Principais Conclusões
- Empresas chinesas de IA e nuvem, incluindo a Alibaba, encomendaram cerca de 6 milhões de chips NVIDIA RTX Pro 5500, no valor de aproximadamente US$ 70 bilhões, mas esperam receber apenas cerca de 1% deles nos próximos quatro meses.
- Com capacidade insuficiente para atender a todos, a NVIDIA está priorizando a produção de seus chips mais avançados e de margem mais alta, deixando os pedidos da China em espera.
- Analistas ainda projetam que a receita da NVIDIA atingirá US$ 692 bilhões no ano fiscal encerrado em janeiro de 2028, com uma contribuição muito pequena da China nesse valor.
- A NVIDIA negocia a 17x os lucros futuros, seu múltiplo mais baixo em três anos, com seu próximo relatório previsto para 17 de novembro.
Alibaba (BABA), Tencent, ByteDance e outras empresas chinesas de IA e nuvem encomendaram cerca de 6 milhões de chips RTX Pro 5500 da NVIDIA (NVDA), no valor de aproximadamente US$ 70 bilhões, informou a Bloomberg hoje. Elas esperam receber aproximadamente 1% deles nos próximos quatro meses.
Isso que é backlog.
A notícia veio um dia depois do Financial Times relatar que a NVIDIA disse a seus clientes de nuvem para limitar os clientes chineses a 49% de seus negócios. Juntas, as duas histórias mostram que quase nenhuma da demanda chinesa pelos chips da NVIDIA está se transformando em receita para a NVIDIA.
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Seis milhões de chips encomendados, dezenas de milhares chegando
Veja como os pedidos se acumulam:
- Cerca de 6 milhões de chips RTX Pro 5500 em pedido, acima dos mais de 3 milhões do mês passado, segundo a Reuters
- Mais de US$ 11.000 por chip, ou cerca de US$ 70 bilhões no total
- Vários milhares de chips até o final deste ano, depois dezenas de milhares por volta de fevereiro, os únicos embarques confirmados até agora
- Aproximadamente 700.000 até o final de 2027, segundo estimativa interna de um comprador-chave
O RTX Pro 5500 fica abaixo dos chips de ponta que Washington proíbe para a China, mas ainda está entre os melhores chips de IA que empresas chinesas podem comprar. A NVIDIA alertou os clientes de que a capacidade permanecerá limitada. Ela e a Taiwan Semiconductor, que fabrica seus chips, supostamente estão destinando mais capacidade a produtos de próxima geração como o Rubin, e a NVIDIA está priorizando a produção de seus chips mais avançados e de margem mais alta, para compradores como OpenAI e Anthropic.
A NVIDIA não comentou sobre números de embarque. Seu porta-voz culpou a política de ambos os lados, dizendo que as empresas dos EUA "continuam restritas por uma combinação de controles de exportação americanos desatualizados, que cobrem produtos de jogos lançados há quase meio século, e pelos próprios limites da China sobre importações dos EUA."
Minha leitura: é um pouco de cada. De qualquer forma, esses chips não estão na receita da NVIDIA, e a capacidade vai para clientes que compram seus produtos mais caros.
As estimativas não precisam da China
Em aproximadamente 1%, os próximos quatro meses representam cerca de US$ 700 milhões em chips. Para comparação, a NVIDIA projetou US$ 108 bilhões de receita apenas para seu trimestre de outubro.
Mesmo os 700.000 chips que os compradores esperam receber até o final de 2027 representariam apenas cerca de US$ 8 bilhões, distribuídos por mais de um ano.
A China já é pequena e está diminuindo para a NVIDIA. Clientes baseados na China e em Hong Kong geraram US$ 19,7 bilhões de seus US$ 215,9 bilhões de receita no ano encerrado em janeiro de 2026, abaixo dos US$ 25,0 bilhões do ano anterior. E a perspectiva da NVIDIA já exclui a receita de computação de data center da China.
Analistas esperam que a receita da NVIDIA mais do que triplique desses US$ 215,9 bilhões para US$ 692 bilhões no ano encerrado em janeiro de 2028, atingindo US$ 903 bilhões no ano seguinte.
O relatório da Bloomberg não deveria alterar essas estimativas, uma vez que a própria perspectiva da NVIDIA já exclui a demanda por data center da China.
Os próprios chips da Alibaba não conseguem preencher a lacuna
Com escassez de chips da NVIDIA, a Alibaba e seus pares chineses provavelmente continuarão comprando chips de inferência domésticos da Huawei e da Cambricon, e da própria T-Head da Alibaba. Isso significa mais negócios para a T-Head. Mas os limites dos EUA sobre equipamentos de fabricação de chips e uma longa escassez de memória de alta largura de banda limitam quantos chips os fabricantes chineses podem produzir e elevam seus preços. A Huawei aumentou os preços de seus aceleradores mais avançados em 60% por volta de setembro.
Para o negócio de nuvem da Alibaba, a questão é quanta capacidade de computação de IA ela pode obter e a que preço. Seu próximo relatório de resultados deve mostrar se a escassez está desacelerando seu crescimento na nuvem.
Barata sem a China
A NVIDIA negocia a 17x os lucros futuros. Esse é seu múltiplo mais baixo nos últimos três anos e bem abaixo de sua média de 30x nesse período.
Do meu ponto de vista, esse preço exclui totalmente a China, e a NVIDIA não precisa dela. Se a oferta se flexibilizar e ambos os governos permitirem a passagem dos chips, são bilhões em receita que as estimativas não estão contando. Se não, as estimativas se baseiam na demanda de todos os outros, que é o que elas já fazem.
Claro, as questões maiores para o relatório de 17 de novembro estão em outro lugar. A administração espera que a margem bruta atinja o fundo em 71% a 72% no trimestre de janeiro, à medida que os custos de memória sobem. Qualquer palavra sobre o fornecimento do RTX Pro nessa chamada mostrará quanto tempo os pedidos da China terão que esperar.
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