Principais Conclusões
- A Dell caiu 14,9% na quinta-feira e 22,6% em duas sessões, fechando a $317, 47% abaixo de sua máxima de 52 semanas.
- No último trimestre, registrou $60,9 bilhões em pedidos de IA e terminou com um backlog de IA de $95 bilhões.
- A margem bruta acumulada é de 19,9%, e a Dell carrega $23,6 bilhões de dívida líquida após levantar $5 bilhões em notas em setembro.
- O relatório de 24 de novembro tem previsão de receita de $49 bilhões e deve mostrar o backlog se convertendo em caixa.
A Dell Technologies (DELL) tem $95 bilhões em servidores de IA encomendados. O mercado passou os últimos dois dias agindo como se duvidasse do número.
As ações caíram 14,9% na quinta-feira para $317, após uma queda de 9,1% na quarta-feira. O Dow caiu 1.800 pontos enquanto ações de IA e chips eram vendidas. A Dell agora está 47% abaixo de sua máxima de 52 semanas de $596, com o relatório de resultados de 24 de novembro a menos de três semanas de distância.
A venda foi ampla. A Vertiv (VRT), que alimenta e resfria os mesmos data centers que a Dell abastece, perdeu 23% em duas sessões, apesar de ter superado suas próprias estimativas do terceiro trimestre uma semana antes.
Portanto, a questão para a Dell é simples. O backlog é tão bom quanto parece?
O backlog continua crescendo
O segundo trimestre fiscal da Dell, reportado em 1º de setembro, foi espetacular:
- A receita subiu 58% para um recorde de $47,0 bilhões, contra $44,9 bilhões esperados.
- O LPA ajustado de $7,04 superou a estimativa de $4,91.
- Os pedidos de IA atingiram um recorde de $60,9 bilhões, deixando um backlog de $95 bilhões.
A receita do Grupo de Soluções de Infraestrutura saltou 89% para $31,8 bilhões. O negócio de PCs, Grupo de Soluções para Clientes, cresceu 15% para $13,5 bilhões.
A Dell então elevou sua previsão de receita anual em $25 bilhões para $192 bilhões, com a receita de servidores de IA esperada em $74 bilhões. A previsão de LPA ajustado subiu para $25,50.
Os servidores dominaram a demonstração de resultados…
A receita de Infraestrutura agora está em mais que o dobro do negócio de PCs, e o segundo semestre do ano precisa fazê-la crescer novamente.
Margens estreitas, custos apertados
Aceleradores caros elevam as vendas mais rápido que o lucro. Essa é a troca que a Dell fez, e isso aparece na margem bruta.
A Dell compensa isso com disciplina. Ela espera despesas operacionais de cerca de 8% da receita do ano fiscal de 2027, as mais baixas em seus 42 anos de história, e retornou $4,3 bilhões aos acionistas no último trimestre.
Observe o que acontece com a margem bruta à medida que os servidores assumem uma parcela maior:
Com 19,9% em base acumulada, a Dell mantém cerca de metade da margem bruta que a Vertiv tem com 38,1%. Qualquer pressão de preços sobre servidores de IA atinge a Dell mais rápido.
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O caixa é o verdadeiro teste
Para atingir $192 bilhões, a Dell precisa de cerca de $101 bilhões de receita no segundo semestre após $90,8 bilhões no primeiro. Construir tanto hardware consome capital de giro, e a Dell levantou $5 bilhões em notas em setembro para financiar a aceleração.
Uma linha mostrará se o backlog está dando retorno:
Vendas fortes combinadas com fluxo de caixa livre fraco significariam que a Dell está efetivamente financiando as expansões de seus clientes.
A avaliação já reflete muita dúvida. A Dell negocia perto de 11,9x os lucros futuros contra aproximadamente 21,4x da Vertiv, e o preço-alvo médio de Wall Street de $595 está 88% acima do fechamento de quinta-feira.
Minha opinião: A cerca de 12x os lucros futuros para uma empresa que prevê um crescimento de LPA de aproximadamente 148% este ano, a venda parece exagerada para mim. Mas margens estreitas e uma aceleração financiada por dívida tornam a Dell mais sensível a um atraso na entrega do que seu múltiplo sugere. Eu esperaria pelos números de fluxo de caixa antes de chamar um fundo.
Essa resposta vem em 24 de novembro. A Dell previu o trimestre com $49 bilhões de receita e $6,50 de LPA ajustado, e o fluxo de caixa livre importará tanto quanto qualquer um dos dois.
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