核心要点
- 由于对AI支出的担忧重燃，CoreWeave股价今日下跌10%，此前伯恩斯坦将其目标价从74美元下调至51美元，Nebius、IREN和Applied Digital也随之下跌。
- 伯恩斯坦分析师Madison Rezaei不认为CoreWeave会归零，理由是该公司有大量积压订单，并且她认为英伟达会介入，但她认为其基本面已陷入停滞。
- 积压订单使CoreWeave难以被击垮，但公司仍需外部资金来增长，而如今这些资金的成本已变得昂贵。
- CoreWeave在2025年投入了103亿美元的资本支出，而其运营产生的现金流仅为30.6亿美元，下个月即将发布的第三季度财报将是下一个考验。
CoreWeave (CRWV) 股价下跌10%，此前华尔街最看空CoreWeave的分析师之一变得更加悲观。
开盘前，伯恩斯坦分析师Madison Rezaei将其目标价从74美元下调至51美元，并维持"跑输大盘"评级。其新云同行股价也下跌：Nebius Group (NBIS) 下跌7%，IREN (IREN) 下跌8%，Applied Digital (APLD) 下跌9%，回吐了周三10%的涨幅。在Lam Research的业绩重新引发对AI支出的担忧后，芯片股全线下跌。
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即使看空者也看到了底线
她的新目标价较周三收盘价低约18%，并且她认为业务改善的理由很少：
"情况会好转吗？也许：这是一只波动极大、由动量驱动的股票，但除非有重大举措，否则基本面很可能停滞不前。"
不过，她并不认为CoreWeave会归零，她指出"大量积压订单"以及合同虽然"不算特别有吸引力"，但也"没有亏损"。她认为，根据FactSet数据持有CoreWeave约9%股份的英伟达 (NVDA) "在真正下行时会介入"，她表示这"抬高了底线"。
正是这些积压订单让分析师预计今年收入将增长一倍以上，达到约129亿美元，并在2028年达到435亿美元……
资金是问题所在
积压订单无法解决的是CoreWeave如何为这种增长提供资金。2025年，其资本支出为103亿美元，是其运营产生的30.6亿美元现金流的三倍多……
因此它需要借款。总债务从2023年底的20亿美元增至两年后的298亿美元：
这使得该股与其债券表现挂钩，其债券价格整个月都在下跌：其无担保债务收益率约为15%，CNBC周三晚间报道，该股在10月份（截至周三收盘）下跌了29%。同期Nebius下跌27%，IREN下跌32%。
英伟达CEO黄仁勋表示新云需求"非常强劲"，但资本稀缺。
在资金流动之前将停滞不前
我的看法：Rezaei关于基本面停滞的观点是正确的。需求和底线是真实的，但CoreWeave的增长速度只能与其筹集资金的速度一样快，而15%的利率意味着这些资金会侵蚀掉合同赚取的任何利润。
当然，情况可能会改变。信贷部门告诉CNBC，高收益市场实际上处于暂停状态，直到两周后的中期选举之后，而CoreWeave将在下个月公布第三季度业绩。如果融资渠道重新开放，该股可能会迅速转向。
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