Principais Conclusões
- As ações da SpaceX caíram 2% hoje, junto com a Tesla, após os democratas conquistarem as eleições de meio de mandato e o Texas eleger um governador que fez campanha para interromper a construção de novos data centers.
- O modelo otimista da SpaceX do sócio da Sequoia, Shaun Maguire, obtém a maior parte de sua receita de 2028 de data centers terrestres e permite apenas cerca de 20% de desaceleração política, e os eleitores acabaram de atacar essa premissa.
- A SpaceX gastou US$ 19,6 bilhões em capex no terceiro trimestre, e a maior parte do que gastou este ano foi para seu segmento de data centers.
- Se os concorrentes não conseguirem construir, a capacidade computacional que a SpaceX já opera pode valer mais. Mas a computação orbital não preencherá a lacuna até 2028, então as estimativas de 2028 são as que devem ser observadas.
Os democratas conquistaram as eleições de meio de mandato na terça-feira, e os acionistas da SpaceX (SPCX) estão sentindo isso hoje.
A ação caiu 2% esta manhã e a Tesla (TSLA) caiu 3% após Dan Ives, da Yorkville, um dos maiores otimistas de IA de Wall Street, alertar que a "onda azul" desacelerará a construção de data centers de IA. Ives colocou a SpaceX e Musk "no centro desta teia de aranha". A Tesla também está envolvida, já que comitês especiais de ambas as empresas estão avaliando uma fusão.
A resposta de Elon Musk? "Data centers no espaço estão parecendo bem atraentes agora."
É uma frase engraçada e bem cronometrada. A tese otimista sobre a SpaceX depende fortemente exatamente do tipo de construção contra a qual os eleitores acabaram de se voltar.
Os eleitores disseram não, tanto em cidades "vermelhas" quanto "azuis"
O Texas foi a corrida para se observar. Ives diz que cerca de 25% a 30% da capacidade de data centers dos EUA virá do estado. A democrata Gina Hinojosa derrotou o governador Greg Abbott lá após prometer uma moratória na construção de novos data centers.
E não foi só no Texas. O cofundador da Aleph, Michael Eisenberg, apontou no X que cerca de 41 medidas locais sobre data centers foram votadas em 10 estados na terça-feira. Daquelas com resultados até agora, todas, exceto uma, foram contra os data centers, "geralmente 70 a 80% contra, tanto em cidades vermelhas quanto azuis".
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A tese otimista só deixava espaço para uma desaceleração de 20%
O modelo do sócio da Sequoia, Shaun Maguire, prevê que a capacidade computacional terrestre cresça de 1 GW no início de 2026 para 21 GW até o final de 2028, com receita de cerca de US$ 731 bilhões em 2028. A conta do X, Uncovered Alpha, calculou que a computação terrestre representa US$ 569 bilhões disso, ou cerca de 78%.
Alguém no X perguntou a Maguire como ele pensa sobre o leque de resultados possíveis. Ele listou suas premissas principais, incluindo que "os políticos permitem que a SpaceX continue a operar com apenas cerca de 20% de desaceleração em comparação com o ambiente regulatório dos últimos dois anos".
Os eleitores exerceram pressão real sobre essa premissa na terça-feira.
Wall Street é muito menos otimista do que Maguire, mas os analistas ainda esperam que a receita suba acentuadamente até 2028:
O consenso de US$ 336 bilhões para 2028 é menos da metade da cifra de Maguire, mas ainda exige que a SpaceX continue adicionando capacidade computacional rapidamente. Eu não esperaria que uma noite eleitoral movesse muito essas estimativas enquanto nenhuma nova lei foi aprovada. Mas o número de 2028 depende mais de novos locais, e a cerca de 45x o lucro futuro a partir de segunda-feira, a ação está precificada para que essas estimativas se mantenham.
O dinheiro já está indo para o solo
Os gastos de capital da SpaceX aumentaram de US$ 7,0 bilhões no terceiro trimestre de 2025 para US$ 19,6 bilhões no terceiro trimestre de 2026:
Seu segmento de data centers, Super Intelligence, consumiu US$ 40,0 bilhões dos US$ 48,1 bilhões que a SpaceX gastou nos primeiros nove meses de 2026. A administração espera de US$ 35 bilhões a US$ 40 bilhões em capex apenas no quarto trimestre.
A SpaceX já tem seus locais
Por outro lado, o maior cluster da SpaceX, o Colossus 2, está em Memphis, e Musk diz que ele terá "cerca de 1,2 milhão de Blackwells" até o final do ano. Outra das premissas de Maguire é que "outros fornecedores de capacidade computacional têm dificuldade em cumprir seus cronogramas, enquanto a SpaceX entrega".
Portanto, os eleitores podem ter dado a Maguire sua segunda premissa ao mesmo tempo em que atacaram sua terceira. Se ninguém conseguir construir novos locais, a capacidade computacional que já está em operação se torna mais escassa. A SpaceX aluga sua capacidade computacional a uma taxa "efetivamente igual à do mercado à vista", como a administração afirmou na teleconferência do terceiro trimestre.
Mas a capacidade existente só vai até certo ponto. A SpaceX tinha cerca de 2,2 GW em operação no final de outubro, e o modelo de Maguire precisa de 21 GW até o final de 2028, quase 10 vezes mais. Isso significa conquistar muitos novos locais em cidades que estão votando contra eles.
O espaço também não preencherá essa lacuna a tempo. Musk espera que a capacidade computacional orbital que a SpaceX implanta a cada mês ultrapasse a terrestre "por volta do final de 2028". O próprio Maguire não espera que a computação orbital seja a principal linha de receita até 2030 ou 2031.
Atraente, só não até 2028
Musk tem razão: a política dos data centers mudou de forma significativa na terça-feira. Mas até 2028, a receita de IA da SpaceX ainda tem que vir do solo.
Da forma como vejo, a terça-feira tornou a capacidade computacional que a SpaceX já opera mais valiosa e tornou a tese otimista de 21 GW muito menos provável. Antes de pagar caro pelas estimativas de 2028, eu gostaria de ver novos locais ainda sendo aprovados.
Claro, Hinojosa ainda precisa aprovar uma moratória na legislatura, e o Senado do Texas parece destinado a permanecer republicano. Os resultados do quarto trimestre da SpaceX no início de 2027 mostrarão quanta nova capacidade ela ainda está trazendo online.
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