBITDA 为 21.90 倍。诺和诺德是礼来最直接的 GLP-1 竞争对手，在发布下调 2026 年收入指导后，其 NTM EV/EBITDA 和 NTM P/E 分别为 9.20 倍和 12.52 倍。礼来的溢价需要Foundayo的规模和管线的业绩。
如果这两点都能实现，礼来就显得便宜了。如果两者都不能实现，那么该公司的市盈率还有进一步压缩的空间。
TIKR 高级模型分析
- 当前价格:$883.96
- 目标价 (中间价)：~$1,744
- 潜在总回报：~97%
- 年化内部收益率：~16% /年
TIKR 中值模型预测，到 2030 年，公司收入的 年均复合增长率约为 12%，净利润率将扩大到约 42%。主要的收入驱动因素是 Mounjaro 和 Zepbound 的 GLP-1 销量在医疗保险范围扩大的支持下持续增长，以及 Foundayo 进入更广泛的口服肥胖症市场。利润率的驱动因素是随着生产能力的扩大而产生的经营杠杆作用，而成本增长并不成正比。
根据上述假设，到 2030 年 12 月 31 日，LLY 的收入将达到约 1744 美元，总回报率约为 97%，4.7 年的年化回报率约为 16%。在收入年增长率接近 10% 的低水平情况下，到 2030 年，LLY 的股价仍高于目前的水平。下行情景是多次压缩，而不是业务崩溃。高位情况下，收入年均复合增长率约为 13%，净利润率为 44%，提供了更高的收益。
该模型没有完全捕捉到的主要风险是药品关税政策。对美国以外生产的药品征收的进口关税将对中方案的利润率假设产生压力。任何关税升级都可能会在盈利出现之前，抑制投资者愿意支付的估值倍数。
在 18 次买入、6 次跑赢、6 次持有和 1 次卖出中，该公司的平均目标价约为 1,211 美元，在 12 个月的期限内比目前的价格高出约 37%。TIKR 的中值更远，目标更高，但两者指向的方向相同。
结论
在 4 月 30 日的 2026 年第一季度财报电话会议上，请关注 Foundayo 的首次收入贡献。如果首次收入贡献强劲，则表明早期处方数据的低迷低估了真实需求，并将推高 2026 年的预期。如果数据疲软，则验证了口服 GLP-1 的应用慢于注射剂的熊市。
礼来从 52 周高点下跌了约 22%，其自由现金流今年将增长近三倍，目前它拥有大市值制药公司中最活跃的肿瘤管线之一。投资者能否获得回报，取决于未来几个季度Foundayo和更广泛的交易策略能否证明其有效性。
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