核心要点
- Lumentum 股价在过去一年上涨了 383%，其 2026 财年营收增长 83% 至 30.1 亿美元，且英伟达投资了 20 亿美元。
- 英伟达交易带来的新股发行和债务转换减缓了每股增长，但分析师仍预计到 2028 财年，经调整后的每股收益（EPS）将增长约四倍。
- 首席执行官表示，Lumentum 的光学部件已售罄至 2029 年初，尽管竞争对手如 Coherent 正在增加激光产能。
- 在 10 月回调后，该股交易价格接近其三年平均远期市盈率，而 11 月 5 日的财报将是下一个考验。
Lumentum (LITE) 股价截至周二收盘，在过去一年上涨了 383%，即使已从其 52 周高点下跌了 24%。收益率上升和对人工智能支出的担忧 在 10 月份共同打压了光学类股票。
那么现在买入是否为时已晚？我不这么认为，因为盈利增长已经消化了很大一部分涨幅。
盈利已兑现
Lumentum 的营收在 2026 财年增长了 83% 至 30.1 亿美元，且增长持续加速：3 月季度增长 90%，随后 6 月季度增长 109%。
分析师预计到 2028 财年，营收将增长两倍以上。
在连续三年运营亏损后，盈利能力转向甚至更快。
在 2026 财年，GAAP 运营利润率转为 17.4%，调整后利润率从 9.7% 跃升至 29.8%。
股本数量也增加了
并非所有这些增长都惠及了股东。3 月 2 日，英伟达 (NVDA) 同意向 Lumentum 投资 20 亿美元，同时附带一项数十亿美元的采购承诺。这笔资金以每股 695.31 美元的价格购买了约 290 万股可转换优先股。
在 4 月和 5 月，Lumentum 还将其 11.2 亿美元的可转换票据换成了约 1060 万股股票。这些转换产生了 78 亿美元的非现金债务清偿损失，这导致了 2026 财年 69 亿美元的 GAAP 净亏损。
稀释效应体现在 6 月季度。调整后净利润较上年同期增长 415%，但调整后每股收益仅增长 267% 至 3.23 美元，因为稀释后股份数增长了 40% 至 1.011 亿股。截至 8 月 14 日，持有人已要求转换另外 7.578 亿美元的票据。
尽管如此，分析师还是上调了他们的预测。2027 财年每股收益共识已从 6 月底的 18.13 美元升至 21.79 美元，2028 财年的共识为 35.92 美元，而 2026 财年为 8.67 美元。
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售罄至 2029 年初
看涨的理由是稀缺性。10 月 8 日晚，首席执行官 Michael Hurlston 告诉 彭博电视台，Lumentum 的光学部件“已完全售罄”至 2029 年初。他还表示，Lumentum 无法满足 2027 年前某些产品约 70% 的需求，该股 在采访后上涨。
风险在于稀缺性会吸引供应。 Coherent (COHR)，过去一年上涨了 82%， 在同一天也从英伟达获得了自己的 20 亿美元。Coherent 还 计划在 9 月底前将其磷化铟激光器产量翻倍，并在 2028 年前再次翻倍以上。
Lumentum 以前也经历过这种情况。在 2024 财年，当客户削减库存时，营收下降了 23%，其 EBIT 利润率降至 -26.6%。
如果短缺持续，现在买入 Lumentum 为时不晚
Lumentum 在周一收盘时以 38 倍远期市盈率交易，在周二上涨后接近 40 倍。
这远高于 30 倍的五年平均水平。然而，与其近期历史相比，这并不算高：大约与 40 倍的三年平均水平持平，并且不到 5 月 4 日达到的 80 倍的一半。1166 美元的共识目标价较周二收盘价高出约 35%。
下一个考验将在 11 月 5 日收盘后到来。管理层给出的指引是营收为 12.25 亿至 12.75 亿美元，调整后每股收益为 4.05 至 4.35 美元，Hurlston 表示这一指引使 Lumentum 达到其目标模型“提前了一个多季度”。关注两个数字：非 GAAP 稀释后股份数（指引假设约 1.02 亿股）以及其 EML（一种激光芯片）的短缺是否仍高于需求的 30%。
第二个数字对我来说是关键。新股发行侵蚀了部分增长，但预计到 2028 财年每股收益仍将增长约四倍，而在 40 倍市盈率下，该股处于其自身近期区间内。如果 11 月 5 日 EML 短缺率远低于 30%，将是稀缺性开始消退的第一个迹象，届时市盈率有充足的下降空间。
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