Principais Conclusões
- A Applied Digital subiu 8,5% para $21 após formar uma joint venture de data center de IA com energia eólica de 50 MW, com 51% de propriedade, com a Soluna no Texas.
- A receita do primeiro trimestre fiscal saltou 322% para $341,9 milhões, e o EBITDA ajustado atingiu $64,4 milhões.
- A dívida atingiu $6,4 bilhões contra $3,7 bilhões em caixa, justamente quando a queda da CoreWeave colocou a alavancagem da infraestrutura de IA sob escrutínio.
- Os resultados do segundo trimestre fiscal, esperados por volta de 12 de janeiro, devem mostrar o crescimento do aluguel base e se o acordo com a Soluna se torna vinculativo.
Applied Digital (APLD) teve duas semanas difíceis por motivos em grande parte fora de seu controle. As ações fecharam em $24 em 7 de outubro, dia dos resultados do primeiro trimestre fiscal, depois caíram conforme a CoreWeave (CRWV) tropeçava e os temores sobre dívida de IA se espalhavam.
Elas recuperaram 8,5% para $21 em 21 de outubro. Uma nova joint venture com a Soluna Holdings (SLNH) para um data center com energia eólica no Texas ajudou, assim como um amplo rally de IA.
A ação ainda negocia 59% abaixo de sua máxima de 52 semanas de $51. Com um beta de cinco anos de 6,0, a Applied Digital se move como uma leitura alavancada do sentimento de crédito em IA.
Cinquenta megawatts de vento do Texas
A joint venture visa um campus de TI crítico de 50 MW para IA e HPC no Projeto Dorothy 3, perto de Silverton, Texas.
- A Applied financia o desenvolvimento e detém 51%, enquanto a Soluna contribui com terrenos e ativos de energia por 49%.
- A energia vem da Fazenda Eólica Briscoe de 150 MW mais a rede elétrica.
- A ChronoScale (CHRN), plataforma de computação de propriedade majoritária da Applied, assinou uma carta de intenção não vinculativa para um arrendamento triple-net.
O projeto é pequeno em comparação com os 250 MW agora ativos no Polaris Forge 1 em Dakota do Norte. Acordos definitivos de arrendamento e energia ainda precisam ser assinados.
O negócio principal está escalando rapidamente.
A receita do primeiro trimestre fiscal subiu 322% para $341,9 milhões. Os serviços de adaptação de inquilinos forneceram $183,5 milhões disso, então a base recorrente é menor do que o número principal.
Os arrendamentos fazem o trabalho pesado
O aluguel é o que credores e investidores avaliam. O aluguel base de hospedagem HPC atingiu $65,8 milhões no trimestre, com a CoreWeave como inquilino âncora no Polaris Forge 1.
O pipeline se estende muito além da Dakota do Norte. Durante o trimestre, a Applied assinou um arrendamento de 210 MW, 15 anos no Delta Forge 2 com um hyperscaler de grau de investimento, valendo cerca de $5,2 bilhões em receita do período base. Ela também garantiu até aproximadamente 1 GW de capacidade potencial de energia na Finlândia.
Conforme mais edifícios começam a pagar aluguel…
O EBITDA ajustado atingiu $64,4 milhões, acima dos $0,5 milhões de um ano antes. Essa virada mostra a rapidez com que cada edifício energizado se traduz em lucros.
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O balanço patrimonial define o preço
Em 31 de agosto, a Applied mantinha $3,7 bilhões em caixa e caixa restrito contra $6,4 bilhões de dívida. Ela adicionou $1,59 bilhão em notas sênior garantidas de 7% com vencimento em 2031 para financiar outro edifício de 150 MW no Polaris Forge 1 e pagar um empréstimo ponte de $300 milhões.
Essa alavancagem explica a venda em outubro. As ações e títulos da CoreWeave caíram em meados de outubro, quando os investidores questionaram a dívida por trás da expansão de IA, e a Applied negociou junto.
Os resultados GAAP ainda mostram o custo: um prejuízo líquido de $0,82 por ação.
O mercado está pagando um prêmio mesmo assim? A Applied negocia a 25,0x EV/EBITDA futuro. A Bloom Energy (BE), que vende energia para a mesma expansão, negocia a 57,0x.
A receita cresceu cinco vezes em um ano. A dívida cresceu nove vezes.
O valor da empresa de $12,1 bilhões é quase o dobro da capitalização de mercado de $6,3 bilhões, então os acionistas ficam atrás de muitos credores.
Minha opinião: a Applied Digital fez a parte difícil ao assinar com inquilinos de grau de investimento em prazos de 15 anos, e o acordo com a Soluna é uma opção barata sobre capacidade com apoio eólico. Mesmo assim, esta ação negocia tanto nas condições de crédito quanto nos arrendamentos. Eu a teria apenas com convicção de que a demanda dos hyperscalers mantém a janela de financiamento aberta, e dimensionaria para um beta de 6,0.
O preço-alvo médio dos analistas de $62 é cerca de três vezes o preço da ação, o que mostra quão amplos são os resultados possíveis.
Os resultados do segundo trimestre fiscal são esperados por volta de 12 de janeiro. Procure crescimento do aluguel base, acordos assinados com a Soluna e quaisquer novas captações de dívida.
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