Principais Conclusões
- A Microsoft está encerrando um acordo de 2023 para alugar capacidade de IA da Oracle, dois dias após a Oracle ter supostamente cancelado um arrendamento de chips de US$ 7 bilhões com a Tencent.
- A Oracle levantou cerca de US$ 20 bilhões em ações e títulos, utilizando todo o seu limite de financiamento até o ano fiscal de 2030 em cinco dias após estabelecê-lo.
- A Oracle afirma que a demanda por GPUs mais antigas "permanece forte", mas seu backlog de US$ 664 bilhões quase iguala o da Microsoft com cerca de um quinto da receita.
- O relatório do segundo trimestre fiscal, previsto para meados de dezembro, precisa mostrar crescimento na nuvem de 65% a 71% e um backlog que se sustente.
Oracle (ORCL) acabou de ter uma semana difícil, e quase nenhum dos danos veio de seus próprios resultados.
Na quarta-feira, o Financial Times informou que a Oracle cancelou um arrendamento de chips de US$ 7 bilhões e cinco anos com a Tencent Holdings (0700) após autoridades dos EUA levantarem preocupações. Dois dias depois, a Bloomberg informou que a Microsoft (MSFT) está encerrando um acordo de 2023 para alugar capacidade de computação de IA da Oracle.
Ambas as notícias surgiram logo após a Oracle vender US$ 10 bilhões em ações a US$ 116 por ação, um desconto de 11% em relação ao fechamento de 30 de outubro.
A Oracle contestou o relatório sobre a Microsoft. "A demanda pela infraestrutura de IA da OCI permanece forte, inclusive para GPUs de gerações anteriores", disse um porta-voz à Reuters.
Isso pode muito bem ser verdade. Ainda assim, a questão maior é o que essas saídas dizem sobre um backlog de US$ 664 bilhões.
Um limite de financiamento esgotado em cinco dias
A ordem dos eventos importa aqui:
- 2 de novembro: A Oracle precificou 86,2 milhões de ações a US$ 116 mais US$ 10 bilhões em títulos sênior, levantando cerca de US$ 20 bilhões.
- 4 de novembro: O arrendamento da Tencent, que cobria cerca de 100.000 chips de IA avançados em data centers do Sudeste Asiático, foi supostamente cancelado.
- 6 de novembro: Foi relatado que a Microsoft estava desligando servidores alugados da Oracle que executam chips Nvidia mais antigos.
O levantamento de capital é a peça à qual continuo voltando. Em 28 de outubro, a Oracle limitou o novo financiamento do mercado de capitais para os anos fiscais de 2027 a 2030 em US$ 20 bilhões, divididos igualmente entre capital próprio e dívida. Cinco dias depois, ela levantou o valor total.
A ação tem sido volátil desde então...
Antecipar o dinheiro elimina a pressão latente de uma futura oferta. No entanto, também deixa a Oracle sem um novo orçamento do mercado de capitais até o ano fiscal de 2030.
O backlog agora carrega mais peso
O primeiro trimestre fiscal da Oracle, que terminou em 31 de agosto, parecia forte no papel. A receita subiu 30% para US$ 19,3 bilhões, enquanto a receita de infraestrutura em nuvem saltou 121% para US$ 7,4 bilhões. A Oracle também registrou mais de US$ 30 bilhões em novos contratos de nuvem de IA, elevando as obrigações de desempenho remanescentes para US$ 664 bilhões.
Esse backlog é próximo em tamanho ao da Microsoft. A Microsoft relatou US$ 677 bilhões em obrigações de desempenho remanescentes comerciais no último trimestre, com receita de US$ 92,3 bilhões e crescimento do Azure de 48%. A Oracle carrega uma pilha semelhante com cerca de um quinto da receita.
Portanto, todo contrato perdido recebe escrutínio. A Bloomberg não conseguiu determinar o tamanho do acordo com a Microsoft, e a capacidade rodava em chips antigos. A Oracle também disse em setembro que estava renovando contratos para GPUs de quatro anos com um prêmio de 20%. Mesmo que os US$ 7 bilhões da Tencent estivessem totalmente no backlog, seriam cerca de 1% dele.
Então, quanto custa transformar esse backlog em receita?
A Oracle gastou cerca de US$ 28,5 bilhões em capex no trimestre, aproximadamente 1,5 vez sua receita.
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Os clientes têm que financiar a lacuna
O fluxo de caixa livre foi negativo em US$ 5 bilhões no primeiro trimestre, mesmo com o fluxo de caixa operacional subindo 184% para US$ 23 bilhões. A dívida se acumulou junto com ele.
Títulos a pagar e outros empréstimos atingiram US$ 125,3 bilhões no final de agosto, contra uma receita do ano fiscal de 2026 de US$ 67,4 bilhões.
A Oracle planeja que o capex atinja o pico nos anos fiscais de 2027 e 2028, e espera que o crescimento seja autofinanciado a partir do ano fiscal de 2029. Com o orçamento externo esgotado, o financiamento de fornecedores, o hardware fornecido pelo cliente e os pré-pagamentos têm que cobrir o restante. Um arrendamento cancelado ou um contrato não renovado retira parte desse dinheiro do cliente da mesa.
Minha opinião: A saída da Microsoft parece limitada porque envolve hardware antigo, e a perda da Tencent veio da pressão de Washington. Nenhuma delas muda muito o cenário de demanda por si só. O que me incomoda é a falta de folga. A Oracle gastou sua provisão de financiamento de quatro anos em menos de uma semana, então a execução agora tem que ser quase perfeita. Eu esperaria por provas antes de comprar essa queda.
O próximo ponto de verificação é o relatório do segundo trimestre fiscal da Oracle, previsto para meados de dezembro. A Oracle forneceu previsões de crescimento de receita de 30% a 34%, crescimento na nuvem de 65% a 71% e EPS não-GAAP de US$ 1,85 a US$ 1,93. Observe se o backlog se mantém acima de US$ 664 bilhões e se o consumo de caixa começa a diminuir.
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