Principais Conclusões
- A IREN caiu 4% em 2 de novembro após a Cipher Digital não atingir as estimativas de receita, depois saltou 10% na manhã seguinte com a recuperação das ações de data centers de IA.
- Em sua teleconferência, a Cipher disse que as ordens de alteração e os custos de construção mais altos teriam reduzido seu retorno sobre o custo para cerca de 13%, em vez de aproximadamente 15%, se não tivesse renegociado seu arrendamento.
- A IREN planeja um capex de US$ 25 bilhões a US$ 30 bilhões neste ano fiscal, e grande parte dele é em GPUs da Dell para seu contrato com a Microsoft. Ela já disse que novas implantações custarão 15% a 20% a mais.
- A IREN pode lidar com custos mais altos, desde que os credores e clientes continuem pagando pela maior parte da construção, então o déficit de financiamento e o número de ações são o que mais importam no relatório de quinta-feira.
IREN (IREN) caiu 4% na segunda-feira após a Cipher Digital (CIFR) não atingir as estimativas de receita. Em seguida, saltou 10% na terça-feira de manhã com a recuperação das ações de data centers de IA.
Para a IREN, o número mais importante no relatório da Cipher é um custo. A IREN divulga seu primeiro trimestre fiscal na quinta-feira, 5 de novembro, após o fechamento, e sua própria construção é muito maior. Duas empresas têm interesse nos resultados. A Microsoft (MSFT) assinou o contrato de US$ 9,7 bilhões e cinco anos no centro da nuvem de IA da IREN. A Dell Technologies (DELL) vende para a IREN as GPUs nas quais esse contrato roda.
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Os custos da Cipher extrapolaram
A receita do terceiro trimestre da Cipher foi de US$ 26,7 milhões, abaixo das estimativas porque sua receita de mineração de bitcoin encolheu. A Keefe Bruyette cortou seus preços-alvo em todo o grupo no mesmo dia.
A notícia maior veio na teleconferência. No campus Barber Lake da Cipher, o inquilino alterou seus requisitos durante a construção, o que gerou cerca de US$ 409 milhões em ordens de alteração. A Cipher concordou em pagar US$ 359 milhões disso por conta própria em troca de uma extensão de arrendamento de 10 anos. Sem esse acordo, a Cipher disse que as ordens de alteração, a inflação e o aumento dos custos trabalhistas teriam elevado seu custo para US$ 12,3 milhões por megawatt de TI, acima dos US$ 10,4 milhões que financiou. Seu retorno sobre o custo teria caído para cerca de 13%, em vez de aproximadamente 15%.
A administração disse na teleconferência que quando os inquilinos fazem "ordens de alteração muito substanciais, isso tem efeitos em cascata sobre o custo e o cronograma".
O vendedor a descoberto Jim Chanos respondeu a uma postagem no X citando a teleconferência, e sua resposta terminou: "Difícil de acreditar."
A IREN constrói para sua própria nuvem, então ela paga a conta inteira, GPUs incluídas. E ela já disse que a conta vai aumentar. Em sua teleconferência de agosto, a administração disse que espera que os custos de data center e GPU para novas implantações sejam 15% a 20% mais altos neste ano fiscal.
O mercado ainda espera uma aceleração acentuada
Os analistas esperam que a receita da IREN quadruplique aproximadamente, de US$ 707 milhões no ano fiscal de 2026 para US$ 2,81 bilhões no ano que termina em junho de 2027, e então atinja US$ 7,41 bilhões no ano seguinte:
Nada no relatório da Cipher altera os contratos que a IREN assinou, então não vejo motivo para essas estimativas caírem apenas com a notícia da Cipher. Um atraso no próprio cronograma da IREN seria outra questão.
Os investidores estão muito menos seguros. No fechamento de segunda-feira, a IREN era negociada a 3,1x as vendas futuras. Sua média nos últimos três anos é de 5,2x, e atingiu o pico próximo a 17x em novembro de 2025:
Os gastos estão superando o caixa
O capex da IREN subiu a cada trimestre do ano fiscal de 2026, de US$ 281 milhões no trimestre de setembro de 2025 para US$ 1,98 bilhão no trimestre de junho. Seu caixa das operações permaneceu abaixo de US$ 150 milhões por trimestre até junho:
Os US$ 1,81 bilhão de caixa operacional de junho vieram quase inteiramente de um aumento de US$ 1,72 bilhão na receita diferida, conforme os clientes pagaram antecipadamente pela capacidade.
