Principais Conclusões
- A Super Micro caiu 7% na sexta-feira, junto com a Dell e outras ações de hardware, depois que a Intel alertou que os preços e a escassez de memória estão desacelerando a demanda por PCs.
- A Super Micro não vende PCs. Ela já havia dito que sua margem bruta do trimestre de setembro deve ficar entre 12,0% e 12,5%, acima de sua própria previsão anterior de 10,4% a 10,8%.
- O alerta da Intel cobre semanas recentes, então o teste de memória em 3 de novembro é a perspectiva de margem da Super Micro para o trimestre de dezembro. Os analistas esperam uma margem bruta de 10,2% para o ano fiscal de 2027.
- A 6,9x o lucro futuro, próximo de sua mínima de cinco anos, a ação já precifica uma pressão. Uma perspectiva de margem próxima de 10% e uma faixa de vendas inalterada para o ano fiscal de 2027 fariam a queda parecer exagerada.
A Super Micro Computer (SMCI) caiu 7% na sexta-feira depois que a Intel (INTC) alertou que a escassez de memória está sufocando a demanda por PCs. A venda se espalhou pelos fabricantes de hardware: a Dell Technologies (DELL) caiu 11%, e a HP e a Hewlett Packard Enterprise também caíram.
A Super Micro divulga seus resultados do primeiro trimestre fiscal após o fechamento na terça-feira, 3 de novembro. A margem bruta é onde uma pressão na memória apareceria primeiro.
A Intel culpou a memória por uma desaceleração dos PCs
O CEO da Intel, Lip-Bu Tan, expôs o problema na teleconferência de resultados da Intel em 29 de outubro: "Nas últimas semanas, nossos clientes começaram a sinalizar uma desaceleração dos PCs com base nos preços e na disponibilidade da memória." A ação da Intel caiu 29% no dia seguinte.
Isso é um problema de PCs em primeiro lugar. O negócio de PCs da Dell leva o golpe direto. Mas seu negócio de servidores de IA entrou na sexta-feira com um backlog de $95 bilhões, após pedidos recordes de IA de $60,9 bilhões e uma previsão de receita para o ano fiscal de 2027 elevada para $192 bilhões.
A Super Micro não vende PCs. Daniel Niles, do Satori Fund, escreveu no X no domingo que "não sou fã da SuperMicro, para ser claro." Na mesma postagem, ele descreveu sua receita como "puramente relacionada a empresas."
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O trimestre de setembro está praticamente fechado
Em 20 de outubro, a Super Micro disse que espera uma receita do trimestre de setembro de $18,5 bilhões a $19,5 bilhões, contra a previsão anterior de $14,5 bilhões a $15,5 bilhões. Ela colocou a margem bruta entre 12,0% e 12,5%, acima dos 10,4% a 10,8% que havia previsto anteriormente.
Portanto, o trimestre que ela relata em 3 de novembro é em grande parte conhecido. Ele também terminou em 30 de setembro, antes das "semanas recentes" descritas por Tan. Isso faz com que a perspectiva para o trimestre de dezembro seja o verdadeiro teste de memória.
Os analistas esperam que o LPA normalizado suba de $3,63 no ano fiscal de 2026 (o ano até junho de 2026) para $4,75 no ano fiscal de 2027 e $5,68 no ano fiscal de 2028:
Uma pressão na memória apareceria primeiro como cortes nessas estimativas, e as cifras preliminares de setembro não dão aos analistas motivo para cortar ainda.
A composição da carteira de clientes tem impulsionado as oscilações da margem
A margem bruta trimestral da Super Micro caiu de 16,7% no trimestre de setembro de 2023 para 6,3% no trimestre de dezembro de 2025. Em seguida, saltou para 17,5% no trimestre de junho de 2026:
A mínima ocorreu quando um grande cliente de data center representou cerca de 63% da receita. A máxima ocorreu quando as vendas para empresas e canais representaram metade da receita. A administração creditou cerca de 75% do ganho desse trimestre à composição, e parte dessa composição veio de grandes contratos que foram transferidos para o trimestre de setembro, possivelmente também para o de dezembro. Como o CEO Charles Liang disse na teleconferência do trimestre de junho, "a margem de GPU de alto volume geralmente é muito menor."
Portanto, a margem do trimestre de dezembro pode sofrer dois golpes ao mesmo tempo: o envio desses grandes clusters e a memória mais cara. Os analistas já esperam uma margem bruta de 10,2% para o ano fiscal de 2027. Se a Super Micro projetar o trimestre de dezembro para 10% ou mais, a preocupação com a memória parece exagerada. Uma projeção bem abaixo disso coloca as estimativas para o ano fiscal de 2027 em risco.
Atenção ao caixa e aos pedidos
O fluxo de caixa livre foi negativo em $7,0 bilhões no ano fiscal de 2026, à medida que o estoque aumentou para $12,9 bilhões em 30 de junho de 2026, ante $4,7 bilhões um ano antes. O fluxo de caixa operacional tornou-se positivo no trimestre de junho, em $747 milhões, após uma saída de $6,6 bilhões no trimestre de março. A memória mais cara imobilizaria mais caixa em cada servidor aguardando envio. Portanto, um segundo trimestre positivo, com estoque estável ou menor, importa tanto quanto a margem.
A ação pode se mover mais com base na demanda, no entanto. A Super Micro projeta a receita do ano fiscal de 2027 entre $65 bilhões e $72 bilhões, e o consenso é de $70,0 bilhões. Os relatórios da semana passada das grandes empresas de tecnologia deram aos investidores motivo para preocupação: Niles apontou para um parceiro de neocloud da Microsoft adiando capacidade. A Super Micro já lidou com isso antes, quando atrasos no local do cliente reduziram sua receita nos trimestres de março e junho. Uma faixa mantida ou elevada em 3 de novembro valeria mais do que um ponto percentual de margem em qualquer direção.
A 6,9x, a barra está baixa
A ação já negocia como se algo fosse dar errado. Seu P/L futuro era de 6,9x na sexta-feira, próximo de sua mínima de cinco anos de 6,2x e bem abaixo de sua média de cinco anos de 15x:
Acredito que os investidores venderam a Super Micro pelo problema da Intel. Nesse múltiplo, ela precisa apenas de duas coisas para que a queda de sexta-feira pareça uma oportunidade de compra: uma perspectiva de margem de dezembro em torno de 10% e sua faixa para o ano fiscal de 2027 mantida.
É claro, a Intel espera que a desaceleração dure até que os preços e a disponibilidade da memória voltem ao normal. Uma boa perspectiva em 3 de novério cobre apenas o próximo trimestre disso.
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