核心要点
- 10月30日，B. Riley将其对Applied Digital的目标价从75美元下调至51美元，但维持“买入”评级。新目标价仍较当前股价高出185%。
- Applied Digital与CoreWeave及两家超大规模云服务商签署了价值约360亿美元的租赁合同，但其利息支出已超过这些租赁合同带来的租金收入。
- 分析师持续上调其营收预期，同时下调其盈利预期。他们现在预计2028财年将出现亏损，而三个月前他们预计会有小幅盈利。
- 这些租赁合同可能支撑接近51美元的价值。但债权人、优先股股东和新发行的股票将优先获得偿付，因此在融资成本降低之前，该股股价很可能远低于该水平。
Applied Digital (APLD)自5月高点以来已下跌65%。10月30日，B. Riley将其目标价从75美元下调至51美元，并维持“买入”评级。这仍比17.91美元的股价高出185%。
营收庞大，账单更庞大
Applied Digital在10月7日的报告中强调，截至8月31日的第一财季营收跃升322%，达到3.419亿美元。
但其中超过一半是为租户进行的低利润装修工程。而且利息支出从一年前的800万美元增至7740万美元，超过了6580万美元的基本租金收入。
随后，由于市场押注美国利率将上升，高负债的AI基础设施类股在10月14日大跌。10月26日，埃隆·马斯克表示该行业可能面临整合和失败，打击了Applied Digital及其首个北达科他州园区的租户CoreWeave (CRWV)。
租赁合同是真实的
B. Riley的Nick Giles指出了其积压订单：截至8月31日，Applied Digital在五个园区拥有约1.41吉瓦的租赁合同，在其初始合同期内价值约360亿美元。
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51美元的目标价合理吗？
华尔街的平均目标价在过去一年有所上升，从44美元升至10月27日的62美元：
16位分析师的目标价区间为22美元至93美元，B. Riley的新目标价比平均水平低18%。
分析师也在持续上调其营收预期：
他们预计2028财年营收将达到19.5亿美元，是2026财年6.113亿美元的三倍多。盈利预期则走向相反方向：三个月前，共识预期预计2028财年每股盈利0.13美元，而现在预计每股亏损0.78美元。
融资成本在很大程度上解释了这一点。在8月当季，1.131亿美元的利息加上麦格理优先股6,010万美元的实物股息，合计是基本租金的2.6倍。此外，2026财年加权稀释股数增长了37%。
在预期亏损的情况下，关键测试在于销售额：该股基于2028财年预期的5年远期市销率平均为7.7倍，对应股价约为50美元。因此，B. Riley的目标价相当于为Applied Digital要到2028财年才能入账的营收支付了当前通常的估值倍数。
普通股股东最后获得偿付
CoreWeave贡献了Applied Digital合同收入的约30%，而其自身也背负着约500亿美元的债务。
我的看法是：这些租赁合同可能支撑接近51美元的价值，但债权人、麦格理12.75%的优先股以及任何新发行的股票都将在普通股股东之前获得偿付。在融资成本降低之前，我预计该股股价将远低于B. Riley的目标价。
1月份的第二财季报告是值得关注的：如果基本租金远高于6,580万美元，加上接下来三个园区的债务成本降低，将使51美元的目标价看起来更容易实现。
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