核心要点
- Reddit 股价在发布第三季度财报后今日再跌 25%，目前股价较 1 月份高点已下跌 63%。
- B. Riley 将 Reddit 的目标价从 270 美元下调至 190 美元，但维持“买入”评级，该目标价较当前股价仍有 95% 的上涨空间。
- Reddit 的美国日活用户数同比下降 2%，公司表示其搜索推荐流量在本季度显著下降。
- B. Riley 的目标价仅需一个低于平均水平的估值倍数，但这依赖于盈利预测，而美国用户萎缩和与谷歌的续约风险使这些预测面临不确定性。
Reddit (RDDT) 第三季度营收增长 53%，但股价今日仍下跌了 25%。目前股价较 1 月份高点已下跌 63%，而 B. Riley 仍认为有 95% 的上涨空间。
用户是问题所在
美国日活独立用户数在 2026 年第二季度增长了 6%，远低于 2024 年第三季度的 51%。
第三季度情况更糟。美国日活用户数同比下降 2%至 5070 万，Reddit 向股东表示：“我们的搜索推荐流量在第三季度显著下降，且下降速度在季度后期加快。”
即使是业绩超预期的幅度也变小了。8.95 亿美元的营收比业绩指引区间的上限高出 2500 万美元。而在此前的三个季度，超预期幅度在 5800 万至 8000 万美元之间。第四季度营收指引为 10.0 亿至 10.3 亿美元，也低于分析师全年预测所隐含的 10.5 亿至 10.6 亿美元。
B. Riley 如何得出 190 美元的目标价
B. Riley 分析师 Naved Khan 今日将其目标价从 270 美元下调至 190 美元，并维持“买入”评级。
B. Riley 的估值路径基于 Reddit 已实现的盈利。第三季度净利润为 2.83 亿美元，占营收的 32%。截至周四收盘，分析师预计未来十二个月每股收益为 8.54 美元，因此 190 美元的目标价相当于这些盈利的 22 倍市盈率。
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190 美元的目标价合理吗？
共有 34 位分析师覆盖 Reddit，他们的共识目标价已从 2 月初的 252 美元下滑至 213 美元，这是过去一年的低点：
B. Riley 的 190 美元目标价比该共识低 11%。
在财报发布前，分析师一直在上调其盈利预测：
第四季度的业绩指引低于这些预测的假设，而美国用户的萎缩也不支持上调预测。我预计这些预测将会下调。
B. Riley 的论点在估值倍数方面最有说服力。Reddit 的远期市盈率在周四收盘时跌至 15 倍，为过去一年的低点，而其平均值为 26 倍，1 月份峰值曾达 49 倍：
今日的下跌使其市盈率进一步降低。因此，190 美元的目标价所要求的估值倍数低于 Reddit 通常的水平。
谷歌手握关键牌
风险在于谷歌。在 2025 年第三季度，管理层承认 Reddit 约一半的流量来自谷歌。美国银行也指出，Reddit 与谷歌的数据授权协议将于 2027 年第一季度到期续签，这是一个不确定因素。
我的看法是：B. Riley 的计算在数学上成立，但这依赖于在美国用户仍在增长时做出的盈利预测。在指望 190 美元的目标价之前，我需要看到用户数停止下降。2 月初发布的第四季度财报中的美国日活用户数是下一个考验，而谷歌续约问题则在此之后。
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