A administração prevê um capex de US$ 25 bilhões a US$ 30 bilhões para o ano fiscal de 2027. Isso é mais de três vezes o ritmo de junho, a cada trimestre. Os analistas esperam um fluxo de caixa livre negativo de US$ 21,4 bilhões para o ano.
Microsoft e Dell têm interesse na quinta-feira
A Microsoft tem seu próprio motivo para acompanhar o cronograma da IREN. Na teleconferência do primeiro trimestre fiscal da Microsoft em 28 de outubro, a CFO Amy Hood disse que o capex ficou em US$ 45,2 bilhões "pois algumas entregas de capacidade de terceiros que esperávamos no T1 foram atrasadas". A receita do Azure cresceu 48% no trimestre, então a Microsoft quer essa capacidade o mais rápido que os construtores puderem entregar. A primeira fase da Microsoft da IREN, Horizonte 1, foi aceita em agosto, um trimestre depois do inicialmente indicado pela administração. Os Horizontes 2 a 4 têm como meta o trimestre de dezembro, com períodos de carência até o início de 2027 e créditos por atraso se atrasarem. Quinta-feira é a chance da IREN mostrar que estão no prazo.
O interesse da Dell são as GPUs. A IREN concordou em comprar cerca de US$ 5,8 bilhões em GPUs e equipamentos da Dell para o contrato com a Microsoft. A Dell registrou US$ 60,9 bilhões em pedidos de servidores de IA em seu trimestre encerrado em 31 de julho e terminou com um backlog recorde de US$ 95 bilhões. Parte do capex da IREN é receita da Dell. Se os pagamentos de GPU da IREN permanecerem no cronograma, isso sugere que os compradores de neocloud ainda podem receber a entrega e pagar, antes do próprio relatório da Dell em 24 de novembro.
O que a quinta-feira tem que mostrar
Estarei observando três coisas:
- Capex em relação à previsão. Gastos do trimestre de setembro no ritmo de US$ 25 bilhões a US$ 30 bilhões, com a previsão inalterada. Uma previsão mais alta sem novos contratos por trás pareceria muito com o problema da Cipher.
- O déficit de financiamento. Em agosto, a IREN tinha cerca de US$ 14 bilhões em caixa, financiamento de GPU comprometido e pré-pagamentos, e estava buscando cerca de US$ 8 bilhões a mais em financiamento e pré-pagamentos de GPU. Isso deixa de US$ 3 bilhões a US$ 8 bilhões para encontrar. A administração disse que as conversas sobre financiamento para seus data centers estavam em andamento, e nenhuma havia sido concluída.
- O número de ações. Era de 394,06 milhões em 14 de agosto. Um grande salto até 30 de setembro significaria que os acionistas pagaram por mais da construção.
Claro, gastos mais altos não são automaticamente uma má notícia. Em agosto, a administração disse que estava em conversas avançadas sobre uma grande parte de sua capacidade de 2027. Se o capex aumentar para atender a novos contratos, os investidores devem recebê-lo bem. E como mostrou esta semana, a ação pode se mover no dia do setor tão facilmente quanto em seus próprios números.
Da forma como vejo, a IREN alertou os investidores em agosto que os custos seriam 15% a 20% mais altos. Um aumento de custo por si só não deveria afundar uma ação a 3,1x as vendas futuras. O verdadeiro teste de quinta-feira é o financiamento. Se a dívida e os pré-pagamentos dos clientes continuarem cobrindo a construção, a ação parece barata em relação à sua própria história. Se as ações cobrirem mais do déficit, menos desse crescimento de receita chegará aos acionistas.
Claro, um trimestre não resolverá uma construção deste tamanho. A IREN tem mais três trimestres de capex para mostrar que pode pagar.
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