Coinbase 已从峰值下跌 56%。牛市可能达到 350 美元的原因是什么？

Wiltone Asuncion • 10 分钟读数

评论者: David Hanson

最后更新 May 16, 2026

Coinbase 股票的关键统计数据

当前价格：195.43 美元
目标价（中间价）~$259
市场目标价：~$231
潜在总回报（中间价）~33%
年化内部收益率（中间值）~3% /年
牛市目标：~$354
牛市总回报：~81%
牛市内部收益率：~7% /年
盈利反应：+4.25% (5/7/26)
最大缩水：-66.39% (2/12/26)

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发生了什么？

Coinbase Global, Inc.COIN)在 2025 年 7 月达到峰值 444.65 美元。十个月后，该股交易价格为 195.43 美元，跌幅超过 56%。在同一时期，该公司以 29 亿美元收购了世界领先的加密期权交易所 Deribit，2025 年全年创收 72 亿美元，其产品中持有的 USDC 创历史新高。但股价还是下跌了。

这一矛盾正是目前 COIN 的核心论点。看跌者指出，2026 年第一季度的收入为 14 亿美元，比华尔街一致预期的 14.8 亿美元少了 4.45%，公司净亏损 3.94 亿美元，业绩证实了公司业务在多大程度上仍然依赖于其无法控制的加密货币交易量。看涨者认为，市场正在为一家不复存在的公司定价。仅在本周，就有两项进展让这一说法更难被驳回。

5 月 14 日，美国参议院银行委员会以 15 票赞成、9 票反对的表决结果推进了《数字资产市场清晰法案》（Digital Asset Market Clarity Act），该法案将为数字资产建立一个全面的监管框架，使得 COIN 币盘中上涨了 10%。同一天，Coinbase 宣布其已成为Hyperliquid 上的官方 USDC 库部署商，Hyperliquid 是增长最快的链上交易网络之一，其 USDC 供应量已增至约 50 亿美元，同比翻了一番。两个事件都没有改变第一季度。两者都改变了未来几年的格局。

第一季度实际情况

第一季度收入为 14 亿美元，环比下降 21%。首当其冲的是 7.56 亿美元的交易收入：根据首席财务官 Alesia Haas 在财报电话会议上的说法，消费者现货交易量下降了 23%，而整体消费者现货交易量下降了 35%，机构交易量下降了 27%，因为波动性降低减少了 Deribit 的对冲需求。用于投资的加密货币非现金减值 4.82 亿美元，使得按照美国通用会计准则（GAAP）计算的净亏损达到 3.94 亿美元。

在标题之下，有两件事引人注目。首先，Coinbase 实现了它在 2 月份设定的每一个指导范围。订阅和服务收入为 5.84 亿美元，在 5.5 亿至 6.3 亿美元的范围内；技术和一般及行政费用为 9.02 亿美元，低于 9.25 亿至 9.75 亿美元的目标。在被哈斯形容为 "真正艰难 "的一个季度里，该公司控制住了它所能控制的一切。

其次，Coinbase 推动在一个平台上提供所有主要资产类别的 Everything Exchange 正在以比预期更快的速度产生实际收入。零售衍生品的年化收入超过了 2 亿美元。到 3 月份，预测市场的年化收入达到了 1 亿美元，这距离推出仅过去了两个月。首席执行官布莱恩-阿姆斯特朗（Brian Armstrong）表示，包括黄金、白银和石油在内的非加密货币合约季度环比增长超过 4 倍。根据 TIKR 的 Beats & Misses 数据，GAAP EPS 为（1.49 美元），而共识值为（0.13 美元），主要受非现金减价而非运营业务的影响，运营业务的调整后 EBITDA 为 3.03 亿美元，保持盈利。

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三大结构性转变仍被低估

牛市并不需要加密货币价格暴涨。它需要三件已经在发生的事情继续前进。

监管明朗化只需几周时间，而不是几年。首席法务官保罗-格鲁瓦尔（Paul Grewal）告诉投资者，《透明度法案》（CLARITY Act）预计将在初夏进行投票表决，并在夏末签署法案。该法案划定了美国证券交易委员会（SEC）和美国商品期货交易委员会（CFTC）对数字资产的监管界限，明确了交易所和托管人的规则，并为代币化证券提供了一个框架。阿姆斯特朗将这一预期影响与针对稳定币的《GENIUS 法案》进行了比较，在《GENIUS 法案》之后，"几百家大型公司 "在随后的几个月里宣布了整合。根据 Polymarket 的数据，在 5 月初稳定币收益率妥协之后，2026 年通过《CLARITY 法案》的概率从 46% 上升到 64%。

USDC经济被锁定并不断增长。尽管加密货币总市值下降了 20% 以上，但 Coinbase 产品中平均持有的 USDC 在第一季度创下了 190 亿美元的历史新高。稳定币交易量在该季度翻了一番，其中 USDC 和合作伙伴稳定币的交易量占总交易量的 80% 以上。根据阿姆斯特朗在第一季度电话会议上的说法，Coinbase 大约获得了所有 USDC 经济效益的 50%，与 Circle 的收入分成合同每三年自动续约一次，永久有效，不得终止。Hyperliquid 交易将 USDC 的主导地位扩展到了全球最活跃的链上衍生品交易场所之一，该交易场所的 USDC 供应量已经同比翻了一番。

