Principais Conclusões
- A Zscaler caiu 9,2% na quinta-feira para $204, recuando 14% em uma semana, mas ainda está 78% acima de sua mínima de junho, com potencial de alta de 15% até o preço-alvo médio de $235.
- Em seu dia do investidor de 6 de outubro, o CEO Jay Chaudhry chamou a IA agentica de "a oportunidade mais significativa na história da nossa empresa".
- A Zscaler negocia a 41,4x os lucros futuros, contra 22,0x da ServiceNow, que despencou 27% em 29 de outubro, mas ainda assim deve crescer mais rápido.
- O relatório de 2 de dezembro precisa mostrar que o ARR líquido novo está crescendo bem acima dos aproximadamente 2% a 7% que a previsão anual implícita sugere.
A Zscaler (ZS) está devolvendo sua alta rapidamente.
As ações caíram 9,2% na quinta-feira para $204 enquanto o Nasdaq recuava 5,5%. Isso representa uma queda de 14% desde a sexta-feira passada e puxa o papel de volta abaixo do preço-alvo médio dos analistas de $235, que ele havia superado brevemente no final de outubro.
A queda começou em 29 de outubro. A Fortinet sinalizou crescimento mais lento de produtos, e a ServiceNow (NOW) despencou 27% com previsões fracas de backlog, arrastando os nomes de segurança e software para baixo juntos.
Mesmo assim, a Zscaler está 78% acima de sua mínima de junho de $115 e 39% abaixo de sua máxima de 52 semanas de $334. Então, vender ou comprar mais?
A recuperação começou com o ARR
A recuperação começou com o relatório do quarto trimestre fiscal em 3 de setembro:
- A receita subiu 25% para $898 milhões, superando o consenso de $877 milhões
- O ARR cresceu 25% para $3,77 bilhões
- O LPA ajustado de $1,19 superou a estimativa de $1,09, com uma margem operacional não-GAAP recorde de 24,3%
A previsão foi a surpresa. O LPA ajustado do ano fiscal 2027 de $4,86 a $4,90 veio acima do consenso de $4,60, mesmo com o crescimento da receita desacelerando para 16,6% a 17,5%. A Zscaler então reafirmou tudo isso no dia do investidor de 6 de outubro.
Do fundo de junho, o movimento foi quase sempre para cima até o final de outubro:
Mesmo após a queda desta semana, as ações estão bem acima da mínima de junho e muito abaixo do pico do ano passado.
Vendendo a história de segurança em IA
No dia do investidor, Chaudhry descreveu a IA agentica como "a oportunidade mais significativa na história da nossa empresa". Ele está apoiando isso com produto. O Zero Trust Exchange for Agents e o Endpoint AI Security estão em acesso antecipado, e a administração espera que ambos escalem na segunda metade do ano fiscal 2027.
O núcleo também parece mais saudável. O ARR líquido novo orgânico, excluindo a aquisição da Red Canary, cresceu 17% no quarto trimestre para $232 milhões. A própria Red Canary encerrou o ano com $141 milhões de ARR, e o objetivo de longo prazo da administração é atingir $10 bilhões de ARR total.
Mas a linha de receita está prestes a desacelerar...
Os analistas esperam um crescimento anual de aproximadamente 17% nos próximos dois anos, bem abaixo dos 25% que a Zscaler acabou de registrar.
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Pagando 41x por 17%
A Zscaler negocia a 41,4x os lucros futuros e 8,0x a receita futura. A ServiceNow, mesmo após sua queda, está em 22,0x e 5,7x. E os analistas esperam que a receita da ServiceNow cresça cerca de 20,4% ao ano nos próximos dois anos, contra 16,9% para a Zscaler.
Compare os dois múltiplos ao longo de três anos:
A Zscaler ainda comanda quase o dobro do múltiplo de lucros da ServiceNow enquanto cresce mais devagar.
A matemática do ARR adiciona pressão. A previsão de ARR para o ano fiscal 2027 de $4,396 bilhões a $4,426 bilhões implica $625 milhões a $655 milhões de ARR líquido novo. Isso é apenas cerca de 2% a 7% acima dos aproximadamente $615 milhões que a Zscaler adicionou no ano fiscal 2026, excluindo a Red Canary.
A Zscaler tende a dar previsões conservadoras, e os novos produtos de IA chegam na segunda metade. Ainda assim, o preço da ação incorpora mais potencial de alta do que a previsão mostra.
Minha opinião: A queda desta semana melhorou o cenário. A 41,4x os lucros futuros e 15% abaixo do preço-alvo médio, eu pararia de reduzir a posição e manteria. Eu adicionaria após um resultado claramente acima das expectativas, já que o múltiplo ainda deixa pouco espaço para um trimestre fraco.
O próximo relatório do primeiro trimestre é em 2 de dezembro. A previsão aponta para receita de $935 milhões a $939 milhões e LPA de $1,15 a $1,16. O verdadeiro indicador será se o ARR líquido novo cresce mais rápido do que a previsão anual implícita sugere.
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