Principais Conclusões
- A ExxonMobil valorizou 38% em 2026, e a Chevron teve desempenho ainda melhor, já que a guerra com o Irã elevou o petróleo acima de US$ 100 e enviou as margens de refino às alturas.
- O lucro ajustado da ExxonMobil no terceiro trimestre atingiu US$ 17,5 bilhões, com uma margem de refino quase três vezes maior que o nível do quarto trimestre de 2025.
- Analistas esperam que o lucro por ação da ExxonMobil atinja o pico este ano e caia a cada ano até 2029, e as negociações de paz com o Irã, somadas aos resultados das eleições legislativas, fizeram a ação recuar 11% em relação à máxima de 30 de outubro.
- Um dividendo crescente e US$ 20 bilhões em recompra de ações planejados para 2027 fazem da ExxonMobil uma ação que vale a pena manter, mas seus lucros estão no pico, portanto, é uma má ideia adicionar posições a este preço.
ExxonMobil (XOM) valorizou 38% em 2026, e Chevron (CVX) subiu 39%, impulsionadas por uma guerra que enviou o petróleo acima de US$ 100 o barril e transformou o refino em uma mina de ouro.
Mas uma semana de negociações de paz e os resultados das eleições legislativas derrubaram a ExxonMobil bem abaixo de sua máxima. Então, é hora de realizar lucros?
A guerra fez o trabalho pesado
O Brent ultrapassou US$ 100 após o Estreito de Ormuz ser efetivamente fechado no final de fevereiro, e, até o terceiro trimestre, as refinarias da ExxonMobil haviam se tornado sua maior fonte de lucro.
Sua margem de refino indicativa teve média de US$ 50,3 por barril no terceiro trimestre, contra US$ 29,0 no segundo trimestre e US$ 18,3 no quarto trimestre de 2025. O lucro ajustado de Produtos Energéticos mais que dobrou em relação ao segundo trimestre, para US$ 9,1 bilhões. Isso o colocou à frente do negócio de exploração e produção (upstream), cujo lucro caiu para US$ 7,3 bilhões devido aos preços mais baixos do petróleo. Cinco anos atrás, Produtos Energéticos representava cerca de 9% do lucro por linha de negócio.
No total, o lucro ajustado chegou a US$ 17,5 bilhões, ou US$ 4,23 por ação.
A Chevron surfou na mesma onda. Seu segmento de downstream (refino e comercialização) lucrou US$ 4,9 bilhões no terceiro trimestre, contra US$ 1,1 bilhão um ano antes. Mesmo assim, seu lucro ajustado por ação caiu para US$ 5,28, ante US$ 6,06 no segundo trimestre.
O CEO Darren Woods argumenta que os ganhos da ExxonMobil durarão mais que a guerra, apontando para US$ 16,9 bilhões em reduções de custos estruturais desde 2019. Ele os chama de "melhorias duradouras".
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As economias são reais, mas a maior parte do crescimento deste ano veio do refino. Produtos Energéticos representaram US$ 12 bilhões dos US$ 18,5 bilhões de aumento no lucro ajustado nos primeiros nove meses. E o próprio Woods estimou que as margens de combustível levarão "certamente até bem depois do próximo ano" para se aproximarem do normal.
Os analistas já veem o declínio
Os analistas esperam que o lucro por ação da ExxonMobil atinja o pico este ano e caia a cada ano depois disso.
Mesmo a estimativa de US$ 8,59 para 2029 fica acima dos US$ 6,99 de 2025, então o mercado dá algum crédito a Woods por essas economias.
Os investidores tiveram uma amostra do declínio no início de novembro. O Brent caiu quase 8% na segunda-feira, 2 de novembro, após o presidente iraniano Masoud Pezeshkian dizer que o líder supremo havia dado ao governo autoridade para buscar negociações de paz. Na quarta-feira, 4 de novembro, o Brent caiu mais de 8% novamente, para cerca de US$ 95, após os democratas conquistarem o controle do Congresso nas eleições legislativas de terça-feira e os traders precificarem um fim mais rápido para a guerra. A ExxonMobil caiu 4,6% naquele dia, e o DZ Bank a rebaixou para Vender com um preço-alvo de US$ 170. No fechamento de sexta-feira, 6 de novembro, a ação estava 11% abaixo de sua máxima de fechamento de 30 de outubro, de US$ 187,25.
Precificada para lucros que se sustentam
O P/L forward da ExxonMobil era de 12,6x em 2 de novembro, pouco abaixo de sua média de cinco anos de 12,8x, e um pouco menor após a queda de 4 de novembro.
Isso parece justo até você lembrar que é um múltiplo médio sobre os lucros do ano de guerra. Em relação ao que os analistas esperam para 2028, o mesmo preço fica bem acima dessa média.
Mantenha, mas não corra atrás
O caixa é o que mantém os acionistas. O fluxo de caixa livre caiu a cada ano, de US$ 58,4 bilhões em 2022 para US$ 23,6 bilhões em 2025.
A ExxonMobil gerou US$ 19,1 bilhões apenas no terceiro trimestre. Esse caixa está pagando pelo 44º aumento anual consecutivo do dividendo, para US$ 1,07 por trimestre, ante US$ 1,03. Também está por trás dos US$ 20 bilhões em recompra de ações planejados para 2027, que a empresa vincula a condições de mercado razoáveis.
Então, realizar lucros ou manter? Mantenha. O dividendo e as recompra de ações pagam você para esperar, e Woods espera que as margens de combustível permaneçam altas até bem depois do próximo ano. Adicionar posições aqui é outra questão: esse é um múltiplo médio sobre lucros no pico, um mau negócio se a paz se consolidar. O mesmo vale para a Chevron, cujo lucro por ação já caiu no último trimestre. Um recuo maior ofereceria uma entrada melhor para qualquer uma das duas.
Claro, se um acordo de paz se sustentar, o petróleo e as margens de refino podem cair mais rápido do que os analistas esperam. Os próximos marcos são as metas para 2027 que a ExxonMobil planeja reafirmar ainda neste trimestre, e seus resultados do quarto trimestre no final de janeiro.
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