Principais Conclusões
- A AMD superou as estimativas do terceiro trimestre, com receita do data center subindo 97% para $8,5 bilhões, e projetou cerca de $17 bilhões em receita para o quarto trimestre.
- Os resultados também incluíram uma despesa de $1,1 bilhão pelas warrants de um centavo por ação que a AMD concedeu à OpenAI e à Meta, e essa despesa aumenta conforme a ação da AMD sobe e seus chips são entregues.
- A despesa não afeta o caixa ou o lucro ajustado, mas a diluição por trás dela é real, e o fluxo de caixa livre caiu separadamente para cerca de 4% da receita enquanto a AMD aumentava seu estoque.
- A AMD negocia a 42x o lucro futuro, acima de sua média de três anos, então o relatório da NVIDIA ainda este mês e o próprio quarto trimestre da AMD são os próximos testes.
A Advanced Micro Devices (AMD) superou as estimativas de Wall Street após o fechamento de terça-feira, com as vendas do data center quase dobrando.
Mas o trimestre também trouxe a primeira fatura pelas ações que a AMD prometeu à OpenAI e à Meta Platforms (META). A maior parte dessa fatura vem da própria alta da AMD.
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O que exatamente aconteceu
Aqui está o trimestre em comparação com as estimativas de consenso da Bloomberg:
- Receita: $13,38 bilhões, contra $13,08 bilhões esperados
- LPA ajustado: $2,09, contra $1,97 esperado
- Receita do data center: $8,5 bilhões, alta de 97% em relação ao ano anterior e acima da estimativa de $8,19 bilhões
- Previsão para o quarto trimestre: cerca de $17 bilhões de receita, mais ou menos 3%
E a CEO Lisa Su elevou as apostas para o próximo ano na teleconferência: "Com base em nossa visibilidade atual, agora esperamos que a receita cresça mais de 80% em 2027."
Os resultados pelo GAAP também incluíram uma despesa de $1,1 bilhão, ou $0,66 por ação, pelas warrants que a AMD concedeu à OpenAI e à Meta. No trimestre anterior, essa linha era zero.
Nos termos dos acordos, cada empresa pode comprar até 160 milhões de ações da AMD a um centavo cada à medida que implanta até 6 gigawatts de chips da AMD. O último lote só é liberado se a ação da AMD atingir $600. A AMD começou a contabilizar as warrants assim que seus chips MI450 começaram a ser enviados. A CFO Jean Hu disse na teleconferência que a despesa refletia principalmente "o aumento no preço de nossas ações e as mudanças na probabilidade estimada de cumprir as condições das warrants." A ação da AMD subiu cerca de 21% no último trimestre e fechou-o em torno de $630, acima da linha de $600.
Uma fatura que cresce com a ação
A despesa também está programada para crescer. Hu espera que ela "aumente à medida que nós e nossos clientes progredirmos sob este acordo." Portanto, cada alta e cada remessa de chips para esses dois clientes se soma a ela.
No entanto, ela não aparecerá no lucro ajustado. Hu disse que as despesas "não afetarão nossos resultados não-GAAP ou o fluxo de caixa livre." Os lucros ajustados são os números que os analistas esperavam que subissem acentuadamente, quase dobrando este ano e mais do que dobrando novamente em 2027:
Uma previsão de $17 bilhões para o quarto trimestre está bem acima dos aproximadamente $16,2 bilhões que a previsão anual completa dos analistas implicava anteriormente. Nada neste relatório me faz esperar que essas estimativas sejam reduzidas.
Ainda assim, as warrants custam algo real aos acionistas. Totalmente liberadas, as 320 milhões de novas ações dariam à OpenAI e à Meta cerca de 16% da empresa ampliada por $3,2 milhões entre elas. No fechamento de terça-feira, essas ações valiam cerca de $155 bilhões. Portanto, a AMD está pagando parte dos negócios da OpenAI e da Meta com suas próprias ações. A despesa fica de fora do LPA ajustado, mas as ações aparecerão no cálculo por ação à medida que forem liberadas.
Por outro lado, as ações só são liberadas se ambas as empresas continuarem comprando chips e a ação continuar subindo. Isso significa que a diluição chega junto com a receita que a paga.
Para onde foi o dinheiro
Antes deste trimestre, o fluxo de caixa livre havia subido na maior parte dos últimos dois anos, atingindo o pico de $2,6 bilhões no trimestre de março de 2026 antes de cair para $1,6 bilhões em junho:
No terceiro trimestre, caiu para $554 milhões, cerca de 4% da receita. De acordo com a Bloomberg, os analistas esperavam quase $2 bilhões.
As warrants não causaram essa queda. O estoque sim: ele saltou cerca de $3 bilhões para um recorde de $11,5 bilhões. Hu disse que o aumento foi "para atender nossa forte demanda do data center", e acrescentou: "Esperamos continuar a investir em estoque e capacidade para apoiar nosso forte crescimento em 2027."
A dívida também subiu, para $7,1 bilhões de $3,2 bilhões, após uma emissão de títulos de $4,75 bilhões em agosto. O caixa e os investimentos de curto prazo de $15,8 bilhões ainda a cobrem confortavelmente. No entanto, se a demanda esfriar, parte desse estoque pode ter que ser baixada.
O que vem a seguir
Os investidores já estavam pagando caro por esse crescimento antes do relatório. O P/L futuro da AMD estava em 42x, acima de sua média de três anos de 39x, mas bem abaixo do pico de 67x de junho:
A NVIDIA (NVDA) é a referência óbvia. Como disse Ryan Vlaselica, da Bloomberg, no episódio de terça-feira do podcast Bloomberg Tech, antes do relatório: "A AMD é uma fabricante de chips bastante cara, especialmente em relação à NVIDIA."
O próprio relatório da NVIDIA ainda este mês nos mostrará o quão forte a demanda por IA ainda está. O quarto trimestre da AMD, esperado para o início de fevereiro, mostrará se esses $11,5 bilhões em estoque se transformam em receita e caixa.
Da forma como vejo, a AMD ficará feliz em continuar pagando a fatura das warrants, já que ela só cresce quando os chips são enviados e a ação sobe. O caixa me preocupa mais. A 42x, os investidores já estão pagando por 2027, e eles vão querer que o caixa apareça junto com a receita.
Claro, Hu planeja continuar investindo em estoque até 2027, então o fluxo de caixa livre pode levar alguns trimestres para se recuperar.
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