Principais Conclusões
- O fluxo de caixa livre dos hyperscalers ficou negativo no terceiro trimestre pela primeira vez, e a Microsoft é a única entre Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta Platforms e Oracle com fluxo de caixa livre positivo.
- Ed Elson, co-apresentador do Prof G Markets, espera que as cinco empresas gastem mais de US$ 2 trilhões em capex nos próximos dois anos, contra quase US$ 600 bilhões de caixa disponível.
- Seu cálculo de US$ 1,5 trilhão deixa de fora o caixa que as operações dessas empresas ainda geram, mas os gastos estão crescendo muito mais rápido do que esse caixa, e Meta e Alphabet já estão recorrendo a compradores de ações e títulos.
- A Microsoft ainda financia sua expansão com as próprias operações, então é a melhor posicionada das cinco se os investidores ficarem menos dispostos a financiar as demais.
Microsoft (MSFT), Alphabet (GOOG), Amazon (AMZN), Meta Platforms (META) e Oracle (ORCL) estão gastando tanto em data centers de IA que, como grupo, não conseguem mais pagar por isso com seu próprio fluxo de caixa.
Ryan Detrick, da Carson Group, chamou atenção para isso no X na segunda-feira, citando seu colega Sonu Varghese: "O fluxo de caixa livre dos hyperscalers ficou negativo pela primeira vez na história no 3T."
No episódio de segunda-feira do Prof G Markets, o co-apresentador Ed Elson colocou um valor em dólar no que isso significa. Ele espera que o capex das cinco empresas nos próximos dois anos seja superior a US$ 2 trilhões. Ele contabiliza quase US$ 600 bilhões em caixa e investimentos de curto prazo entre elas, incluindo mais de US$ 120 bilhões na Amazon e mais de US$ 250 bilhões na Alphabet. Isso deixa, em suas palavras, "uma lacuna de um trilhão e meio de dólares entre quanto dinheiro elas vão gastar e quanto dinheiro elas realmente têm."
É muito dinheiro para pedir aos investidores.
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Menor que US$ 1,5 trilhão, e crescendo rápido
A conta de Elson deixa de fora uma coisa importante: o caixa que esses negócios ainda geram com as operações, que paga pela maior parte dos gastos hoje. Fluxo de caixa livre negativo significa que os gastos ultrapassaram esse caixa. O caixa ainda está entrando.
A Meta mostra isso claramente. Seu capex subiu até que, no trimestre de setembro, foi maior do que o caixa gerado por suas operações:
O capex da Meta subiu 80% em relação ao ano anterior, para US$ 33,9 bilhões, enquanto seu caixa operacional subiu 9%, para US$ 32,8 bilhões. Essa é a lacuna real, e ela cresce a cada trimestre em que os gastos sobem mais rápido que o caixa. Elson espera que o capex continue subindo no próximo ano e no seguinte, então a lacuna pode ficar grande rapidamente. Por sua conta, Oracle, Amazon e Alphabet já estão com fluxo de caixa livre negativo também.
Os investidores já estão pagando a conta
O dinheiro já está vindo de fora. Em 26 de outubro, a Meta disse que planeja captar US$ 95 bilhões vendendo ações: US$ 35 bilhões por meio de ofertas lançadas naquele dia, e mais US$ 60 bilhões por meio de um programa at-the-market começando no início do próximo ano. E a Microsoft vendeu US$ 25 bilhões em títulos um dia após divulgar seus resultados, sua primeira emissão de títulos de grau de investimento nos EUA desde 2017.
A Alphabet tem dependido mais da dívida. Sua dívida total mais que triplicou em um ano, para US$ 150 bilhões em 30 de setembro:
Elson argumenta que isso muda a forma como essas empresas operam. Por anos elas não precisaram do dinheiro de ninguém. Agora precisam que os investidores continuem financiando-as, e se os investidores pararem, elas estarão em uma posição muito mais fraca.
Tomar empréstimo é fácil, mas não é de graça
Esses ainda são alguns dos balanços mais fortes do mundo, e eles podem captar dinheiro sempre que quiserem. Mas os novos títulos da Microsoft pagam cupons de 4,85% a 6,35%, e a venda de ações da Meta dilui seus acionistas.
Os investidores notaram. As ações dos hyperscalers haviam caído cerca de um quarto desde o início de maio até o final de outubro, devido a preocupações sobre como a expansão será paga.
A Microsoft ainda se sustenta sozinha
A Microsoft é a única das cinco que ainda financia sua expansão com as próprias operações. Seu fluxo de caixa livre permaneceu positivo a cada trimestre, em US$ 18,6 bilhões no último trimestre, embora tenha caído em relação aos US$ 25,7 bilhões de um ano antes:
Esse número também deixa de fora os arrendamentos financeiros, que adicionaram US$ 28,1 bilhões em gastos com data centers no ano fiscal de 2026 (o ano encerrado em junho de 2026) fora do fluxo de caixa livre.
Do meu ponto de vista, o valor em dólar de Elson é muito alto, mas a tendência para a qual ele aponta é real. Se os investidores ficarem mais seletivos sobre financiar a IA, eu gostaria de ser dono do único hyperscaler que não precisa do dinheiro deles para continuar construindo, e esse é a Microsoft.
Claro, a Microsoft espera um capex de mais de US$ 50 bilhões no trimestre de dezembro, incluindo arrendamentos financeiros. Os analistas esperam que seu fluxo de caixa livre caia para US$ 34,6 bilhões no ano fiscal de 2027, cerca de metade dos US$ 67,0 bilhões do ano fiscal de 2026. Seu próximo relatório, no final de janeiro, mostrará quanto espaço ainda resta.
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