Principais Conclusões
- A Apple fechou em um recorde em 4 de novembro, valendo cerca de US$ 5,08 trilhões, no dia em que a Bloomberg relatou que ela cortou o orçamento diário de IA de alguns engenheiros para US$ 200 de US$ 300.
- Os investidores estão recompensando a Apple por ficar de fora da corrida de capex em IA, e os cortes orçamentários mostram a gestão protegendo essa disciplina.
- A 36x os lucros futuros, contra uma média de 10 anos de 24x, a Apple está precificada bem acima do crescimento de EPS de cerca de 6% que os analistas esperam para o ano fiscal de 2027.
- O prêmio pode encolher rapidamente se os gastos em IA da Microsoft e da Alphabet começarem a dar retorno, o que torna a ação difícil de comprar a 36x.
Apple (AAPL) fechou em um recorde de US$ 349,51 na quarta-feira, 4 de novembro, com alta de 5,3% no rali pós-eleição, para um valor de mercado de cerca de US$ 5,08 trilhões. No dia seguinte, enquanto uma venda de IA derrubou o Nasdaq mais de 5%, a Apple recuou apenas 1,5%.
Josh Brown acha que sabe o porquê. No The Compound and Friends, o CEO da Ritholtz Wealth Management mostrou um gráfico: este ano, nos dias em que o Philadelphia Semiconductor Index caiu 2% ou mais, a Apple subiu 65% das vezes.
Sua leitura: “A Apple é como o trade anti-IA de grande capitalização.”
Então, o repórter Mark Gurman, da Bloomberg, relatou que a Apple reduziu o limite de gastos diários com IA para alguns engenheiros para US$ 200 de US$ 300 no mês passado, com mais cortes planejados que poderiam levar algumas equipes a US$ 100. Muitos grupos fora da engenharia já têm um limite de US$ 100, e a Apple considerou cortar isso para US$ 25.
Para o trade anti-IA, isso é tão característico quanto possível.
Economias Pequenas, mas o Sinal Correto
Os limites cobrem as ferramentas de IA dos funcionários, não o orçamento de IA da Apple. Alguns funcionários dizem que poucos trabalhadores usavam os US$ 300 completos de qualquer forma, e o P&D da Apple subiu 32% para US$ 45,8 bilhões no ano fiscal de 2026 devido a maiores custos de infraestrutura e IA.
O que diferencia a Apple é o pouco que ela gasta em construção. Microsoft (MSFT) também teria apertado suas próprias verbas internas de IA, mas os gastos de capital da Apple caíram 29% para US$ 9,0 bilhões no ano fiscal de 2026. Os modelos de fundação mais recentes da Apple foram construídos sob medida com a Alphabet (GOOG) usando a tecnologia Gemini do Google, e seu modelo de servidor mais capaz roda em GPUs da Nvidia no Google Cloud.
Os limites também se encaixam no impulso de John Ternus, CEO desde 1º de setembro, por uma Apple mais rápida, mais enxuta e com menos camadas de gestão.
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O Crescimento da Apple Não Justificará 36x
Os analistas esperam que o EPS normalizado da Apple suba cerca de 6% no ano fiscal de 2027, para US$ 9,50, após um salto de 20% no ano fiscal de 2026.
A Apple projetou a margem bruta do trimestre de dezembro entre 45% e 46%, abaixo dos 47,9% de setembro (cerca de 46,9% sem os reembolsos tarifários), à medida que os preços da memória continuam subindo. Eu não contaria com essas estimativas subindo em breve.
A 36x os lucros futuros em 5 de novembro, a Apple negocia quase 50% acima de sua média de 10 anos de 24x, logo abaixo de seu pico de 38x em 22 de outubro.
O Caixa É o Que os Investidores Estão Comprando
O fluxo de caixa livre atingiu US$ 136,1 bilhões no ano fiscal de 2026, alta de 38% em relação aos US$ 98,8 bilhões, ajudado pelo baixo capex e, em parte, por menores impostos em caixa.
A Apple Precisa que o Trade de IA Continue Assustador
Esse prêmio depende de que os gastos em IA das grandes empresas de tecnologia pareçam um erro. Se os data centers da Microsoft e da Alphabet começarem a produzir o caixa que os investidores estão esperando, a razão para se esconder na Apple desaparece, e um múltiplo de 36x pode encolher muito mais rápido do que um crescimento de lucros de 6% pode compensar.
A Apple também depende da Alphabet de uma segunda forma. O Google paga à Apple para ser o mecanismo de busca padrão do Safari, e Gurman espera que essa participação na receita diminua à medida que a IA consome essas buscas. A Apple projetou o crescimento de Serviços entre 8% e 9% para o trimestre de dezembro, abaixo dos 10%.
A disciplina da Apple é real, e os limites simbólicos mostram que a gestão está falando sério. Mas a 36x, com o crescimento dos lucros desacelerando para um dígito e a memória pressionando as margens, eu esperaria por um preço melhor.
O relatório do trimestre de dezembro, previsto para o final de janeiro, mostrará se a margem bruta se mantém entre 45% e 46% e se o crescimento de Serviços para de desacelerar.
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