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Principais Conclusões
- As ações da CVS Health caíram 12% hoje após anunciar que será dividida em duas empresas de capital aberto até o primeiro semestre de 2028.
- A queda ocorreu apesar de um resultado do terceiro trimestre acima das expectativas e de uma primeira previsão para 2027 de pelo menos $8,65 de EPS ajustado.
- A Cigna, a comparação mais próxima para a nova CVS Health, negocia a 9,3x os lucros futuros, contra cerca de 18x da UnitedHealth.
- A cisão por si só não desbloqueia muito valor, então o caso para a CVS ainda depende da recuperação das margens da Aetna.
CVS Health (CVS) as ações afundaram 12% hoje após confirmar que será dividida em duas até o primeiro semestre de 2028, separando Aetna, Caremark e seus negócios de saúde de aproximadamente 9.000 lojas CVS Pharmacy.
"Estamos basicamente pegando o que acredito ser uma grande empresa e transformando em duas", disse o CEO David Joyner disse. O Financial Times foi o primeiro a reportar o plano na terça-feira.
A metade maior será precificada em comparação com a Cigna (CI), que combina a Express Scripts com uma seguradora e sem lojas físicas, e a UnitedHealth Group (UNH), que mantém sua seguradora e a Optum sob o mesmo teto.
O trimestre foi bom
Os resultados do terceiro trimestre foram divulgados minutos antes e superaram as expectativas: EPS ajustado de $2,09 contra os $1,65 esperados pelos analistas. A administração elevou sua previsão para 2026 para pelo menos $8,20 e deu uma primeira visão para 2027 de pelo menos $8,65.
Os analistas esperavam menos para ambos os anos antes do relatório:
A maior parte do ganho veio do segmento de seguros, cujo lucro operacional ajustado quase triplicou para $912 milhões.
O retorno está muito distante
A cisão desfaz a fusão com a Caremark de 2007 e o acordo de $69 bilhões com a Aetna de 2018, e não será concluída até o primeiro semestre de 2028. A administração disse que o custo já está incluído nas previsões e que as perdas de sinergia podem ser gerenciadas.
Mas a CVS não estava cara antes. No fechamento de terça-feira, ela negociava a 11x os lucros futuros, próximo à sua média de 10x dos últimos cinco anos e bem abaixo do máximo de 15x de julho:
Ao preço de hoje, está mais próximo de 10x.
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O múltiplo da Cigna é o obstáculo
A Cigna, cuja Express Scripts compete diretamente com a Caremark, negocia a apenas 9,3x os lucros futuros. O lucro pré-imposto ajustado em seu negócio de benefícios farmacêuticos caiu 27% no segundo trimestre devido à renovação de contratos com clientes. A Cigna reporta esta semana, e se essas margens ainda estiverem encolhendo, é difícil ver os investidores pagando mais pela nova CVS Health.
A UnitedHealth é negociada a cerca de 18x. Mas os custos médicos consumiram 88,4% de seus prêmios no terceiro trimestre, contra 91,3% no segmento de seguros da CVS. A nova CVS Health pode fechar essa lacuna até 2028?
Onde isso deixa a CVS
Francamente, a cisão por si só não desbloqueia muito valor. O motivo para possuir ações da CVS ainda é a recuperação da margem da Aetna, e isso está avançando mais rápido do que o planejado.
Claro, o registro na SEC mostrará o que cada empresa ganha e deve. Até lá, os investidores estão precificando duas empresas que ainda não conseguem ver.
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