Principais Conclusões
- A Lumentum caiu 18,7% para $510 na quinta-feira, e a queda da própria Marvell reduziu o valor da transação totalmente em ações para cerca de $601 por ação, ante $1.132.
- Seu primeiro trimestre fiscal ainda superou as expectativas, com receita subindo 136% para $1,26 bilhão e as previsões para o segundo trimestre ficando 8,3% acima do consenso.
- A Lumentum negocia cerca de 15% abaixo do valor atual da transação, e os analistas esperam uma revisão antitruste chinesa de 12 a 18 meses.
- O relatório de fevereiro da Lumentum e qualquer notícia dos reguladores chineses mostrarão quanto do desconto é risco da transação.
Lumentum (LITE) acionistas foram prometidos $1.132 por ação. Na quinta-feira, a ação fechou a $510.
A maior parte dessa lacuna remete ao comprador. Em 2 de novembro, a Marvell Technology (MRVL) concordou em comprar a Lumentum por 4,5 ações da Marvell por ação da Lumentum, um prêmio de 23,9% em relação ao fechamento não afetado de 28 de outubro. A Marvell fechou a quinta-feira a $134 após uma queda de 16,4%, o que coloca o valor da transação em cerca de $601 por ação.
A Lumentum negocia cerca de 15% abaixo mesmo desse valor. Caiu 18,7% na quinta-feira e 25,1% em duas sessões, enquanto o Nasdaq entrava em correção.
A transação também remodela o campo para a Coherent (COHR), que se torna a maior fabricante de lasers sem um projetista de chips associado. A Coherent acabou de reportar crescimento de 85% em datacenters, mas suas ações também caíram 13% na quinta-feira.
O negócio continuou acelerando
A Lumentum reportou no mesmo dia em que a transação foi anunciada, e o trimestre foi forte:
- A receita subiu 136% para $1,26 bilhão, ligeiramente acima do consenso.
- O LPA ajustado de $4,57 superou a estimativa de $4,19.
- A receita de Sistemas saltou 229% para $508 milhões, enquanto a de Componentes cresceu 99% para $754 milhões.
Lasers de bombeamento e comutadores ópticos de circuito lideraram o caminho. A Lumentum também assinou um segundo contrato NPO/CPO com compromissos de compra acima de $5 bilhões, e a administração disse que os produtos ópticos para servidores de IA estão efetivamente esgotados até 2029.
Sistemas costumava ser o lado menor e mais lento. Isso está mudando rapidamente:
Os comutadores ópticos de circuito colocam os Sistemas em uma curva muito mais íngreme, e essa capacidade é uma grande parte do que a Marvell está pagando.
As previsões mostram que o mercado está atrás
A receita do segundo trimestre está projetada entre $1,575 bilhão e $1,625 bilhão. O ponto médio fica 8,3% acima do consenso de $1,48 bilhão e implica cerca de $350 milhões de crescimento sequencial. O LPA ajustado deve ficar entre $5,90 e $6,20, com margem operacional de 45% a 46%.
Compare isso com a Coherent, que registrou uma margem operacional ajustada de 23,2% no último trimestre. A Lumentum é a empresa menor, mas transforma cerca de duas vezes mais de cada dólar de vendas em lucro operacional.
A lacuna se mantém na base reportada?
A margem EBIT trailing da Lumentum de 23,4% é quase o dobro dos 12,7% da Coherent, e sua projeção sugere que a lacuna está aumentando.
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O fechamento é a parte difícil
O CEO da Marvell, Matt Murphy, enquadrou a fusão como uma aposta na mudança da IA de conexões de cobre para ópticas, e as empresas visam sinergias de custo anuais superiores a $1 bilhão. A Reuters Breakingviews foi mais direta, chamando o acordo de "perigosamente míope".
O cronograma é longo. O fechamento é esperado no primeiro semestre de 2028, e a China pode levar de 12 a 18 meses para revisá-lo. Se os reguladores bloquearem o acordo, a Marvell deve $3,2 bilhões à Lumentum. Se a Lumentum desistir por uma oferta rival, deve $2,9 bilhões à Marvell.
Em termos de lucros futuros, os últimos dois dias causaram um dano real ao múltiplo:
Com aproximadamente 20,9x, a Lumentum agora negocia apenas ligeiramente acima dos 18,5x da Coherent, apesar de margens muito mais altas e uma aquisição assinada.
Minha opinião: A matemática do acordo parece muito pior para os acionistas da Lumentum do que parecia no domingo, e a quinta-feira mostrou o quão rápido uma razão fixa pode cortar. Um desconto de 15% em relação à própria oferta da Marvell é amplo para um acordo assinado, então muita dúvida regulatória já está precificada. Com base em suas próprias previsões, cerca de 21x para uma empresa que projeta 8% acima do mercado e está esgotada até 2029 parece barato para mim.
O risco é o tempo. Dezoito meses de revisão chinesa é um período longo para uma ação atrelada ao preço das ações de outra pessoa. O relatório de fevereiro é o próximo teste, e mostrará se a projeção de $1,6 bilhão se mantém enquanto o planejamento da integração começa.
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