Principais Conclusões
- Em 4 de novembro, a B. Riley reduziu seu preço-alvo para a Upstart de $54 para $42, mas manteve sua recomendação de Compra, e o novo alvo ainda aponta para uma valorização potencial de 83%.
- O terceiro trimestre da Upstart superou as previsões da B. Riley, mas a empresa reduziu sua perspectiva de receita e EBITDA ajustado para 2026 porque o aumento das inadimplências reduziu o valor dos empréstimos que ela detém.
- O alvo de $42 representa cerca de 14x os lucros que os analistas esperam para os próximos 12 meses, que é o múltiplo médio da ação no último ano.
- O múltiplo é razoável, mas a estimativa de lucro para 2027 na qual ele se baseia parece provável de cair enquanto as inadimplências continuarem subindo.
Upstart Holdings (UPST) perdeu 51% nos últimos 12 meses. Em 4 de novembro, a B. Riley reduziu seu preço-alvo para $42, a partir de $54, manteve sua recomendação de Compra e ainda vê uma valorização potencial de 83%.
Upstart reduziu sua perspectiva conforme as inadimplências aumentaram
O Upstart Macro Index (UMI), a leitura da empresa sobre quanto a economia aumenta o risco de inadimplência, subiu de 1,39 no final de 2025 para 1,53 em sua leitura mais recente. O CEO Paul Gu apontou para a inflação, que "reacelerou para 3,7%, com os preços subindo duas vezes mais rápido que os salários no último trimestre."
Em 3 de novembro, a Upstart reduziu sua perspectiva para 2026 para cerca de $1,35 bilhão de receita total e $260 milhões de EBITDA ajustado, em relação aos $1,4 bilhão e $294 milhões que havia projetado em fevereiro. Os analistas esperavam $1,42 bilhão de receita.
Gu ainda espera que a receita de taxas e o lucro de contribuição superem o plano original. O corte vem dos empréstimos e das participações em compartilhamento de perdas que a Upstart detém, que perdem valor conforme as inadimplências esperadas aumentam. Na conferência do terceiro trimestre, Gu disse que esse impacto "é, na verdade, maior do que o impacto da redução de novas originações." E as originações diárias de outubro caíram 9% em relação às de setembro.
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O caminho da B. Riley para $42
O trimestre superou as previsões da B. Riley: ela esperava $360 milhões de receita e $78,4 milhões de EBITDA ajustado, e a Upstart reportou $371 milhões e $89,3 milhões. O lucro de contribuição atingiu um recorde de $218 milhões, alta de 48% em relação ao ano anterior.
A partir daí, a matemática é simples. Os analistas esperam $3,04 de EPS normalizado nos próximos 12 meses, então $42 é cerca de 14x isso, o P/E forward médio da Upstart no último ano. Antes do relatório, ela era negociada a 7,0x.
O $42 faz sentido?
Dezesseis analistas cobrem a Upstart, e seu preço-alvo médio caiu aproximadamente pela metade no último ano, de $75 para $38:
Dos alvos reduzidos após o relatório, apenas o da Citi, de $46, está acima do da B. Riley.
Antes do relatório, os analistas esperavam EPS normalizado de $2,29 este ano, $3,58 em 2027 e $4,68 em 2028:
Após o relatório, o BofA colocou 2027 em $2,79 e definiu seu alvo de $28 em 10x isso. E a figura normalizada é a mais generosa: a estimativa de EPS GAAP para 2027 é de $1,88.
Cada aumento no UMI prejudica a Upstart duas vezes
Pela regra prática de Gu, cada aumento de 1 ponto no UMI reduz as originações diárias em aproximadamente 1% a 2%, e o impacto nos empréstimos que a Upstart detém é ainda maior.
Eis minha conclusão: a Upstart manteve um múltiplo de 14x em média no ano passado, então a B. Riley não está pedindo muito aí. Tenho menos certeza sobre os $3,04 aos quais esse múltiplo é aplicado. Enquanto o UMI continuar subindo, eu esperaria que a estimativa para 2027 se aproxime da do BofA, e 14x de um número menor é um alvo menor.
A próxima leitura vem no início de dezembro, com as originações e o UMI de novembro. Uma leitura de volta para cerca de 1,4 faria $42 parecer muito mais razoável, assim como a abertura da Upstart Bank no prazo, no início de 2027.
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