核心要点
- 埃隆·马斯克表示特斯拉和SpaceX的特别委员会正在评估合并事宜，并称这是个好主意，特斯拉股价随后上涨了4%。
- 加里·布莱克预计SpaceX将以每股约420美元的全股票要约收购特斯拉，并认为即使有15%至20%的溢价，股票交易也不会带来太多价值。
- 特斯拉的远期市盈率为191.6倍。分析师预计2027财年调整后每股收益为2.17美元，仍低于2023财年的3.12美元。
- SpaceX自身估值倍数带来的任何收益，任何购买SpaceX股票的人都能获得，因此这笔交易本身给特斯拉股东带来的好处，除了适度的溢价外，几乎没有更多。
特斯拉 (TSLA) 的多头终于等到了他们期待的消息。SpaceX (SPCX) 和特斯拉正在正式研究合并事宜。
在周二晚些时候SpaceX的第三季度财报电话会议上，马斯克表示："我认为SpaceX和特斯拉都已成立特别委员会来讨论这个想法。"由于马斯克身兼两方，两个委员会都由独立董事组成。
他自己的意见呢？"我认为这是个好主意吗？是的。"
消息传出后，特斯拉股价上涨1.8%，至380美元。
但未来基金的管理合伙人加里·布莱克本周一直在给市场的兴奋情绪泼冷水。"我曾多次指出，即使有15-20%的溢价，$SPCX以股票换股票的方式收购$TSLA也不会增加太多价值，"他在X上写道。
这真是扫兴。
溢价看起来比实际更薄
周一，布莱克给出了他预期的交易价格：约每股420美元，以SpaceX股票支付。在今天股价上涨之后，这仅比特斯拉股价高出约10%。
他甚至不认为这个溢价能维持住。这样的交易需要6到12个月才能完成，布莱克认为套利交易者很可能会在那之前压低价格。
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特斯拉的估值倍数贡献了大部分价值
更大的问题是特斯拉股东将放弃什么。特斯拉的远期市盈率为191.6倍，远高于其三年平均的135.1倍……
即使在财报发布后股价上涨，SpaceX的远期市盈率也远低于特斯拉。
布莱克预计合并后的公司将按SpaceX的估值倍数交易，因为SpaceX将是收购方。届时，特斯拉的盈利将按SpaceX的方式估值，而特斯拉股东收到的SpaceX股票也会因为支付交易而发行的所有新股而被稀释。
而且，特斯拉股东带来的估值倍数贡献远大于盈利贡献。特斯拉的调整后每股收益从2023财年的3.12美元降至2025财年的1.66美元，分析师预计2027财年仅为2.17美元：
即使是2028财年3.24美元的预测，也仅略高于特斯拉2023年的水平。
因此，一旦这些盈利按SpaceX较低的估值倍数定价，10%的溢价可能会迅速缩水。
此外，我根本看不到潜在的业务协同效应在哪里。两家公司在业务边缘有一些重叠，但我不认为它们能比现在更多地互相帮助，毕竟它们——你知道的——共享一位CEO。
充其量是适度的溢价
我的看法：布莱克是对的。约420美元的报价对特斯拉股东来说会是美好的一天。但这只是适度的溢价，而且是以较低估值倍数交易的股票支付，并且在交易完成前就可能缩水。对特斯拉股票更重要的是，其自身的盈利能否增长到足以支撑192倍的估值倍数，而特斯拉将在今天收盘后公布第三季度业绩。
当然，可能根本不会有交易。马斯克表示委员会尚未就任何条款达成一致。而且，当一个以……让我们说"乐观"而闻名的人都说这将是一个很高的门槛时，这可能是一个信号，表明最终实现的可能性相当低。
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