核心要点
- 尽管特斯拉第三季度调整后每股收益为0.48美元，超过了分析师预期的0.45美元，但其股价周四仍下跌了3%。
- 即使特斯拉将其2026年资本支出预算削减至约200亿美元，其计划支出仍将超过2025年支出的两倍。
- 埃隆·马斯克表示，Optimus机器人至少需要一年时间才能达到全面生产。这对股价来说是更大的担忧。
- 特斯拉的远期市盈率仍远高于其五年平均108倍。为一个仍需一年或更久才能全面生产的机器人支付如此高的估值，代价不菲。
特斯拉 (TSLA) 在周三收盘后公布的第三季度盈利超出了华尔街的预期。尽管如此，其股价周四仍下跌3%，收于375美元。
投资者已经越过了超预期的业绩，转而关注特斯拉对下一年的展望。
财务数据表现稳健
调整后每股收益为0.48美元，高于分析师预期的0.45美元。此外：
- 剔除监管积分后的汽车毛利率从一年前的15.4%上升至18.1%。
- 自由现金流恢复至15亿美元，而第二季度为流出11亿美元。
- 活跃付费FSD客户（包括一次性购买者和月度订阅者）同比增长67%，达到174万。
由于运营支出增长39%（主要来自研发），GAAP净利润同比下降43%至7.87亿美元。（营收持平于280亿美元。）
支出减少，机器人进展放缓
在特斯拉第三季度电话会议上，首席财务官Vaibhav Taneja表示，公司“正在将今年的资本支出指引修订为约200亿美元，这是我们高效管理资本配置的结果。”此前的计划是超过250亿美元。
埃隆·马斯克补充说，目前已在弗里蒙特开始早期生产的Optimus机器人，将需要“可能至少一年，也许更长一点”才能达到每周2万台的生产速率。他仍然相信“Optimus将成为地球上最大的产品”。
投资者将这两点解读为人工智能和机器人业务的回报期变得更远。但特斯拉远未退缩。自2021年以来，其每年的经营活动现金流都足以覆盖资本支出，且绰绰有余……
……而200亿美元是2025年85亿美元的两倍多。这也超过了其过去12个月经营活动带来的187亿美元。截至9月已支出130亿美元， 第四季度仍可能是特斯拉自2023年以来支出最大的季度。
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以特斯拉当前估值，等待期漫长
Optimus的时间线更为重要，因为其股价已经将其计入。截至周三收盘，特斯拉的远期市盈率为185倍，远高于其五年平均的108倍……
周四的下跌仅将其降至约179倍。
这是一个稳健的季度。然而，以近180倍的远期市盈率来看，特斯拉需要Optimus兑现承诺，而一年或更长的等待期对于它来说太长了。在产能爬升体现在财务数据之前，我会选择观望。
当然，马斯克预计机器人的剩余设计和人工智能问题将在明年年底左右得到解决，届时特斯拉计划开始向其他公司交付Optimus。如果他如期实现这一目标，周四的下跌可能看起来反应过度了。
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