核心要点
- 在中国市场监管机构就产品质量和消费者保护问题约谈阿里巴巴及其电商竞争对手后，该公司在美上市股票周四下跌2.5%。
- 监管机构呼吁提高产品质量标准，但未宣布任何处罚措施。大华继显的Steven Leung表示，此类约谈对盈利的影响已减弱，目前主要影响市场情绪。
- 阿里巴巴的远期市盈率为13倍，而其10年平均值为20倍。
- 市场普遍预期其2027财年（截至3月）的标准化每股收益将增长约66%，而9月季度的财报将是检验这一反弹的下一个节点。
阿里巴巴（BABA）股价周四下跌2.5%，此前中国监管机构再次就产品质量问题约谈了该公司及其主要电商竞争对手。
该股隔夜在香港市场录得两个月来最大跌幅。一位分析师总结了市场情绪：
“这种关于质量的‘提醒’对该行业来说并不新鲜，但感觉它永无止境，”大华继显执行董事Steven Leung告诉彭博社。
确实如此。
究竟发生了什么
中国国家市场监督管理总局表示，近期在北京召开了一次关于阿里巴巴、京东（JD）、拼多多（PDD）、字节跳动抖音、快手（1024.HK）等平台所售产品和服务质量的专题座谈会。
监管机构表示，各平台已采取措施遵循其去年发布的指引。但它仍然看到质量和安全风险，尤其是在直播电商和即时零售领域。它呼吁提高产品质量标准并加强消费者保护，但未宣布任何新措施。
市场其他部分也未能提供助力。恒生科技指数一度下跌4.7%，为7月以来最大盘中跌幅，今年迄今已下跌31%。此外，周四是富裕中国家庭申报离岸信托税务的截止日期，一些市场参与者将近期香港市场的股份出售与此联系起来。
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同样的警告，更小的冲击
Leung还表示，此类约谈对盈利的损害一直在缩小，现在的损害主要体现在情绪上。
你可以从阿里巴巴的估值中看到这一点。该股在周三收盘时的远期市盈率为13倍，而周四的下跌使其进一步走低……
……这远低于其10年平均值20倍，也远未达到2017年底36倍的高点。（该指标在2024年1月曾触底至7.6倍。）
分析师也不预期盈利会再受重大打击。在2026财年（截至3月），由于阿里巴巴在即时零售和人工智能领域投入巨资，其标准化每股收益下降了一半以上，并且在6月季度烧掉了447亿元人民币的自由现金流。即便如此，市场普遍预期其2027财年每股收益将增长约66%，并在2028财年回升至接近2024财年的水平：
此次会议未出台任何新措施，因此我认为没有理由大幅下调这些预测。
折价持续存在
我个人认为，周四的抛售看起来像是对市场情绪的打击，而阿里巴巴的业绩数据并不支持这种打击。以13倍的远期市盈率，加上市场普遍预期利润将大幅反弹，很多坏消息已经反映在股价中了。问题在于，北京的警告持续不断，而且它们并非该股面临的唯一压力：竞争、现金消耗以及对人工智能支出能否带来回报的疑虑都依然存在。
当然，未来的约谈可能会伴随实际措施出台。阿里巴巴可能在11月发布的9月季度财报，将显示盈利反弹是否步入正轨。
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