Principais Conclusões
- A NuScale Power atingiu uma mínima de 52 semanas em 20 de outubro após a Barclays rebaixá-la para Underweight e cortar seu preço-alvo para $5, de $11, e ela divulga os resultados do terceiro trimestre na quinta-feira.
- A NuScale ainda não tem nenhum pedido vinculante de usina, e a Barclays espera que as negociações entre sua parceira ENTRA1 e a Tennessee Valley Authority (TVA) se estendam até pelo menos o início de 2027.
- A TVA agora detém uma licença de construção para um reator da GE Vernova, e a Wedbush está apoiando a Oklo em vez da NuScale.
- Sem um pedido, o relatório de quinta-feira precisa mostrar um consumo de caixa estável e poucas novas ações vendidas, e a Barclays tem o argumento mais forte até que um contrato seja assinado.
NuScale Power (SMR) divulga os resultados do terceiro trimestre após o fechamento na quinta-feira, 5 de novembro, enquanto Wall Street se volta contra ela. A ação atingiu uma mínima de 52 semanas em 20 de outubro, quando a Barclays a rebaixou para Underweight e cortou seu preço-alvo para $5, de $11.
Esta semana, a Wedbush iniciou a cobertura com recomendação Underperform e seu próprio alvo de $5, enquanto apoiava Oklo (OKLO) e X-energy. O analista da Wedbush, Seth Basham, expôs claramente o problema da NuScale: "A NuScale detém a única Certificação de Projeto da NRC para um reator modular pequeno (SMR), mas não assinou um pedido vinculante e financiado de módulo em seus 19 anos de história."
A concessionária na qual a NuScale está contando também tem seu próprio pequeno reator em desenvolvimento. No final de setembro, a Comissão Reguladora Nuclear (NRC) aprovou a licença de construção da Tennessee Valley Authority (TVA) para um BWRX-300 em seu local de Clinch River. Esse é o reator projetado pela GE Vernova (GEV) em parceria com a Hitachi.
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Ainda aguardando a TVA
A NuScale vende através da ENTRA1, que detém os direitos exclusivos e tem um acordo com a TVA para até 6 gigawatts, cerca de 72 módulos. Esse acordo não é vinculante, e a Barclays espera que a ENTRA1 e a TVA continuem negociando até pelo menos o início de 2027.
O cronograma da administração também deslizou. Em maio, o CFO da NuScale chamou um acordo com a TVA mais para o final de 2026 de uma "forte possibilidade". Na chamada de agosto, a administração disse que as conversas estavam "ativas e progredindo", sem data definida. (Seu contrato de 29 de outubro com a Doosan Enerbility coloca seu primeiro sistema de refrigeração do reator superior em produção, mas nenhum cliente foi nomeado.)
Os analistas esperam que a receita passe de $20,4 milhões este ano para $236 milhões em 2028, e a NuScale precisa de um pedido assinado para chegar lá:
Essa perspectiva já foi reduzida: a estimativa para 2027 era de $320,6 milhões no final de setembro de 2025. Se a NuScale não der um cronograma mais firme com a TVA na quinta-feira, eu esperaria que ela caísse novamente.
Mesmo um acordo assinado custa caixa primeiro para a NuScale
A NuScale paga uma contribuição de marco para a ENTRA1 conforme cada projeto avança. A primeira, acionada pelo acordo não vinculante com a TVA, custou $507,4 milhões em 2025. Um acordo vinculante acionaria a segunda, 35% do total, antes que qualquer pedido de módulo exista.
Enquanto isso, o negócio gera quase nada. No segundo trimestre, a NuScale obteve $13,9 milhões de receita de investimento sobre seu caixa e $75 mil de receita operacional.
Portanto, o consumo de caixa importa. O fluxo de caixa livre foi negativo em cada um dos últimos sete trimestres, e os piores trimestres carregaram os pagamentos à ENTRA1:
Esses pagamentos totalizaram $247,5 milhões em 2025 e $259,9 milhões no primeiro semestre de 2026, então os $58,6 milhões do segundo trimestre estão mais próximos do ritmo normal. Com $1,9 bilhão em caixa e investimentos em 30 de junho e praticamente nenhuma dívida, a NuScale pode esperar anos nesse ritmo.
A NuScale paga pela espera com ações em vez de caixa. As ações Classe A mais as unidades Classe B totalizaram 429,7 milhões em 30 de junho, acima dos 231,4 milhões no final de 2023. As vendas de ações da NuScale em 2026 tiveram um preço médio de $11,14 por ação, menos da metade dos $23,25 de 2025, e ela registrou um novo programa at-the-market de $750 milhões em 11 de agosto. Com a ação em uma mínima de 52 semanas, cada nova ação capta menos recursos.
O que a quinta-feira tem que mostrar
A NuScale poderia responder à Barclays com um pedido assinado, mas a Barclays não espera um tão cedo. Sem um, o relatório precisa mostrar que a espera é suportável:
- Caixa e investimentos próximos aos $1,9 bilhão de junho, com consumo de caixa próximo aos $58,6 milhões do segundo trimestre
- Custos operacionais não superiores aos $63,9 milhões do segundo trimestre, que já estavam acima dos $44,9 milhões de um ano antes
- Pouco uso do programa de $750 milhões, contra 410,4 milhões de ações Classe A em 30 de julho
Compradores de energia estão assinando, só não com a NuScale
O trimestre da GE Vernova mostra que os compradores de energia têm dinheiro para comprometer. Seus pedidos saltaram 96% organicamente para $29,3 bilhões, e seu segmento de Power assinou contratos de novos equipamentos a gás para 11 gigawatts. A licença da TVA ainda não é uma venda de equipamentos da GE Vernova. Mas se o primeiro pequeno reator da TVA vier da GE Vernova, quanto espaço isso deixa para os 72 módulos da ENTRA1?
A Oklo enfrenta seu próprio teste quando divulgar seus resultados na sexta-feira. A Wedbush a classifica como Outperform com um alvo de $36, citando seu reator de teste Groves atingindo criticidade em menos de 11 meses. Mas o maior acordo de cliente da Oklo também não está totalmente assinado: ela tem um acordo de pré-pagamento com a Meta, e o contrato de compra de energia (PPA) ainda está por vir. Se a NuScale não oferecer nenhum pedido na quinta-feira, o relatório da Oklo mostrará se os investidores continuam pagando por pipelines não assinados.
A Barclays tem o argumento mais forte por enquanto
Até que a ENTRA1 e a TVA assinem, eu fico com a Barclays. A NuScale não pode mudar isso na quinta-feira sem um pedido. Mas um consumo de caixa estável e um número de ações leve mostrariam que ela pode bancar a espera sem pedir muito mais aos acionistas.
Claro, um pedido não precisa de uma data de resultados. A ENTRA1 e a TVA podem anunciar um sempre que assinarem, e esse dia seria muito mais importante para a NuScale do que a quinta-feira.
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