Principais Conclusões
- A receita da AppLovin no terceiro trimestre subiu 55% para US$ 2,18 bilhões, e o CEO Adam Foroughi disse que o negócio pode crescer cerca de 30% ao ano no longo prazo.
- Os analistas esperavam que o crescimento da receita da AppLovin desacelerasse para 21% até 2028, bem abaixo do ritmo descrito por Foroughi.
- A meta de 30% é da própria administração, e a desaceleração do segundo trimestre mostrou que os ganhos do modelo não chegam em um cronograma fixo.
- A 19x os lucros futuros, contra uma média de três anos de 30x, a ação está precificada para um crescimento muito menor do que a administração ou os analistas esperam.
A AppLovin (APP) acaba de reportar um trimestre recorde, e seu CEO aproveitou o momento para estabelecer uma meta para os próximos anos.
A receita do terceiro trimestre subiu 55% para US$ 2,18 bilhões, bem acima do topo das previsões da administração, e a ação disparou com o relatório.
Em seguida, na teleconferência do terceiro trimestre da AppLovin, o CEO Adam Foroughi olhou além do trimestre: "acreditamos que este negócio pode se capitalizar a uma taxa de aproximadamente 30% ao ano no longo prazo."
Para uma empresa crescendo 55% hoje, isso quase soa modesto.
Mas 30% ao ano no longo prazo é uma barra muito mais alta do que parece, e os analistas não estavam contando com isso antes do relatório.
Analistas veem crescimento desacelerando bem abaixo de 30%
Os analistas esperavam que a receita da AppLovin mais do que dobrasse, de US$ 5,48 bilhões em 2025 para US$ 12,2 bilhões em 2028:
Isso representa cerca de 31% ao ano, exatamente no número de Foroughi. Mas a maior parte vem de 2026, quando as estimativas projetam um crescimento da receita de 47%. Depois disso, elas projetam uma desaceleração do crescimento para 25% em 2027 e 21% em 2028.
Se a estimativa de US$ 8,07 bilhões para 2026 crescer 30% ao ano por dois anos, a receita de 2028 chega a cerca de US$ 13,6 bilhões. Isso é cerca de US$ 1,4 bilhão a mais do que o consenso.
E não vejo nada no relatório deste trimestre que deva pressionar essas estimativas para baixo. A administração previu uma receita do quarto trimestre entre US$ 2,37 bilhões e US$ 2,40 bilhões, acima dos cerca de US$ 2,25 bilhões que os analistas esperavam. O CFO Matt Stumpf disse que a previsão implica um crescimento anual de mais de 50%.
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Crescimento com essa lucratividade é raro
Stumpf destacou que as maiores plataformas de publicidade digital reportaram crescimento de receita no terceiro trimestre entre aproximadamente 10% e a faixa dos 20%. "Nós crescemos 55%, várias vezes mais rápido que o mercado", disse ele. "E fizemos isso com margens bem acima de todos os nossos pares no espaço publicitário."
A margem operacional da AppLovin passou de ligeiramente negativa em 2022 para 75,8% em 2025:
Isso é importante para a meta de 30%, porque a AppLovin retém quase toda a sua nova receita. De 2024 a 2025, 99,3 centavos de cada dólar adicional de receita se tornaram lucro operacional.
A margem se manteve também no terceiro trimestre. A margem ajustada de EBITDA foi de 84%, mesmo com a AppLovin gastando mais em poder computacional para treinar novos modelos. A AppLovin também está gastando esse dinheiro em recompra de ações: ela recomprou e reteve 4,1 milhões de ações por US$ 1,4 bilhão no trimestre, e o conselho adicionou US$ 3,2 bilhões à sua autorização.
Os ganhos do modelo não chegam em um cronograma fixo
A administração estabeleceu a meta de 30% por conta própria, e o segundo trimestre mostrou o quão rápido o crescimento pode estagnar. A receita cresceu apenas 4,4% do primeiro para o segundo trimestre, porque o próximo salto no desempenho do modelo ocorreu logo após o fim do trimestre. No terceiro trimestre, a receita cresceu 14% em relação ao segundo.
Foroughi disse abertamente que isso poderia acontecer novamente. Os ganhos do modelo "não chegarão em um cronograma trimestral perfeito e não prometeremos o ritmo, mas o potencial é real e ainda estamos muito no início."
Ele tem motivos para estar confiante. Os novos modelos foram apenas parcialmente implementados no terceiro trimestre, e os jogos ainda cresceram quase 50% em relação ao ano anterior. Os gastos dos anunciantes de bens de consumo cresceram em três dígitos.
O segmento de consumo é o negócio a ser observado. A administração disse que apenas os jogos podem crescer de 20% a 30% ao ano no longo prazo, então a AppLovin precisa que os anúncios de consumo continuem crescendo rapidamente para levar toda a empresa a 30%.
A ação está precificada para muito menos
Mesmo após o salto, a AppLovin é negociada a 19x os lucros futuros, bem abaixo de sua média de três anos de 30x:
(Em fevereiro de 2025, estava acima de 60x!)
Esse é um múltiplo baixo para uma empresa que os analistas veem crescendo o LPA normalizado de US$ 16,59 em 2026 para US$ 25,06 em 2028, cerca de 23% ao ano.
Da forma como vejo, a AppLovin não precisa atingir 30% para a ação funcionar a partir daqui. A 19x, os investidores estão pagando por um crescimento muito menor do que os analistas esperam, muito menos o que Foroughi está mirando.
Claro, o caso depende de uma implementação de modelo que ainda não foi concluída. O relatório do quarto trimestre da AppLovin, provavelmente em fevereiro, mostrará o quanto a transição avançou e se os gastos do consumidor se mantiveram durante a temporada de festas.
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