핵심 요약
- 10년물 국채 수익률이 약 5.3%에 근접했고, 맥도날드 같은 기존의 방어적 종목들은 올해 가치의 약 4분의 1을 잃었습니다.
- 조시 브라운은 현재 방어적 포지션을 취하고 싶은 투자자들이 애플, 마이크로소프트, 엔비디아를 사야 한다고 말하며, 숫자도 그의 주장을 뒷받침합니다.
- 애플은 2021 회계연도 이후 매년 900억 달러 이상의 자유현금흐름을 창출했으며, 엔비디아는 선행 주가수익비율(P/E) 19.8배로 거래되고 있어 3년 평균인 30.5배보다 훨씬 낮습니다.
- 주요 리스크는 집중도입니다: 이 세 기업은 S&P 500 지수의 21% 이상을 차지하며, 세 기업 모두 동일한 AI 지출 사이클에 의존하고 있습니다.
10년물 국채 수익률은 월요일 약 5.30%를 맴돌았으며, 최근 2002년 이후 최고 수준까지 상승했습니다.
이는 투자자들이 일반적으로 불안할 때 숨는 주식들에게 나쁜 소식입니다.
그렇다면 불안한 자금은 이제 어디로 갈까요? 화요일 방영된 The Compound and Friends 에피소드에서 리톨츠 웰스 매니지먼트 CEO 조시 브라운은 스스로 질문에 답했습니다:
"2026년 현대 시장에서 방어적 포지션을 취하고 싶은 사람들은 무엇을 하고 있을까요? 저는 그들이 애플, 마이크로소프트, 엔비디아를 사고 있다고 생각합니다."
이는 애플 (AAPL), 마이크로소프트 (MSFT), 엔비디아 (NVDA)라는 세 기업, 합계 14.6조 달러 규모의 회사들을 방어적 자산으로 구매한다는 의미입니다. 펀드스트랫의 톰 리는 월요일 X에서 더 나아가 말했습니다: "이제 매직7이 가치 저장 수단입니다."
이는 기존 방어적 주식들에게 무슨 일이 일어났는지 보기 전까지는 역설적으로 들립니다.
수익률이 기존 전략을 무너뜨렸다
방어적 종목은 과거에는 높은 배당금을 주는 안정적인 소비재 기업을 의미했습니다. 5.3%의 국채 수익률은 그 계산을 바꿉니다.
짐 크레이머가 10월 1일 방영된 Mad Money 에피소드에서 말한 대로: "10년물 국채가 무위험으로 5.24%를 지급할 때, 맥도날드의 비무위험 3.3% 배당 수익률은 훨씬 덜 매력적으로 됩니다."
맥도날드 (MCD)는 올해 약 24% 하락했습니다. 월요일에는 4년 이상 만에 처음으로 230달러 아래로 떨어졌습니다.
고전적인 소비재 기업인 코카콜라 (KO)는 훨씬 더 오랫동안 문제를 겪어왔습니다. 에저턴 캐피털 공동 창립자 존 아미티지가 니콜라이 탕겐의 In Good Company에서 말했듯이: "코카콜라는 훌륭한 회사이고, 콜라를 대체할 것은 없습니다. 하지만 사실은 지난 25년 동안 시장을 하회했을 것입니다."
그리고 코카콜라의 2.46% 배당 수익률은 현재 10년물이 지급하는 수익률의 절반도 되지 않습니다.
공정한 가격의 안정적인 현금
중요한 점은 이렇습니다: 방어적 주식은 경제 상황에 관계없이 수익을 창출해야 하는데, 애플은 정확히 그렇게 해왔습니다. 자유현금흐름은 2016 회계연도의 535억 달러에서 2025 회계연도의 988억 달러로 10년 동안 거의 두 배로 증가했으며, 2021 회계연도 이후 매년 900억 달러를 넘어섰습니다…
마이크로소프트의 매출도 마찬가지로 믿을 만합니다. 4분기 실적에서 애저는 연간 매출 1,000억 달러를 돌파했고, 상업 계약 미수주량은 84% 증가하여 6,780억 달러에 달했습니다. 이는 이미 계약된 많은 매출입니다. 투자자들은 또한 이에 대해 정점 가격을 지불하지 않고 있습니다: 마이크로소프트는 선행 주가수익비율(P/E) 26.8배로 거래되고 있으며, 5년 평균인 29.5배보다 낮고 2024년 7월 기록한 37.0배 정점보다 훨씬 낮습니다…
(6월에는 19.1배까지 낮아졌기 때문에, 그 재평가 중 일부는 이미 일어났습니다.)
