Principais Conclusões
- A CIBC reduziu seu preço-alvo da Vistra para $175 de $181 em 9 de novembro. É o segundo corte em duas semanas, e a ação perdeu 29% no último ano.
- A queda veio de preços fracos da energia no Texas e da política em torno dos data centers. A maior parte dos lucros da Vistra para 2027 já está garantida por hedge.
- A Vistra negocia a 14x os lucros futuros, logo abaixo de sua média de cinco anos. O alvo da CIBC implica cerca de 19x.
- A visão otimista da CIBC se sustenta, mas o múltiplo mais alto que seu alvo exige provavelmente terá que esperar até o Texas definir suas regras para data centers.
A Vistra (VST) perdeu 29% no último ano, e a CIBC acabou de cortar seu preço-alvo pela segunda vez em duas semanas. Em 9 de novembro, a empresa ajustou seu alvo para $175 de $181 e manteve sua classificação Outperformer, o que ainda deixa um potencial de alta de 30%.
Culpa do Texas, principalmente
Os preços da energia no Texas têm estado fracos o ano todo. Em 3 de agosto, o governador Greg Abbott congelou as aprovações para data centers que buscam conexões com a rede até que a ERCOT conclua uma auditoria. Dias depois, a administração colocou os preços de atacado da ERCOT em $30 por MWh para 2026 até agora, estáveis em relação a 2025, e o CFO disse que o EBITDA ajustado de 2027 estava tendendo para o limite inferior de sua faixa de $7,4 bilhões a $7,8 bilhões.
Então vieram as eleições de meio de mandato da semana passada. Gina Hinojosa, que prometeu uma moratória para novos data centers, venceu a corrida para governadora do Texas e assume o cargo em janeiro. A KeyBanc rebaixou a Vistra para Sector Weight em 4 de novembro e retirou seu preço-alvo.
A CIBC chama isso de ruído
A CIBC acredita que a Vistra está negociando com base em ruído de curto prazo. O ajuste desta semana veio após um corte maior em 28 de outubro, para $181 de $201. A Scotiabank cortou seu próprio alvo para $169 de $189 em 9 de novembro, e o alvo médio da Street vem caindo desde março:
Caiu para $202 de $234, e 23 analistas cobrem a ação. Os $175 da CIBC ficam 14% abaixo disso, então a empresa está pedindo menos do que a maioria de seus pares.
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Os $175 fazem sentido?
A empresa deu algum respaldo à CIBC em 6 de novembro. O EBITDA ajustado do terceiro trimestre subiu mais de 50% para um recorde de $2,38 bilhões. A primeira previsão da Vistra para 2027, de $7,7 bilhões a $8,5 bilhões, inclui as usinas da Cogentrix e o contrato da Meta na usina nuclear Perry. Os analistas esperam que o LPA normalizado aproximadamente dobre de 2025 para 2027:
A Vistra havia feito hedge de cerca de 98% de sua produção esperada para 2027 até 30 de outubro, então a maior parte dos lucros do próximo ano já está garantida.
No entanto, a ação negocia a 14x os lucros futuros, logo abaixo de sua média de cinco anos de 15x:
Os $175 da CIBC equivalem a cerca de 19x os lucros que os analistas esperam para os próximos doze meses. Isso está bem acima da média, embora muito abaixo dos 37x de agosto de 2025. O múltiplo necessário cai à medida que as estimativas mais altas de 2027 entram na janela de doze meses.
Precificada para a disputa política
O CEO Jim Burke culpou a queda nos preços da energia no Texas em parte pela auditoria de data centers e pela pausa nas autorizações do estado. Na teleconferência do terceiro trimestre, ele disse: "Não vemos isso como um impacto de longo prazo." Mesmo assim, a Vistra havia feito hedge de apenas cerca de 78% de sua produção esperada para 2028. Um congelamento mais longo sob Hinojosa atingiria justamente quando os hedges diminuem.
Em seu múltiplo usual, a Vistra não está precificada para nada dar certo no Texas. Os $175 da CIBC exigem que os investidores paguem mais uma vez, e eu esperaria que isso acontecesse assim que o estado detalhar suas regras para data centers. O relatório do quarto trimestre da Vistra, no final de fevereiro, mostrará quanto mais de 2028 ela já garantiu.
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