Principais Conclusões
- O CEO da AWS, Matt Garman, afirma que a Amazon está instalando uma GPU a cada 14 segundos e ainda espera que a AWS fique com capacidade insuficiente pelos próximos dois anos.
- Com a demanda à frente da oferta e a resistência local desacelerando novos data centers, a capacidade que a AWS já opera vale mais.
- A AWS gerou cerca de 23% da receita da Amazon no terceiro trimestre, mas cerca de 63% de seu lucro operacional, e os analistas esperam que o EPS normalizado quase dobre de 2025 a 2028.
- O custo aparece no caixa: o fluxo de caixa livre foi uma saída de $42,4 bilhões nos 12 meses até 30 de setembro, e a perspectiva de capex da Amazon para 2027 no início de fevereiro é o próximo teste.
A Amazon (AMZN) está adicionando hardware de IA em um ritmo difícil de imaginar, e o chefe de seu negócio de nuvem diz que ainda não é o suficiente.
No episódio desta semana de Sources com Alex Heath, Heath perguntou ao CEO da AWS, Matt Garman, sobre a construção de data centers no espaço. Garman chamou isso de "altamente improvável de ser economicamente viável ou prático na próxima década ou duas", em parte porque o mundo inteiro não consegue gerenciar um lançamento de foguete por dia.
Em seguida, ele ofereceu uma comparação: "estamos pousando em um data center hoje, uma GPU a cada 14 segundos."
Isso ainda não atende à demanda. "No momento, a demanda está superando em muito a oferta", disse Garman mais cedo na conversa, e mesmo com todo o capex que a Amazon está gastando, "antecipo que ficaremos com capacidade insuficiente pelos próximos dois anos."
Portanto, a parte mais lucrativa da Amazon está com vendas esgotadas.
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A AWS poderia esgotar 2027 agora mesmo
Garman foi além. "Eu poderia escolher vender todos os aceleradores que tenho e que sei que chegarão em 2027 e simplesmente acabar com isso", disse ele. A AWS não faz isso, porque reserva parte da capacidade para empresas e startups que surgirem mais tarde.
A demanda também vem com contratos por trás. Garman disse que a maioria dos clientes maiores da AWS se compromete com seus gastos por três a seis anos, alguns por até 10 anos, e muitas vezes acabam gastando mais do que se comprometeram. A Amazon colocou o backlog da AWS em $578 bilhões no final de setembro.
Garman também não está preocupado que a IA mais barata reduza o negócio: "cada vez que vemos a inferência ficar, sabe, 50% mais barata, vemos uma ordem de magnitude mais de uso."
Uma expansão mais lenta beneficia quem já construiu
As eleições intermediárias tornam isso mais relevante. Em 3 de novembro, os democratas venceram a Câmara e o Senado, e dez cidades de Ohio proibiram grandes data centers. Duas dessas proibições supostamente afetam a Amazon. Em todo o país, os resultados apontam mais para uma autorização mais lenta do que para proibições totais, o que poderia forçar os hyperscalers à disciplina de capex.
Se cada novo data center demorar mais para ser aprovado, a capacidade que já está em operação e já vendida vale mais. A AWS tem mais disso do que quase qualquer um, embora também precise de novos locais.
A nuvem paga as contas
No terceiro trimestre, as vendas da AWS subiram 39% para $46,0 bilhões. Seus $17,8 bilhões de lucro operacional representaram cerca de 63% do total de $28,1 bilhões da Amazon, em cerca de 23% das vendas da Amazon, e sua margem operacional subiu para 38,7% ante 34,6% um ano antes. Na teleconferência do terceiro trimestre da Amazon, o CEO Andy Jassy falou sobre a AWS crescendo 40% ao ano em cada um dos próximos dois anos e disse que ela poderia "acabar se tornando um negócio de mais de um trilhão de dólares."
Os analistas esperam que o EPS normalizado da Amazon suba de $7,17 em 2025 para $13,99 em 2028.
A crescente participação da AWS nos lucros é um grande motivo pelo qual a margem operacional da Amazon praticamente dobrou desde 2021, de 5,3% para 11,2% em 2025.
Ela atingiu um recorde de 13,9% no terceiro trimestre.
Ficar com capacidade insuficiente custa muito
Claro, uma nuvem que não consegue acompanhar a demanda continua gastando para alcançá-la. Em 2025, os $132 bilhões de capex da Amazon consumiram quase todos os $140 bilhões que suas operações geraram.
Os gastos só aumentaram desde então. Nos 12 meses até 30 de setembro, o capex líquido atingiu $210,7 bilhões, e o fluxo de caixa livre passou de uma entrada de $14,8 bilhões um ano antes para uma saída de $42,4 bilhões. A administração espera cerca de $220 bilhões de capex em caixa em 2026, e a dívida de longo prazo dobrou para $128,9 bilhões no primeiro semestre do ano. Os analistas não esperam que o fluxo de caixa livre volte a ser positivo antes de 2028.
A escassez também é a razão pela qual os gastos devem valer a pena. A administração diz que os servidores atingem o ponto de equilíbrio em pouco menos de três anos e duram pelo menos cinco a seis anos, e a maior parte da capacidade de IA é contratada por pelo menos cinco anos. Um servidor que é vendido antes de ser conectado e se paga em menos de três anos é um bom lugar para colocar dinheiro.
O risco está em quem está fazendo grande parte da compra. A OpenAI e a Anthropic adicionaram compromissos de $100 bilhões ou mais cada uma com a AWS este ano, e a Amazon investiu $68 bilhões nas duas, então parte desse backlog depende de laboratórios que a Amazon ajuda a financiar.
Capacidade escassa vale a pena pagar
Na minha visão, Garman acabou de dar aos investidores o melhor motivo para tolerar os gastos da Amazon. Um negócio que poderia esgotar seus chips de 2027 hoje e que gera cerca de 63% do lucro operacional da Amazon tem espaço para crescer em um orçamento de capex de $220 bilhões, especialmente se a resistência local desacelerar a expansão de todos os outros. E os investidores estão pagando menos por esses lucros do que pagavam: o P/L da Amazon caiu de 34 para 21.
O próximo teste vem no início de fevereiro, quando a Amazon apresentará sua perspectiva de capex para 2027 junto com os resultados do quarto trimestre. Se o capex continuar crescendo mais rápido que a receita da AWS, os investidores terão que esperar além de 2028 por aquele fluxo de caixa livre.
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