Principais Conclusões
- A ARK Invest de Cathie Wood, a Altimeter Capital de Brad Gerstner e outros oito grandes fundos reportaram novas posições na Cerebras até 30 de junho, e a ação caiu 58% desde então.
- Vários dos mesmos fundos mantinham posições muito maiores em NVIDIA, Taiwan Semiconductor e Broadcom, que negociam abaixo ou próximas de seus múltiplos usuais.
- A Cerebras negocia próximo ao menor múltiplo de vendas futuras desde que listou, enquanto analistas esperam que sua receita mais que triplique em 2027.
- A Cerebras parece uma compra antes do relatório de quinta-feira como uma posição pequena, já que um cliente, a OpenAI, responde por grande parte de seu backlog.
Dez grandes fundos reportaram novas posições na Cerebras Systems (CBRS) em seus 13Fs para o trimestre encerrado em 30 de junho. Os 13Fs foram arquivados em 13 e 14 de agosto, e ainda são os últimos arquivamentos desses fundos. A ação caiu 58% desde seu fechamento em 30 de junho. E a Cerebras reporta resultados do terceiro trimestre após o fechamento na quinta-feira, 12 de novembro.
Em vários desses portfólios, a Cerebras fica ao lado de apostas muito maiores em chips de IA. A maior posição da Altimeter em 30 de junho era a NVIDIA (NVDA). A Tiger Global de Chase Coleman e a Coatue de Philippe Laffont tinham cada uma a Taiwan Semiconductor (TSM) como sua número 1. E a Coatue possuía 5,85 milhões de ações da Broadcom (AVGO), 6% a mais que no trimestre anterior.
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Gerstner fez dela uma das duas principais apostas
A Altimeter detinha 7,23 milhões de ações da Cerebras no valor de US$ 1,60 bilhão em 30 de junho. Isso representava 16,2% de suas ações no 13F e sua posição número 2, atrás dos 19,2% da NVIDIA, então mais de um terço das ações no 13F de Gerstner estava nas duas fabricantes de chips. As 7,01 milhões de ações da Coatue valiam US$ 1,55 bilhão, apenas 3% de suas ações no 13F. A Atreides Management fez da Cerebras sua número 3 com 6,2%, além de opções de compra com valor nocional de US$ 155 milhões, e a Tiger detinha 3,00 milhões de ações no valor de US$ 663 milhões. As 764.613 ações da ARK, no valor de US$ 169 milhões, representavam 1,1% de suas ações no 13F.
Greenoaks, Meridiem Capital Partners, Dragoneer, StepStone e Alpha Wave Global completam os 10. Cada uma tinha de 1,4% a 3,5% de suas ações no 13F na Cerebras. Um 13F só mostra o que um fundo detinha no último dia do trimestre. Portanto, nenhum desses arquivamentos nos diz o que os fundos pagaram, ou se ainda possuem a ação.
Os próprios números da Cerebras se mantiveram
A Cerebras superou suas próprias previsões no segundo trimestre. A receita principal mais que dobrou para US$ 209,9 milhões, e em 12 de agosto a empresa elevou sua perspectiva de receita principal para 2026 para US$ 880 milhões a US$ 890 milhões. Ela encerrou junho com um backlog de US$ 25,4 bilhões, que é maior que seu valor de mercado de US$ 22,25 bilhões hoje. Ela também tinha US$ 8,6 bilhões em caixa e investimentos após seu IPO em maio. O CFO Bob Komin disse que a empresa planeja "mais que triplicar a receita em 2027".
A venda começou fora do negócio. No final de outubro, a short seller Culper alegou que as wafers da Cerebras quebram após apenas dois anos. Então os democratas venceram ambas as câmaras do Congresso em 3 de novembro, e as ações de chips foram vendidas com receio de regras mais rígidas de IA e de uma construção mais lenta de data centers nos EUA. A Cerebras perdeu 18% em uma semana.
A US$ 94, os números parecem muito melhores
Os analistas construíram suas estimativas com base no plano da administração:
O consenso prevê US$ 890 milhões de receita este ano, alinhado com o topo da perspectiva de receita principal da administração. Depois disso, prevê US$ 2,96 bilhões em 2027 e US$ 7,56 bilhões em 2028. Portanto, os analistas estão contando com a administração para cumprir seu plano, e o relatório de quinta-feira é a primeira verificação desde a venda.
A Cerebras não tem lucros para precificar, então ela negocia com base em vendas futuras, e está próxima da extremidade barata de sua curta história:
A 15x, está bem abaixo de sua média de 35x desde a listagem e próxima de sua mínima de 13x de 5 de novembro.
O preço-alvo de consenso dos analistas mal se moveu:
O preço-alvo de consenso é de US$ 266, abaixo dos US$ 294 quando a ação listou. Até o mais baixo dos preços-alvo dos 11 analistas, US$ 170, está bem acima dos US$ 93,66 da ação. Eu confiaria mais no múltiplo do que nos preços-alvo, no entanto: eles mal se moveram enquanto a ação perdia mais de dois terços de seu valor.
As maiores posições em chips dos fundos também parecem baratas, e muito menos depende de um relatório para elas. A NVIDIA negocia a cerca de 14x os lucros futuros, bem abaixo de sua média de 24x do ano passado, e reporta em 17 de novembro. A Dragoneer é a exceção na NVIDIA: seu arquivamento não mostra nenhuma posição em 30 de junho, após 3,73 milhões de ações no trimestre anterior. A Taiwan Semiconductor negocia a cerca de 19x, próxima de sua média de cinco anos de 18x, e sua receita de outubro subiu 59,7% em relação ao ano anterior. A Broadcom, também a cerca de 19x, está abaixo de sua média de cinco anos de 24x antes de seu relatório no início de dezembro.
Uma compra, em dose pequena
O risco é a concentração. Um único acordo plurianual com a OpenAI, por 750 megawatts e avaliado em mais de US$ 20 bilhões, compõe grande parte desse backlog. E a Cerebras ainda registra prejuízos operacionais.
Ainda assim, acho que a Cerebras é uma compra antes do relatório de quinta-feira, como uma posição pequena. A 15x as vendas futuras, os investidores já estão precificando muita coisa dando errado, e a empresa tem mais receita sob contrato do que o mercado diz que ela vale. Para uma posição central, eu preferiria possuir NVIDIA a 14x os lucros, como a Altimeter fazia em grande volume em 30 de junho.
Claro, a administração precisa manter seu plano para 2027 na conferência de quinta-feira. E os 13Fs dos fundos para o trimestre encerrado em 30 de setembro, com vencimento até 16 de novembro, mostrarão quais deles seguraram as ações durante a queda.
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