엔비디아는 브라운의 리스트에서 가장 놀라운 이름이며, 마이크로소프트보다 더 저렴합니다. 2분기 실적에서 매출은 106% 증가하여 962억 달러를 기록했으며, 3분기 실적을 1,080억 달러로 예상했습니다. 그럼에도 불구하고 선행 주가수익비율(P/E)은 19.8배로, 3년 평균인 30.5배와 2024년 6월 기록한 46.7배 정점보다 낮습니다…
주가는 사상 최고치이므로, 주가보다 이익이 더 빠르게 성장한 것입니다.
엔비디아는 그 배수(주가수익비율)를 뒷받침하기 위해 현금을 투입하고 있습니다. 지난달 새로운 1,500억 달러 규모의 자사주 매입을 발표했으며, 이로 인해 총 승인 규모는 2,350억 달러에 달합니다. 브라운은 회사의 매도자에 대한 태도를 요약했습니다: "내 주식을 21배에 팔고 싶다고?" 엔비디아의 답은 스스로 주식을 사는 것입니다.
이것은 단지 집중도 리스크가 아닌가?
방어적 주식은 하락장에서 버텨야 합니다. 크리에이티브 플래닝 데이터에 따르면, 이 세 기업은 현재 S&P 500 지수의 21% 이상을 차지하며, 1980년대 중반 기록한 이전 최고 기록인 13.4%보다 더 큰 비중을 차지하는 사상 최고치입니다. TIKR은 또한 모건 스탠리의 경고를 다룬 바 있습니다. 5개의 메가캡 기업이 지수를 떠받치고 있다는 내용이었습니다.
AI 트레이드가 무너지면, 이들이 가장 크게 하락할 것입니다. 엔비디아의 5년 베타 2.22는 코카콜라의 0.32보다 약 7배 높습니다. 브라운의 테이블에 있던 누군가는 즉시 반박했습니다: "매직7은 방어적 종목이 아닙니다. 그만하세요."
그것도 맞는 말입니다. 하지만 베타 0.45인 맥도날드도 올해 가치의 약 4분의 1을 잃었습니다. 5.3%의 국채 수익률이 제공되는 상황에서 효과적인 방어는 계속해서 창출되는 이익입니다. 엔비디아의 55.6%, 마이크로소프트의 40.3%, 애플의 26.9%의 순이익률은 이 세 기업이 그런 이익을 가지고 있음을 보여줍니다.
세 기업 모두 동일한 AI 지출 사이클에 의존합니다. 엔비디아는 하드웨어를 판매하고, 마이크로소프트는 2027 회계연도 자본 지출을 약 1,750억 달러로 예상했으며, 애플은 동일한 메모리를 놓고 경쟁합니다. 애플 경영진은 메모리 가격을 하드웨어 비용에 대한 "100년 만의 대홍수"라고 표현했습니다.
그렇다면 이 세 기업으로 방어적 포지션을 취해야 할까요?
저는 브라운의 말이 맞다고 생각합니다. 2026년에 방어적 포지션을 취하고 싶다면, 높은 금리가 계속 영향을 미치는 소비재 기업들보다 애플, 마이크로소프트, 엔비디아가 더 합리적입니다. 그들의 현금은 더 안정적이며, 마이크로소프트와 엔비디아 모두 자사의 평균 배수보다 낮은 가격에 거래되고 있습니다.
물론, AI 지출이 둔화되면 세 기업 모두 함께 움직일 것이므로, 엔비디아의 다음 실적 발표를 1,080억 달러 예상 실적과 비교해 지켜봐야 합니다.
그렇다면 엔비디아 주식의 실제 가치는 얼마일까요?
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