Principais Conclusões
- A Marvell concordou em comprar a Lumentum em uma transação totalmente em ações avaliada em US$ 115 bilhões, e as ações da Marvell caíram 5% hoje.
- A Marvell está pagando em ações porque tinha apenas US$ 3,9 bilhões em caixa, então seus acionistas atuais abrem mão de um terço da empresa combinada.
- As vendas da Lumentum mais do que dobraram em dois anos, e sua previsão apenas para o trimestre de dezembro é maior do que tudo o que vendeu no ano inteiro até junho de 2024.
- A fibra parece ser a aposta certa, mas a Marvell está pagando um preço cheio em um momento quente do ciclo de óptica, e seus acionistas arcam com esse risco.
A Marvell Technology (MRVL) está comprando a Lumentum (LITE) por US$ 115 bilhões, e está pagando por tudo com suas próprias ações.
As ações da Marvell caíram 5% hoje com a notícia. Isso veio depois de uma semana em que os investidores já haviam recuado diante dos relatos das negociações.
O presidente e CEO da Marvell, Matt Murphy, chama isso de uma oportunidade rara: "A infraestrutura de IA está passando por uma mudança arquitetônica fundamental em direção à conectividade óptica, criando uma oportunidade que surge uma vez em uma geração."
Talvez sim. Mas são os próprios acionistas da Marvell que estão pagando por isso.
Os detalhes
O preço final ficou acima dos aproximadamente US$ 100 bilhões ventilados antes do anúncio. Veja como o acordo funciona:
- Os acionistas da Lumentum recebem 4,5 ações da Marvell para cada uma das suas. As empresas valorizaram isso em cerca de US$ 1.132 por ação, um prêmio de 24% em relação ao fechamento da Lumentum em 28 de outubro, o último dia de negociação antes dos relatos das negociações.
- Os acionistas da Marvell possuirão cerca de 67% da empresa combinada em base totalmente diluída, e os acionistas da Lumentum cerca de 33%.
- As empresas esperam mais de US$ 1 bilhão em economias de custos anuais. Elas dizem que o acordo será accretivo para o LPA não-GAAP da Marvell no primeiro ano após o fechamento, que deve ocorrer no primeiro semestre de 2028.
A ação da Lumentum também caiu 10% hoje. Seus detentores são pagos em ações da Marvell, então o acordo vale menos para eles cada vez que a ação da Marvell cai.
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Os acionistas da Marvell estão arcando com a conta
Dar aos donos da Lumentum um terço da empresa combinada significa que o número de ações da Marvell aumenta cerca de metade.
Todas essas novas ações recebem uma fatia dos lucros que os analistas já esperam que disparem. Eles veem o LPA da Marvell subindo de US$ 2,84 no ano encerrado em janeiro de 2026 para US$ 12,61 no ano encerrado em janeiro de 2029, o ano em que o acordo deve fechar:
Para o LPA da Marvell simplesmente se manter estável, os lucros da Lumentum mais as economias de custos têm que somar cerca de metade do que a Marvell ganha por conta própria. Para superar isso no primeiro ano, a administração está contando com os lucros da Lumentum crescendo lado a lado com os da Marvell.
A Marvell já fez isso antes, em menor escala. Quando comprou a Inphi principalmente com ações, seu número de ações diluídas aumentou 19% do exercício fiscal de 2021 para o de 2022. Desta vez é cerca de 50%.
A Marvell não poderia assinar um cheque desse tamanho
Pagar em dinheiro nunca foi uma opção. O caixa e os investimentos de curto prazo da Marvell ficaram abaixo de US$ 1 bilhão por quatro anos consecutivos. Só chegaram a US$ 2,6 bilhões no final de janeiro porque a Marvell vendeu seu negócio de Ethernet automotiva por US$ 2,5 bilhões em dinheiro:
Em 1º de agosto, o caixa havia subido para US$ 3,9 bilhões, contra US$ 5,0 bilhões de dívida. Isso é suficiente para cobrir cerca de 3% do preço da Lumentum.
Então a Marvell pagou com o que tinha: suas ações, que ainda estão mais de 120% acima neste ano, mesmo após a queda da semana passada.
A Lumentum está vendendo tudo o que consegue produzir
A Marvell está comprando uma empresa que não consegue acompanhar seus pedidos. Em 29 de outubro, Ryan Gould, da Bloomberg, disse no Bloomberg Tech que o CEO da Lumentum "disse que eles estão com vendas esgotadas até 2029, que provavelmente conseguirão atender algo em torno de 70% de seu backlog de pedidos devido à demanda."
Hoje, o CEO da Lumentum, Michael Hurlston, disse que a empresa conquistou sua segunda grande vitória em óptica de curta distância e co-empacotadas, respaldada por mais de US$ 5 bilhões em compromissos de compra.
As vendas da Lumentum caíram para US$ 1,36 bilhão no ano até junho de 2024, depois mais do que dobraram para US$ 3,01 bilhões dois anos depois:
E está acelerando. A Lumentum projetou receita de US$ 1,575 bilhão a US$ 1,625 bilhão apenas no trimestre de dezembro. Isso é mais do que vendeu no ano inteiro até junho de 2024.
Jim Cramer, da CNBC, fez o argumento de longo prazo no Mad Money na sexta-feira. Murphy, ele disse, "sabe que todo o cobre nos data centers acabará sendo substituído por fibra óptica." A óptica já teve um boom antes, no entanto. O próprio Cramer mencionou a compra da SDL pela JDS Uniphase em meados de 2000, antes de rejeitar a comparação.
A Lumentum está com vendas esgotadas até 2029, cerca de um ano após o fechamento esperado, então a promessa de LPA das empresas tem pedidos por trás. Os acionistas da Marvell estão apostando seu terço no que vem depois de 2029.
A ideia certa a um preço cheio
Conclusão: Acho que Murphy está certo de que a fibra vence dentro do data center. Mas a Marvell está entregando um terço da empresa por um negócio cujas vendas acabaram de dobrar. Isso só compensa se a Lumentum continuar crescendo depois que o livro de pedidos de hoje for preenchido, e isso é muito risco para os acionistas da Marvell assumirem.
O acordo ainda precisa da aprovação dos acionistas e regulatória. A Marvell disse hoje que sua receita do terceiro trimestre ficará dentro de 2% de US$ 3,15 bilhões, o meio de sua previsão, e o relatório completo deve sair no início de dezembro. Se a Lumentum continuar superando sua própria previsão até o fechamento em 2028, este preço parecerá muito mais razoável.
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