核心要点
- Cloudflare股价周四下跌2.7%至310美元，此前六个月上涨约46%，公司将于11月5日发布财报。
- 公司给出的第三季度营收指引为7.36亿至7.37亿美元，同比增长31%，调整后每股收益为0.34美元。
- 该股以34倍远期销售额和210倍远期市盈率交易，几乎没有犯错空间，且上季度调整后毛利率降至73.1%。
- 需关注净留存率是否维持在120%附近，以及管理层是否会提高全年营收指引（28.64亿至28.70亿美元）。
上周，一系列PHP漏洞导致政府网站下线，并引发全球性的紧急修复行动。Cloudflare (NET)在漏洞披露后遭遇了数百万次攻击尝试。
正是这类事件让客户愿意为Cloudflare付费。然而，该股周四仍下跌2.7%至310美元。
过去六个月股价上涨约46%，但仍较其52周高点370美元低16%。真正的考验将在11月5日到来，届时Cloudflare将发布第三季度业绩。
11月5日的门槛
Cloudflare在8月自己提高了门槛。第二季度营收增长36%至6.961亿美元，超出共识预期约3000万美元，调整后每股收益0.29美元超出预期2美分。
对于第三季度，管理层给出的指引是：
- 营收7.36亿至7.37亿美元，同比增长31%
- 调整后营业利润1.29亿至1.30亿美元
- 调整后每股收益0.34美元
公司还上调了全年营收指引至28.64亿至28.70亿美元。管理层表示，其指引较为谨慎，因为现在更多交易采用基于使用量和资金池的合同模式，这使得预测变得更加困难。
以下是财报发布前的趋势…
如果Cloudflare达到其指引，增长率将放缓至31%。若能像第二季度那样超出预期，增长率将保持在30%以上。
机器正成为客户
首席执行官Matthew Prince在第二季度财报发布中大胆地描绘了这一机遇。他表示，AI答案引擎和智能体驱动的商务正在推动“为机器对机器流量对互联网进行根本性重写”。
客户数据支持了他的说法。Cloudflare的开发者基数超过1000万，高于上一季度的740万。大客户数量增长27%至4,698家，目前贡献了73%的营收。
现有客户的支出也在增加。基于美元的净留存率攀升至120%，较一年前上升了6个百分点，当前剩余履约义务增长了35%。
现在与老牌竞争对手比较一下…
Akamai (AKAM)第二季度营收仅增长5%至11亿美元。其云基础设施部门增长了39%，但营收仅为9900万美元，因此Cloudflare正在迅速缩小规模差距。
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为故事支付溢价
这就是难点所在。Cloudflare以34倍远期销售额和210倍远期市盈率交易，平均目标价343美元仅比当前价格高出约11%。
这种溢价在过去是怎样的？
利润率也在向不利方向移动。调整后毛利率从一年前的76.3%降至第二季度的73.1%，不断上升的计算成本仍然是一个风险。在1.51亿美元重组费用后，GAAP营业亏损达到2.057亿美元。
股权稀释是另一个潜在压力。Cloudflare在8月发行了21.75亿美元、2031年到期的零息可转换票据。联合创始人Michelle Zatlyn也在10月初出售了约2750万美元的股票。
我的看法：Cloudflare的执行力目前不亚于任何软件公司，机器流量的故事在我看来是真实的。然而，以34倍销售额的估值，即使业绩大幅超出预期，股价也可能不会有太大上涨。我会等待回调后再买入。
关键节点是11月5日。如果全年指引上调且净留存率维持在120%附近，将证明其高估值在下一季度是合理的。
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