Principais Conclusões
- As ações da Marvell caíram cerca de 44% desde 28 de outubro, após concordar em comprar a Lumentum em uma transação totalmente em ações avaliada em $115 bilhões.
- A proporção fixa de troca de 4,5 ações significa que o pagamento aos acionistas da Lumentum encolheu para cerca de $635 por ação, em comparação com $1.132 no momento da assinatura.
- A receita do segmento de data centers cresceu 46% no último trimestre, e o CEO Matt Murphy disse que os pedidos relacionados a IA "continuam excepcionalmente robustos".
- O relatório de 1º de dezembro, que prevê $3,15 bilhões em receita, mostrará se o negócio principal pode superar as preocupações com diluição.
Marvell Technology (MRVL) fez uma aposta de $115 bilhões em óptica. O mercado odiou.
As ações fecharam a $141 na sexta-feira, uma queda de cerca de 44% em relação ao fechamento de $252 em 28 de outubro, o último dia de negociação antes de surgirem relatos de conversas com a Lumentum (LITE). O acordo totalmente em ações, anunciado em 2 de novembro, valoriza a Lumentum em um valor empresarial de $115 bilhões, quase tanto quanto a própria capitalização de mercado de $124 bilhões da Marvell.
Em seguida, uma venda generalizada de chips se somou ao movimento. As ações de semicondutores despencaram em 5 de novembro, quando uma vitória democrata e uma onda de resultados trimestrais levaram os investidores a desfazer a tese de investimento em IA.
O salto de 5,7% de sexta-feira mal arranhou os danos.
Uma oferta de $1.132 agora vale muito menos
A proporção de troca é fixa, então o preço da Lumentum cai junto com o da Marvell. A $141, 4,5 ações da Marvell valem cerca de $635 por ação da Lumentum, contra os $1.132 implícitos na assinatura, que representavam um prêmio de 23,9% na época.
- Os acionistas da Marvell possuirão cerca de 67% da empresa combinada, e os acionistas da Lumentum cerca de 33%.
- A administração almeja mais de $1 bilhão em sinergias de custo anuais (run-rate) e espera que o acordo adicione ao LPA (lucro por ação) não-GAAP em seu primeiro ano.
- O fechamento deve levar aproximadamente 12 a 18 meses, sujeito à aprovação dos acionistas e reguladores, e a revisão da China é um obstáculo chave.
Os investidores precificaram a diluição rapidamente...
A ação agora está 57% abaixo de sua máxima de 52 semanas de $330.
O negócio principal continua acelerando
Perdido na venda: os próprios números da Marvell continuam melhorando. A receita do segundo trimestre fiscal subiu 37% para um recorde de $2,739 bilhões, e a receita de data centers subiu 46% para $2,17 bilhões, ou 79% das vendas.
"Os pedidos relacionados à IA continuam excepcionalmente robustos", disse Murphy em agosto.
As previsões (guidance) indicam $3,15 bilhões de receita no terceiro trimestre e $1,10 de LPA não-GAAP, com vendas de data centers subindo aproximadamente 75% em relação ao ano anterior. Em 2 de novembro, a Marvell disse que a receita preliminar do terceiro trimestre estava alinhada com essa previsão.
A administração também elevou sua perspectiva de receita para o ano fiscal de 2027 para cerca de $12 bilhões e para o ano fiscal de 2028 para cerca de $18 bilhões. Então, onde está o consenso?
Essas estimativas cobrem apenas a Marvell. Se o acordo for fechado, a receita de óptica da Lumentum se somaria.
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Pagando caro por óptica
A lógica estratégica é fácil de seguir. Murphy argumenta que a conectividade óptica está substituindo o cobre dentro dos clusters de IA, e ele diz que "As empresas que agem primeiro e ajudam a definir essa transição estabelecerão o padrão para as próximas décadas".
O preço é mais difícil de engolir. Os acionistas da Lumentum recebem um terço de uma empresa cuja ação acabou de perder 44%, e o negócio combinado precisa entregar sinergias por meio de um longo processo regulatório.
A avaliação foi redefinida drasticamente. A Marvell negocia a 25,0x o lucro futuro e 19,8x o EV/EBITDA futuro, enquanto o preço-alvo médio de Wall Street de $310 implica um potencial de alta de cerca de 120%, uma lacuna que sugere que muitos alvos ainda não foram atualizados.
As margens mostram o que a Marvell está comprando.
A administração diz que o acordo aumentará a margem bruta não-GAAP da empresa combinada ao longo do tempo. Essa é a afirmação a ser acompanhada uma vez que os números da Lumentum forem incorporados.
Minha opinião: O negócio principal está crescendo mais rápido do que nunca, e 25x o lucro futuro já precifica bastante ceticismo. Mas um acordo de proporção fixa tão grande com uma longa revisão da China provavelmente limitará as ações até que os reguladores se movam. Eu construiria uma posição lentamente.
O relatório de 1º de dezembro é a próxima leitura importante. Ele mostrará se a receita do terceiro trimestre chega a $3,15 bilhões e se as previsões para o quarto trimestre mantêm a aceleração dos data centers intacta.
Então, qual é o valor real da ação da Marvell?
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