Principais Conclusões
- A Lumentum caiu para $750 na segunda-feira após concordar com uma venda integralmente em ações para a Marvell por 4,5 ações da Marvell cada, que valiam $820 ao preço da Marvell na época.
- A Lumentum negocia a 26x os lucros futuros, abaixo de sua média de cinco anos de 30x, então a diferença abaixo da oferta parece mais uma oportunidade do que um aviso.
- O crescimento de 103% da Cloud da Alphabet e a previsão da Arista de crescimento de 38%-40% em 2027 mostram que os maiores mercados da Lumentum ainda estão gastando.
- O principal risco é que a escassez de lasers diminua, e o relatório da Coherent na quarta-feira é o primeiro teste disso.
Lumentum (LITE) concordou na segunda-feira em se vender para a Marvell Technology (MRVL) por 4,5 ações da Marvell cada, e mesmo assim sua ação caiu para $750 naquela manhã. A Marvell estava a $182, cerca de um quarto abaixo de seu fechamento de 28 de outubro, então essas 4,5 ações valiam $820.
Se essa diferença de $70 é uma oportunidade ou um aviso depende do que a Lumentum vale sem nenhum acordo. Alphabet (GOOG), um de seus maiores clientes, já divulgou seus resultados. Assim como a Arista Networks (ANET), cujos switches de IA funcionam com óptica como a da Lumentum. Sua rival independente mais próxima em lasers, a Coherent (COHR), divulga resultados na quarta-feira.
A diferença em si é normal para este tipo de negócio. Como Gary Black apontou no X, "os traders e os arbitradores de fusões invariavelmente vendem a ação da adquirente, especialmente se houver um longo período de tempo entre o anúncio do acordo e o fechamento." Este acordo não deve ser concluído até o primeiro semestre de 2028. A Lumentum caiu ainda mais desde então, fechando na terça-feira a $680,16.
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A Lumentum divulgou seus números antecipadamente
A Lumentum deveria divulgar seus resultados na quinta-feira, 5 de novembro, data que ainda consta em seu calendário. Em vez disso, divulgou os resultados do trimestre de setembro junto com o acordo. A receita subiu 136,5% para $1,26 bilhão, e o LPA ajustado de $4,57 superou o topo de sua própria faixa de $4,05-$4,35. Para o trimestre de dezembro, projetou uma receita de $1,575 bilhão a $1,625 bilhão.
Os analistas esperam que a receita mais do que dobre novamente neste ano fiscal e atinja quase $10 bilhões no ano fiscal de 2028:
Para atingir os $6,78 bilhões deste ano, a Lumentum precisaria de cerca de $2 bilhões por trimestre no segundo semestre, acima do ponto médio de $1,6 bilhão de sua projeção para dezembro. Nada nos números de segunda-feira argumenta por um corte nisso.
A margem bruta da Lumentum subiu a cada trimestre, de 30,1% no trimestre de dezembro de 2024 para 52,5% no trimestre de setembro de 2026:
É assim que se parece uma escassez. O CEO da Lumentum disse em outubro que seus componentes estão efetivamente esgotados até o início de 2029. A administração colocou pela última vez o déficit em seus chips laser EML em mais de 30% da demanda. Qualquer atualização desse número é o detalhe a ser observado daqui para frente.
Precificada abaixo de sua própria média
No fechamento de segunda-feira, a Lumentum negociava a 26x os lucros futuros, abaixo de sua média de cinco anos de 30x:
(Ela atingiu 80x ainda em maio.)
Em seu múltiplo médio, a ação valeria cerca de 17% a mais do que o fechamento de segunda-feira, com base nos lucros que os analistas já esperam. Portanto, o mercado não está pagando um prêmio pelo próprio negócio da Lumentum, com ou sem acordo.
O risco é que esses lucros venham de uma escassez. No ano fiscal de 2024, quando os clientes reduziram estoques, a receita da Lumentum caiu 23,1% e sua margem operacional afundou para -26,6% na base da TIKR.
Os clientes ainda estão construindo
A administração da Lumentum chamou o Google de um de seus maiores clientes, e o relatório da Alphabet de 28 de outubro não mostra sinais de um recuo. A receita do Google Cloud subiu 103% para $30,7 bilhões no terceiro trimestre, e a Alphabet disse que as vendas de sistemas TPU foram um contribuidor significativo. No trimestre, a Alphabet também levantou $28,7 bilhões em novas notas e $12,4 bilhões com a venda de ações. Ela também acabou de anunciar um investimento de $15 bilhões em um data center na Malásia. Eu não esperaria que uma empresa levantando esse tipo de dinheiro cortasse seus pedidos de óptica.
A Arista espera que esses gastos continuem crescendo rapidamente. Sua receita do terceiro trimestre subiu 58,5% para $3,66 bilhões, bem acima de sua projeção de $3,3 bilhões. Em sua conferência, projetou um crescimento de 38%-40% em 2027, para cerca de $18,5 bilhões. Essa é uma expansão de rede de IA que ainda está acelerando no próximo ano, e essas redes precisam de lasers.
A Coherent nos dá o primeiro olhar sobre a oferta
Nova capacidade é a maior ameaça a essa margem, e a Coherent está adicionando-a. A Coherent planejou dobrar sua produção de laser de fosfeto de índio até o final de setembro e mais do que dobrá-la novamente antes de 2028.
Para seu primeiro trimestre fiscal, a Coherent projetou uma margem bruta não-GAAP de 39,5%-41,5%. A da Lumentum foi de 50,4% no trimestre de junho na mesma base, contra 40,2% da Coherent. Se a margem da Coherent subir junto com sua produção, a escassez ainda está elevando todo o grupo. Se a produção extra vier sem margem extra, os preços dos lasers podem estar começando a ceder.
Oportunidade acima de aviso
Com a proporção fixa, o preço da Lumentum segue as ações da Marvell e as probabilidades de o acordo ser concluído, muito mais do que os números de qualquer trimestre. Portanto, mesmo notícias fortes sobre o negócio podem mal movê-lo. O próprio trimestre da Marvell não é o problema: ela disse que a receita preliminar ficou dentro da linha no ponto médio de $3,15 bilhões de sua perspectiva. A venda tem sido sobre o preço e a diluição.
Da forma como vejo, a diferença é uma oportunidade. Por si só, a Lumentum negocia abaixo de seu múltiplo habitual, sua projeção para dezembro mantém o ritmo do que os analistas esperam, e seus clientes continuam gastando. Se o acordo desmoronar, esse é um piso decente para cair.
Claro, tudo isso depende da escassez de lasers se manter. Se a produção da Coherent ou o próximo número de déficit da Lumentum mostrarem a oferta alcançando a demanda, esses lucros futuros cairiam rapidamente, e o piso junto com eles.
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