代理商务是一个全新的收入来源。截至第一季度，99% 的交易通过 x402 协议（由 Coinbase 孵化并贡献给 Linux 基金会的人工智能代理支付开放标准）以 USDC 结算，超过 90% 的代理稳定币交易量在 Coinbase 的 Base 网络上结算。x402的贡献者现在包括Cloudflare、AWS、Stripe、Shopify和谷歌。阿姆斯特朗指出，到2030年，代币化的现实世界资产市场预计将达到16万亿美元。在目前的共识估计中，即使是在 USDC 和 Base 上结算的活动的一小部分也没有被捕捉到。

Coinbase One 是该公司的付费订阅产品，第一季度的付费用户数量突破了 100 万，与更广泛的加密货币市场状况无关。哈斯指出，无论比特币在哪一周收盘，One 订阅用户都会在经常性基础上产生更高的交易量和收入。

Coinbase的定价如何与同行相比

根据 TIKR 的竞争对手数据，Coinbase 的NTM EV/EBITDA 为 21.59 倍，而资本市场同行的中位数约为 11.26 倍。Robinhood Markets (HOOD) 的新台币市盈率为 34.51 倍，Galaxy Digital (GLXY) 的新台币市盈率为 26.77 倍。COIN 的新台币市盈率为 7.64 倍，而同行的中位数为 3.27 倍。

这一溢价反映了上市同类公司所不具备的综合实力：一个受监管的交易所、一个占据约 50% USDC 经济份额的稳定币网络、一个由全球最大科技公司整合的开发者平台，以及一个处理超过 90% 代理稳定币交易量的区块链。2026 年 4 月，OCC 有条件地批准了 Coinbase 的国家信托银行特许状，这将用一个单一的联邦机构托管框架取代各州拼凑的许可证。

反驳是真实的：交易收入仍然具有周期性，每季度 5.84 亿美元的订阅和服务收入还不足以完全消化疲软的交易环境。这一差距使得该公司的股价持续波动。

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TIKR 高级模型分析

当前价格：195.43 美元
目标价 (中间价)：~$259
潜在总回报（中间价）： ~33~33%
年化内部收益率（中间值）~3% / 年

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TIKR 模型基于 34 年 12 月 31 日实现的中期假设。中期假设预测收入复合年增长率（CAGR）约为 5%，净利润率约为 20%，目标价约为 259 美元，总回报率约为 33%，年化回报率约为 3%。

两个主要的 CAGR 驱动因素是 USDC 订阅收入（随着稳定币的采用而增长，不受加密货币价格周期的影响）和通过 Deribit 整合获得的衍生品收入。阿姆斯特朗在第一季度电话会议上确认，Deribit 将 "于 2026 年完全整合"，在单一平台上统一现货、永久币、期货和期权。保证金驱动因素是成本约束：继 5 月份裁员 700 人之后，Coinbase 将 2026 年全年的调整后支出定为 43 亿至 46 亿美元，比 2025 年第四季度的年化运行率低约 5 亿美元。主要风险是加密货币交易量长期受到抑制，这将阻碍自由现金流恢复到 2027 年 31 亿美元的共识预期。

在牛市情况下，收入年均复合增长率约为 5.1%，净利润率接近 21%，到 34 年 12 月 31 日的价格约为 354 美元，总回报率约为 81%，年化回报率约为 7%。这种情况不需要超级周期。它要求 USDC 继续扩大份额，Deribit 发挥潜力，CLARITY 实现机构整合。与一个月前相比，这三者在本周都有明显进展。

在 185 美元左右的熊市中，加密货币的寒冬将持续很长时间，CLARITY 的利好也将微乎其微，这意味着总损失（5.4%）。目前股价为 195.43 美元，略高于这一底线，相对于中线或牛市情况下的上行空间，下行空间有限。

结论

对牛市论调的第一个真正考验是《透明度法案》（CLARITY Act）的底线投票，根据 Grewal 的第一季度电话会议讲话，预计将在 6 月或 7 月进行。请关注最终立法是否会保留基于活动的稳定币奖励，并划清美国证券交易委员会（SEC）与美国商品期货交易委员会（CFTC）的界限。这两项条款将决定机构资本是通过 Coinbase 的产品流动，还是绕过它们。

第二个考验是第二季度的交易收入。截至 5 月初，Coinbase 披露的交易收入约为 2.15 亿美元。这一速度需要在 6 月份加快。如果第二季度的订阅和服务收入超过 6.45 亿美元的指导上限，交易收入出现有意义的复苏，那么市场将开始对多元化理论进行重新定价。如果这两方面都令人失望，则需要关注 185 美元的熊市价位。

该股股价较高点下跌了 56%，略高于模型的下行情景，监管解锁可能还需数周时间，稳定币业务也将创下历史新高。这种情况很少会持续很长时间。

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