Principais Conclusões
- Bill Ackman chamou a Netflix de "uma ação incrivelmente barata" no Squawk Pod da CNBC, após seu fundo vender a maior parte de sua posição na Alphabet e com a Netflix caindo cerca de 55% em relação ao seu pico de junho de 2025.
- Ackman diz que as horas de visualização estão caindo porque o mix de conteúdo da Netflix está mudando, e a taxa de cancelamento (churn) da Netflix melhorou na comparação anual no terceiro trimestre.
- A Netflix negocia a 17x os lucros futuros, cerca de metade de sua média de cinco anos, enquanto os analistas esperam que o lucro por ação continue subindo até 2028.
- O principal risco é que menos visualização por assinante se transforme em cancelamentos, e as previsões (guidance) para 2027 em janeiro são o próximo teste.
A ação da Netflix (NFLX) caiu cerca de 55% em relação ao seu pico de junho de 2025, e Bill Ackman acha que o mercado está olhando para o número errado.
No episódio do Dia da Eleição do Squawk Pod, o CEO da Pershing Square explicou por que seu fundo vendeu a Alphabet (GOOG): o Google "chegou a um preço onde achamos que o retorno futuro não era muito atraente para nós, por isso vendemos."
Então os apresentadores perguntaram sobre a Netflix. A Pershing Square vendeu a ação em 2022 e a recomprou este ano.
"Gostamos da Netflix. Achamos que a Netflix é uma ação incrivelmente barata."
Ele deu sua razão pouco antes da CNBC tirá-lo do ar: "O mercado está focado no engajamento, no número de horas que as pessoas passam na Netflix, que diminuiu. Isso acontece porque o mix de conteúdo está mudando."
Essa é toda a tese de alta em duas frases.
O tempo de visualização está caindo rapidamente
Os pessimistas (bears) têm um número próprio. Como Ed Elson colocou no episódio de segunda-feira do Prof G Markets, "o tempo médio de visualização por assinante na Netflix caiu 26% nos últimos três anos."
Muito desse tempo está indo para o YouTube da Alphabet. No Animal Spirits, Ben Carlson apontou para um gráfico da Julia Alexander, do Puck, que mostra a participação do YouTube na visualização sendo o dobro da Netflix. Ele disse que a Netflix "ainda está experimentando basicamente nenhum cancelamento (churn), pelo menos em comparação com seus pares." Mas se as pessoas começarem a cancelar, ele alertou, isso "será catastrófico para a ação."
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Ele tem razão quanto ao preço
Os analistas esperam que o lucro por ação da Netflix suba para US$ 4,51 em 2028, quase 80% acima dos US$ 2,53 de 2025:
(A estimativa deste ano inclui a taxa de rescisão de US$ 2,8 bilhões que a Netflix recebeu após desistir de sua oferta pela Warner Bros. Discovery, então o salto para 2027 parece menor do que seria de outra forma.)
Mesmo assim, a ação negocia a 17x os lucros futuros, um pouco mais da metade de sua média de cinco anos de 32x:
(No final de 2021, ela negociava a quase 60x!)
Esses lucros vêm com dinheiro real também. O fluxo de caixa livre passou de uma pequena saída em 2021 para US$ 9,5 bilhões em 2025:
A administração espera cerca de US$ 12 bilhões este ano.
Os assinantes estão assistindo menos e pagando mais mesmo assim
Os próprios números da Netflix corroboram o ponto de Ackman sobre o mix. A administração diz que a programação ao vivo representará pouco mais de 5% dos gastos com conteúdo este ano e produzirá cerca de 1% das horas de visualização. No entanto, eventos ao vivo representaram seis dos 10 maiores dias de novas assinaturas da Netflix nos últimos cinco anos.
Portanto, a Netflix está pagando por programação que atrai assinantes, mesmo quando as pessoas passam relativamente poucas horas assistindo.
E os cancelamentos que Carlson preocupa não apareceram. A Netflix disse que a taxa de cancelamento (churn) melhorou na comparação anual no terceiro trimestre, tanto globalmente quanto nos EUA. Isso aconteceu depois que ela aumentou os preços nos EUA em 8% a 13% em março.
O crescimento nos EUA é o ponto fraco. A receita nos EUA e Canadá subiu 11% no terceiro trimestre, dentro da faixa desses aumentos de preço. Os analistas também reduziram sua estimativa de LPA para 2027 em 4,3% desde 30 de setembro de 2025, para US$ 3,77.
Acho que Ackman está certo
A 17x os lucros futuros, a Netflix está precificada como um negócio que está prestes a começar a perder assinantes. Até agora, os assinantes estão ficando e pagando mais, e a Netflix está transformando mais desse dinheiro em caixa a cada ano. Isso é barato para mim, mesmo que o crescimento continue desacelerando.
Claro, o alerta de Carlson só precisa se tornar realidade uma vez. A Netflix divulga suas previsões (guidance) de receita e margem para 2027 em janeiro, e seu relatório anual de visualização no início do próximo ano mostrará se as horas nos EUA viraram. Se os cancelamentos aparecerem em qualquer um dos dois, o múltiplo baixo começará a parecer merecido.
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