Principais Conclusões
- As ações da PDD caíram 39% no último ano para $83, deixando o papel a apenas 7,2x o lucro futuro.
- A receita do segundo trimestre subiu 8% para RMB 112,4 bilhões, mas o lucro líquido caiu 12% enquanto a PDD "intensificou" os investimentos no ecossistema.
- A Europa e o Reino Unido estão apertando as regras sobre encomendas baratas transfronteiriças e impostos sobre marketplaces, afetando o Temu junto com a Amazon.
- A PDD deve divulgar os resultados do terceiro trimestre por volta de 24 de novembro, o que deve mostrar se o lucro parou de cair.
A PDD Holdings (PDD) continua ficando mais barata enquanto sua pilha de caixa continua crescendo.
As ações fecharam a $84 na sexta-feira, uma queda de 39% no último ano e muito abaixo da máxima de 52 semanas de $139. A empresa detém cerca de $66 bilhões a mais em caixa do que em dívida, aproximadamente 56% de seu valor de mercado.
A regulação explica grande parte da queda. O Temu está na mira na Europa e no Reino Unido, e o mesmo acontece com a Amazon (AMZN): as taxas propostas pela UE sobre encomendas baratas podem arrecadar €6 bilhões, e o ministro das Finanças do Reino Unido, Healey, planeja fazer com que os marketplaces online cobrem impostos de seus vendedores.
O outro fator de pressão é autoinfligido. A PDD está gastando pesado com os comerciantes, então o lucro está encolhendo mesmo com as vendas crescendo.
Vendas em alta, lucro em baixa
O segundo trimestre separou crescimento de lucro:
- A receita subiu 8% para RMB 112,4 bilhões ($16,6 bilhões), ligeiramente abaixo das estimativas.
- A receita de serviços de transação cresceu 13% para RMB 54,7 bilhões, enquanto a receita de marketing online subiu cerca de 3% para RMB 57,6 bilhões.
- O lucro líquido atribuível aos acionistas caiu 12% para RMB 27,2 bilhões, embora o lucro ajustado de RMB 19,33 por ADS tenha superado as previsões.
O lucro operacional subiu 8% para RMB 27,8 bilhões. Grande parte do dano ao lucro líquido veio de uma perda abaixo da linha operacional.
"Intensificamos nossos investimentos no ecossistema no segundo trimestre", disse Jun Liu, vice-presidente de Finanças da PDD.
O crescimento da receita desacelerou muito desde 2024…
O crescimento desacelerou para 8% neste trimestre. Isso deixa os serviços de transação fazendo a maior parte do trabalho, já que o marketing online mal cresceu.
A regulação agora é uma linha de custo
A pressão transfronteiriça continua aumentando. Em outubro, a UE aceitou o plano do Temu para remediar uma violação da Lei de Serviços Digitais, e o Temu concordou com restrições de privacidade de dados para resolver uma ação judicial no Texas.
O co-presidente Lei Chen reconheceu a mudança no comunicado de resultados, dizendo que "os cenários globais de comércio e regulação continuaram a evoluir, criando desafios significativos, mas também apresentando novas oportunidades".
O rival mais próximo também está sentindo isso. A Shein cortou sua avaliação de IPO em Hong Kong para até $27 bilhões antes de uma estreia fraca em setembro. A capitalização de mercado de $118 bilhões da PDD supera isso, mas os investidores estão descontando ambas pelas mesmas regras.
No mercado doméstico, o co-presidente Zhao Jiazhen admitiu que o impulso da marca própria tem sido "mais lento do que o esperado" em seus primeiros seis meses.
Então, quem absorve o custo? Olhe para o lucro…
O lucro líquido caiu em relação ao ano anterior, mesmo com a receita continuando a subir.
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Barata, e segurando o caixa
A PDD negocia a 7,2x o lucro futuro e 2,9x o EV/EBITDA futuro. Descontando o caixa líquido, o mercado valoriza o negócio operacional em cerca de $52 bilhões.
O fluxo de caixa operacional subiu 19% para RMB 25,7 bilhões no trimestre, e o caixa e os investimentos de curto prazo atingiram RMB 456,4 bilhões. O preço-alvo médio de Wall Street de $115 implica um potencial de alta de 38%.
Veja o quanto o múltiplo se comprimiu.
Parte desse desconto é sobre retorno de capital, porque a PDD não paga dividendos.
Minha opinião: A avaliação é difícil de contestar, e o caixa dá à PDD anos de fôlego. Mas a administração continua escolhendo gastos com comerciantes em vez de lucro e não retorna nenhum desse caixa, então o desconto pode durar. Eu gostaria de ver provas de que o lucro líquido atingiu o fundo antes de comprar.
A PDD deve divulgar os resultados do terceiro trimestre por volta de 24 de novembro. Observe se o lucro líquido se estabiliza e o que a administração diz sobre os custos de encomendas da UE.
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