핵심 요약
- 알파벳은 3분기 실적 발표 후 10월 29일 12% 하락했으며, 이는 2004년 상장 이후 최악의 하락폭입니다.
- 스캇 갤러웨이는 AI가 Google 검색에 대한 실존적 위협이라고 지적하지만, 여전히 알파벳 주식은 매수 기회로 보인다고 말합니다.
- 비상장 지분 평가익이 알파벳의 공식 실적을 부풀렸기 때문에, 정상화된 이익 기준으로는 선행 PER이 20배로, 5년 평균 23배보다 낮습니다.
- 매출이 25% 증가했고 클라우드 사업의 신규 매출 당 영업이익이 이제 Google 서비스와 거의 비슷해졌으므로, 주식은 매수 대상으로 보이며 다음 관건은 2월 초 발표 예정인 2027년 자본 지출 수치입니다.
4월 말, 알파벳(GOOG)의 선행 PER은 33배로 5년 만에 가장 높은 수준이었습니다. 이제 검색의 가장 큰 비판자 중 한 명이 이 주식이 매수할 만큼 충분히 저렴해졌다고 말합니다.
그 사이 3분기가 있었습니다. 검색 및 기타 매출 증가율은 2분기의 17%에서 12%로 둔화했습니다. 자유 현금 흐름은 -91억 달러를 기록했습니다. 그리고 주가는 10월 29일 12% 하락하며 2004년 상장 이후 최악의 하락일을 보였습니다. 이는 시가총액 기준 역대 최악의 한 달을 마무리하는 것이었습니다.
NYU 스턴 경영대학 교수이자 'Prof G Markets'의 공동 진행자인 스캇 갤러웨이는 약세론을 주저하지 않습니다. 월요일 방송에서 그는 이렇게 말했습니다: "AI는 알파벳에 대한 실존적 위협입니다. 왜냐하면 역사상 가장 수익성이 높고 거대한 통행료 징수소인 검색이 공격을 받고 있는 것처럼 보이기 때문입니다."
그는 또한 마이크로소프트가 AI 구축 비용을 보유 현금으로 지불한 반면, 알파벳은 "같은 리모델링을 위해 두 번째 모기지를 내는 것처럼 보인다"고 말했습니다.
그런 다음 그는 알파벳의 14.6배 PER을 S&P 500의 19.5배와 비교하며 이렇게 결론지었습니다: "이건 나에게 매수 기회처럼 느껴집니다."
방금 전까지 검색을 공격받는 통행료 징수소라고 부른 사람에게서 나온 꽤 강력한 추천입니다.
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실제 배수는 20배에 가깝습니다
하지만 알파벳이 14.6배만큼 저렴한 것은 아닙니다. 비상장 회사 지분 평가익이 공식 실적을 부풀렸기 때문입니다. 2026년 상반기 동안 이러한 평가익은 1,359억 달러로, 805억 달러의 영업이익보다 컸습니다. 2분기만 보더라도 주당순이익 9.11달러 중 6.26달러를 차지했습니다.
여기서는 정상화된 이익이 더 나은 기준이 됩니다. 애널리스트들은 정상화된 주당순이익이 2025년 10.81달러에서 2028년 18.26달러로 상승할 것으로 예상하며, 실적 발표 후에도 이러한 추정치를 거의 변경하지 않았습니다:
이러한 이익 기준으로 알파벳은 20배에 거래되며, 이는 5년 평균 23배보다 낮습니다:
따라서 알파벳은 갤러웨이가 말한 14.6배보다는 비싸지만, 여전히 자체 기준으로는 저렴합니다.
클라우드, 이제 Google 서비스처럼 수익을 냅니다
그리고 사업은 여전히 빠르게 성장하고 있습니다. 3분기 매출은 1,280억 달러로 전년 동기 대비 25% 증가했습니다:
이 성장의 절반 이상은 Google 클라우드에서 나왔으며, 여기서 매출은 103% 증가한 307억 달러를 기록했습니다. 클라우드의 영업이익률은 전년 동기의 23.7%에서 36.2%로 상승했습니다. 경영진은 이번 분기부터 시작된 외부 컴퓨팅 용량 임대가 이 마진에 부담이 될 것이라고 경고했지만, 오히려 상승했습니다.
2분기까지 이미 클라우드 매출 1달러 증가분이 검색을 포함하는 Google 서비스 부문의 매출 1달러 증가분만큼이나 많은 영업이익을 추가하고 있었습니다. 따라서 검색이 둔화되더라도 알파벳은 검색과 비슷한 수익성을 내는 두 번째 사업을 보유하고 있습니다.
그리고 검색은 둔화되고 있습니다. 최고 비즈니스 책임자 필립 신들러는 3분기 둔화의 일부 원인을 AI 모드에서의 낮은 수익화로 돌렸습니다. 이것이 갤러웨이가 우려하는 자사 제품 간의 경쟁(캐니벌라이제이션)입니다. 알파벳은 또한 3분기에 124억 달러의 신주를 발행하고 287억 달러의 채권을 발행했습니다. 실제로 이것이 그가 말한 '두 번째 모기지'입니다.
저는 갤러웨이와 같은 의견입니다
이런 규모에서 매출이 연간 25% 성장하고, 첫 번째 사업과 비슷하게 수익을 내는 두 번째 사업을 가진 회사는 선행 PER 20배에 매수 대상으로 보입니다. 제 생각에는 시장이 검색을 마치 이미 수축하는 것처럼 평가하고 있는데, 검색 및 기타 매출은 3분기에도 여전히 증가했습니다.
물론 지출은 아직 끝나지 않았습니다. 최고재무책임자(CFO) 아나트 아쉬케나지는 자본 지출이 "2027년에 상당히 증가할 것"이라고 예상하며, 이 수치는 4분기 실적 발표 시(아마도 2월 초) 공개될 예정입니다. 만약 이 수치가 클라우드의 5,610억 달러 백로그를 초과한다면, 저는 갤러웨이의 모기지 우려를 그의 매수 추천보다 더 진지하게 받아들일 것입니다.
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