Principais Conclusões
- As ações da SK hynix caíram 10,9% na sexta-feira e 23,1% na semana, dias após reportar receita de KRW 104,6 trilhões e uma margem operacional de 80%.
- Contratos de longo prazo com 14 clientes cobrem mais da metade da capacidade de 2027 e 2028, e a Samsung também espera que a escassez de chips de IA piore.
- A ação negocia a 2,3x os lucros futuros, então o mercado está precificando uma queda no setor de memória que as próprias previsões da empresa não mostram.
- O relatório do ano fiscal de 28 de janeiro mostrará se as remessas de bits de DRAM do quarto trimestre subiram na faixa de alta de 20% prevista.
SK hynix (A000660) acabou de registrar o melhor trimestre de sua história. Em seguida, perdeu quase um quarto de seu valor em cinco dias de negociação.
A ação caiu 10,9% apenas na sexta-feira e 23,1% na semana. Agora está 57% abaixo de sua máxima de 52 semanas.
A tese das memórias não quebrou. Samsung Electronics (A005930), o maior rival da SK hynix em HBM, disse na semana passada que espera que a escassez de chips de IA piore. As ações de armazenamento caíram mesmo assim após o relatório da Samsung.
O que mudou foi o sentimento. Os investidores continuaram a girar para fora das apostas em IA após as eleições de meio de mandato nos EUA, onde os republicanos levaram uma surra e os opositores dos data centers mostraram músculo político real.
A SK hynix também tem um problema próprio. Seus planos de chips em Nova York encontraram um obstáculo devido às restrições dos EUA à China.
Um trimestre sem pontos fracos
Eis o que o terceiro trimestre entregou:
- Receita de KRW 104,62 trilhões, alta de 328% em relação ao ano anterior
- Lucro operacional de KRW 83,33 trilhões, alta de 632%, para uma margem de 80%
- Lucro líquido de KRW 39,78 trilhões, queda de 58% em relação ao segundo trimestre devido a perdas cambiais e de avaliação de investimentos
Os preços fizeram a maior parte do trabalho. Os preços médios de venda de DRAM subiram na faixa de alta de 20% em relação ao trimestre anterior, e os preços de NAND subiram na faixa de média de 20%. O HBM4 também entrou em produção em massa, e a empresa espera que ele ultrapasse o HBM3E tanto em volume quanto em participação na receita neste trimestre.
A receita se moveu a uma velocidade que os investidores em memória raramente veem…
A receita trimestral agora é mais de quatro vezes seu nível de um ano atrás.
Clientes contratados até 2028
O número maior pode ser a carteira de contratos. A SK hynix tem contratos de longo prazo com 14 grandes clientes cobrindo mais da metade de sua capacidade de 2027 e 2028. Uma vez adicionados os acordos ainda em negociação, ela afirma que os volumes de DRAM e HBM estão efetivamente esgotados até 2029.
As previsões para o quarto trimestre apontam na mesma direção. As remessas de bits de DRAM devem subir na faixa de média de 20% em relação ao terceiro trimestre, e as de NAND na faixa de um dígito médio.
Para 2027, a empresa espera que a demanda por DRAM cresça na faixa de média de 20% e a de NAND na faixa de alta de 10%. Ela também vê os provedores de nuvem elevando o capex em mais de 60% no próximo ano.
Quão à frente de seu rival ela está em rentabilidade?
A Samsung ainda carrega telefones, displays e foundry dentro de sua margem. A SK hynix é quase uma apura pura nos preços da memória, o que corta dos dois lados em um ciclo.
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O mercado está precificando um precipício
A 2,3x os lucros futuros e 4,3x os passados, a ação está precificada como se esses lucros estivessem prestes a desaparecer. A empresa também detém aproximadamente US$ 72,7 bilhões a mais em caixa do que em dívida.
O preço-alvo médio da Street de cerca de US$ 2.325 por ação, em termos de dólar, implica um potencial de alta de 180% em relação ao fechamento de sexta-feira.
O múltiplo raramente pareceu assim…
Mesmo assim, os riscos são reais. As fábricas da SK hynix na China precisam de aprovação anual dos EUA para equipamentos americanos, e Washington sinalizou que não aprovará equipamentos que expandam significativamente a capacidade lá. O capex também deve subir significativamente em 2027 em relação à faixa alta de KRW 40 trilhões deste ano, e os fabricantes de memória já superaram a capacidade antes.
Minha opinião: A venda em massa parece mais impulsionada pelo sentimento do que por qualquer coisa nos números. Contratos cobrindo metade de 2027 e 2028 tornam este ciclo mais robusto do que os anteriores. Ainda assim, um múltiplo de 2,3x mostra que o mercado acredita que as margens de pico não duram, e a história em grande parte apoia essa visão.
O relatório de 28 de janeiro é o próximo teste duro. Observe se a previsão de remessas de DRAM se manteve e quão grande o número de capex de 2027 se torna.
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