Principais Conclusões
- A ação da Booking Holdings caiu 20% este ano, mesmo após um salto de 16% na última semana com os resultados do terceiro trimestre.
- A Booking devolveu US$ 10,5 bilhões aos acionistas nos primeiros nove meses de 2026, sendo US$ 9,5 bilhões em recompra de ações.
- O dividendo consumiu pouco menos de 14% do fluxo de caixa livre em 2025, então a maior parte do caixa vai para recompra de ações, e um preço mais baixo da ação significa que cada dólar compra mais ações.
- O principal risco são os agentes de IA direcionando viajantes a reservar diretamente com hotéis, o que reduziria o fluxo de caixa livre que paga pelas recompra de ações.
Booking Holdings (BKNG) caiu 20% este ano, e vem recomprando suas próprias ações de forma agressiva durante toda a queda.
As ações saltaram 16% na última semana após o relatório do terceiro trimestre da Booking em 3 de novembro. O LPA ajustado subiu 17% para US$ 4,66, e as noites de quarto cresceram 7%, acima dos 4% do segundo trimestre.
Wall Street ainda não consegue chegar a um consenso sobre a ação. A Cantor Fitzgerald manteve sua classificação Hold e cortou seu preço-alvo para US$ 150, enquanto a B. Riley Securities a classificou como Compra com um alvo de US$ 265. Para mim, o melhor argumento para a ação é o que a Booking faz com seu caixa.
Muito caixa para devolver
O fluxo de caixa livre da Booking subiu de US$ 7 bilhões em 2023 para US$ 9,09 bilhões em 2025, e os analistas esperam US$ 11,7 bilhões até 2028:
O fluxo de caixa livre de US$ 1,1 bilhão do terceiro trimestre parece baixo em comparação. A Booking diz que foi causado por um desenrolamento sazonal de US$ 3,6 bilhões em reservas de comerciantes diferidas, e com o crescimento de noites de quarto acelerando, não vejo motivo para os analistas cortarem essas estimativas.
A Booking começou a pagar dividendos em 2024, e isso consome apenas uma pequena parte desse caixa. O dividendo custou US$ 1,25 bilhão em 2025, pouco menos de 14% do fluxo de caixa livre:
Isso deixa a maior parte do caixa para recompra de ações.
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Cada dólar de recompra vale mais agora
E a Booking está gastando. A empresa devolveu US$ 10,5 bilhões aos acionistas nos primeiros nove meses de 2026, incluindo US$ 9,5 bilhões em recompra de ações, disse em suas declarações preparadas do terceiro trimestre. Isso é mais de 8% de seu valor de mercado de US$ 127,2 bilhões no último fechamento.
Isso não é novo para a Booking. Sua quantidade de ações diluídas caiu 35% de 2016 a 2025:
Você pode ver isso no lucro por ação. No terceiro trimestre, o LPA ajustado cresceu 17% enquanto o EBITDA ajustado cresceu 9%, e a Booking credita uma queda de 7,5% em sua contagem média de ações por parte da diferença. Por causa da queda deste ano, cada dólar de recompra agora compra cerca de um quarto a mais de ações do que compraria em janeiro.
A Booking não pode manter esse ritmo exato apenas com o fluxo de caixa livre. O que ela devolveu em nove meses já é mais do que os US$ 9,32 bilhões de fluxo de caixa livre que os analistas esperam para todo o ano de 2026, e o caixa e os investimentos caíram para US$ 16,2 bilhões no final do terceiro trimestre, ante US$ 17,7 bilhões três meses antes.
Ainda assim, digamos que a Booking gastasse apenas o que os analistas esperam que ela gere este ano, menos uma conta de dividendos como os US$ 1,25 bilhão de 2025. Isso é cerca de US$ 8 bilhões, o suficiente para recomprar aproximadamente 6% da empresa no último fechamento.
Agentes de IA poderiam reduzir a piscina
O fluxo de caixa é o risco. Stephen Grambling, da Morgan Stanley, explicou o porquê no podcast Thoughts on the Market: os hotéis pagam comissões de 10-20% às agências de viagens online por um hotel de marca, ou 20-30% por um independente, enquanto "reservar diretamente pelo site de um hotel custa à marca apenas cerca de 5%".
A Morgan Stanley analisou buscas de hotéis em oito destinos dos EUA. Os mecanismos de busca tradicionais enviaram viajantes para sites oficiais de hotéis 13% das vezes. As buscas de IA os enviaram para lá 97% das vezes. Se os agentes de IA empurrarem mais viajantes a reservar diretamente, a taxa de captação e o fluxo de caixa livre da Booking encolhem, e as recompra de ações de hoje estariam pagando caro por um negócio em declínio.
Mas a equipe de Grambling também encontrou outra coisa. Quando o agente de IA foi informado de que um viajante pertencia ao programa de fidelidade de uma agência de viagens online, seus resultados mudaram totalmente para essa plataforma. A Booking tem um grande programa de fidelidade próprio: os membros Genius Nível 2 e Nível 3 representaram uma parcela das noites de quarto do Booking.com na faixa alta dos 50% (por cento) nos últimos doze meses, acima da faixa média dos 50% um ano antes.
A Booking está comprando a si mesma em promoção
No momento, a Booking está devolvendo mais caixa do que gera. Ao preço mais baixo deste ano, esse caixa está recomprando mais da empresa do que teria recomprando em janeiro.
Do meu ponto de vista, com o crescimento de noites de quarto acelerando e os analistas esperando que o fluxo de caixa livre continue subindo, apenas a recompra de ações torna a Booking digna de ser mantida enquanto os analistas discutem sobre a ação.
Claro, os próximos relatórios nos mostrarão se a busca por IA começa a afetar as noites de quarto, e se a Booking desacelera suas recompra de ações para um ritmo que seu fluxo de caixa livre possa sustentar. O relatório do quarto trimestre, previsto para o início do próximo ano, é o próximo ponto de verificação.
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