Principais Conclusões
- A receita do Google Cloud cresceu 103% para US$ 30,7 bilhões no terceiro trimestre da Alphabet, e a empresa disse que as vendas de sistemas TPU foram um contribuidor significativo.
- Os chips TPU da Alphabet estão se tornando um segundo motor de lucro, e os investidores que vendem a ação devido ao crescimento mais lento da Busca estão dando pouco crédito a eles.
- Um investidor de venture capital classifica os TPUs como os segundos em poder de computação total fabricado, atrás apenas da NVIDIA, e a OpenAI supostamente planeja comprar os chips da Google.
- A Alphabet é negociada a 20x o lucro futuro, abaixo de sua média de cinco anos de 23x, embora o fluxo de caixa livre tenha sido negativo em US$ 9,1 bilhões no trimestre.
Alphabet (GOOG) caiu 19% em um mês conforme a Busca desacelerou. Mas os investidores que vendem por causa da Busca estão ignorando um negócio de chips que, pela contagem de um investidor, agora ocupa a posição logo atrás da NVIDIA (NVDA).
Em um episódio de 31 de outubro do podcast Moonshots with Peter Diamandis, Dave Blundin, fundador e sócio-geral da Link Ventures, disse o seguinte sobre os chips de IA personalizados da Google:
"Os TPUs agora são os segundos apenas para a NVIDIA em termos de poder de computação total fabricado, e eles fizeram isso de forma incrivelmente discreta."
Não tão discretos mais. A Alphabet acabou de colocar os chips diretamente nos resultados do Google Cloud.
A Cloud agora é um motor de lucro
A receita do Google Cloud cresceu 103% para US$ 30,7 bilhões no terceiro trimestre, e a Alphabet disse em seu comunicado de resultados que as vendas de sistemas TPU foram um contribuidor significativo. O lucro operacional da Cloud praticamente triplicou para US$ 11,1 bilhões, e sua margem operacional subiu para 36,2% ante 23,7% um ano antes.
Os investidores estavam observando a Busca. Busca & outros cresceu 12%, abaixo dos 17% do segundo trimestre, e ficou cerca de US$ 1,5 bilhão abaixo das estimativas.
Os analistas ainda esperam que o LPA normalizado da Alphabet atinja US$ 18,26 em 2028, acima dos US$ 10,81 em 2025:
A queda em 2027 ocorre no ano em que a CFO Anat Ashkenazi espera que os gastos de capital "aumentem significativamente em 2027", como ela disse na teleconferência do terceiro trimestre.
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Os chips são a nova peça
A receita trimestral da Alphabet atingiu US$ 128 bilhões no terceiro trimestre, acima dos US$ 102 bilhões de um ano antes:
A Cloud forneceu cerca de três quintos desse ganho. E este foi apenas o segundo trimestre de vendas de sistemas TPU: o relatório trimestral da Alphabet diz que começou a contabilizá-las no segundo trimestre.
O maior comprador pode ainda estar por vir. A OpenAI planeja comprar os chips da Google, relatou o The Information em 27 de outubro, além dos chips da NVIDIA que já compra. Nenhuma das empresas confirmou um acordo.
A NVIDIA não precisa perder para que isso funcione. O CEO da Palo Alto Networks disse que a NVIDIA está com vendas esgotadas e não pode fornecer chips para 2028. Um laboratório de IA que não consegue chips suficientes da NVIDIA precisa de um segundo fornecedor, e a Google tem chips para vender.
Vendas irregulares e uma conta grande
A classificação de Blundin é sua própria estimativa, e a Alphabet não divulgou um número para suas vendas de TPU. Acordos de hardware também podem ser irregulares. A Alphabet constrói os sistemas antes de contabilizar a venda, e seu estoque subiu para US$ 10,0 bilhões em 30 de junho, ante US$ 2,4 bilhões no final de 2025.
Ainda assim, o backlog do Google Cloud atingiu US$ 561 bilhões em 30 de setembro, e a administração espera que pouco mais da metade do backlog da Alphabet se torne receita dentro de dois anos. (O Scotiabank estima que cerca de 22% do backlog da Cloud vem da Anthropic, então muito depende de um cliente.)
O gasto é o custo real. O capex foi de US$ 51,4 bilhões no trimestre, e o fluxo de caixa livre foi negativo em US$ 9,1 bilhões.
Os investidores conseguem os chips com desconto
A Alphabet era negociada a 20x o lucro futuro em 30 de outubro, abaixo de sua média de cinco anos de 23x e bem longe dos 33x que atingiu em abril:
Do meu ponto de vista, isso é o que você paga por uma empresa de busca com um problema de gastos. O Google Cloud acabou de mostrar que também há um negócio de chips lá dentro, e a 20x, os investidores estão obtendo isso por muito pouco.
Claro, as vendas de TPU têm apenas dois trimestres. Os resultados do quarto trimestre no início de fevereiro, junto com o primeiro número de capex da Alphabet para 2027, nos mostrarão se elas continuam crescendo.
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