Principais Conclusões
- A governadora eleita do Texas, Gina Hinojosa, planeja fazer com que os novos data centers aprovados paguem impostos, evitem aumentar os preços da energia para os consumidores e utilizem mão de obra sindicalizada.
- Gene Munster estima que os custos indiretos representem cerca de 15% da conta de um data center, portanto, um aumento de 30% neles eleva o total em apenas cerca de 5%.
- Acho que a reação contrária não vai vingar: Microsoft, Alphabet, Meta e Amazon podem absorver mais alguns por cento e continuar comprando os chips da Nvidia.
- O maior risco é que novos locais não obtenham aprovação, embora o Texas planeje permitir que todos os data centers atualmente aprovados sejam concluídos.
Os investidores estão preocupados que as eleições de meio de mandato acabaram de impor um teto à expansão da IA. Isso é um problema para os hiperescaladores que estão pagando por ela, Microsoft (MSFT), Alphabet (GOOG), Meta Platforms (META) e Amazon (AMZN). Também é um problema para a Nvidia (NVDA), cujos chips preenchem esses prédios.
A última preocupação é o Texas. A governadora eleita Gina Hinojosa planeja leis que exigem que os novos data centers aprovados "paguem impostos, se comprometam a não aumentar os preços da energia para os consumidores", protejam os recursos hídricos e "sejam construídos com mão de obra sindicalizada", escreveu Gavin Baker da Atreides no X.
Cada um desses itens custa dinheiro. Mas no episódio desta semana do RiskReversal Pod, Gene Munster, da Deepwater Asset Management, fez as contas:
"cerca de 85% do custo de um data center vem dos custos diretos, como os chips. 15% são indiretos. ... Se essa parte de 15% subir 30%, então o custo total do data center sobe 5%. Para mim, isso é um trade-off que esses hiperescaladores ainda vão querer fazer."
Não é exatamente um impeditivo.
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A pequena fatia da conta
Todo o argumento de Munster se baseia nessa divisão, então vale a pena verificar. Ele coloca mão de obra, provisionamento e subsídios para comunidades na fatia de custos indiretos, que representa 15% da conta de um data center. Um aumento de 30% nessa fatia adiciona 4,5% ao total (15% vezes 30%), que ele arredonda para 5%.
Os outros 85% são custos diretos como os chips, e uma grande parte disso acaba como receita da Nvidia. Os analistas esperam que a receita da Nvidia suba de US$ 216 bilhões em seu último ano fiscal para US$ 904 bilhões em três anos:
Não vejo alguns por cento a mais em mão de obra, impostos e conexões reduzindo muito essas estimativas.
Os hiperescaladores podem pagar
Agora compare esses 5% com o que essas empresas já gastam. Os gastos de capital da Microsoft passaram de US$ 23,9 bilhões no exercício fiscal de 2022 para US$ 116 bilhões no exercício fiscal de 2026 (anos até junho):
Os analistas esperam que atinja US$ 193,7 bilhões no exercício fiscal de 2027. Uma empresa que planeja um salto tão grande não vai hesitar com alguns por cento a mais nos custos indiretos. Além disso, a Microsoft se comprometeu em janeiro a pagar o custo total de energia para seus data centers nos EUA, o que é muito parecido com uma das exigências do Texas, e ela assinou isso por conta própria.
O dinheiro também está lá. O fluxo de caixa livre do Alphabet aumentou de US$ 67,0 bilhões em 2021 para US$ 73,3 bilhões em 2025, apesar de todos os seus gastos com data centers:
Além disso, Alphabet, Amazon e Meta não recompraram uma única ação em 2026. Elas preferem gastar esse dinheiro em data centers, o que mostra o quanto desejam a capacidade.
As licenças são a verdadeira batalha
O que realmente me preocuparia são as aprovações. Um prêmio de 5% não importa se uma cidade rejeita um local ou um estado para de emitir licenças. O próprio Munster admite que o novo governo "tem um impacto".
Mas o Texas não está fechando a porta. Hinojosa disse que todos os data centers atualmente licenciados no Texas podem concluir a construção, e Baker calcula que isso cubra todo o ano de 2027 e provavelmente boa parte de 2028. Suas condições se aplicam a novos locais destinados a entrega em 2028 e 2029, e Baker acha que ela também quer que esses sejam construídos: "Ela não quer perder muitos bons empregos de colarinho azul e impostos sobre propriedade para pequenas cidades no interior do Texas."
Isso torna seus termos o preço de uma nova licença, e os números de Munster mostram que os hiperescaladores podem pagar por isso.
Conclusão: Acho que a reação contrária acaba se tornando um item de linha no orçamento, e a expansão continua, com os chips da Nvidia dentro. (Claro, com o escândalo de espionagem do Jensen esquentando... quem sabe?)
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